【股权激励】

   股权激励“胡萝卜”还须配“大棒” 

　　编者:加强激励的同时，也要完善内部约束机制。

　　在经历了由“堵”到“疏”的转变后，一些上市公司暗中推行的股权激励终于得到了认可，规范的股权激励政策开始与股权分置改革相结合，由G股公司率先试点。很显然，这种在国外成熟有效的激励制度，将在激发国内企业经营者积极性、提高企业质量方面发挥重要作用。

　　不过，对于内、外两重约束机制尚不健全的上市公司实行股权激励，投资者仍有相当大的担忧。他们担心由于相关法律的欠缺和内部约束机制的缺失，股权激励又成为一些人瓜分公司资产的机会。

　　这种担心不无道理。比如，个别上市公司出现巨额亏损，公司高管几十万、上百万的年薪却照拿不误，凸显出现有薪酬体系重激励而缺约束。因此，业内人士呼吁，在推行股权激励制度的同时，也要进一步加强对公司管理层的约束。中央财经大学钟辉强调，我国上市公司“一股独大”和“内部人控制”现象较为普遍和严重，可能带来激励方面的道德风险，导致国有资产流失和损害中小投资者利益。蔚深证券刘国宏则撰文指出，倘若缺乏有效的约束机制，企业间针对激励举措的恶性攀比将会相当突出。

　　激励与约束既对立又统一，没有约束的激励必然引发管理层对其个人利益的极度追求而损害股东利益。从国资委起草的规范性文件和办法来看，监管部门已注意到在企业内部建立约束制度的重要性，要求高管激励与经营绩效挂钩，对公司治理结构、内控制度和业绩考核制度提出了较高的要求。部分G股及准G股公司的股权激励方案亦显示，通过缴纳风险责任金的方式，对高管形成一定的经营压力，“胡萝卜”加“大棒”的意味比较浓厚。

【股权分置】

    华菱管线股权分置改革启动 迄今最复杂股改个案   

　　今天上午，湖南华菱管线股份有限公司正式公布股权分置改革说明书，此举标志着华菱管线股权分置改革启动。据悉，这是继农产品、深万科和大冶特钢之后，第四家对价安排仅为认估权证或权利的股改公司，同时也是至今为止，股改背景和对价安排最为复杂的股改个案。
　　 湖南华菱管线股份公司董事长李效伟透露，股改的对价方案为公司两大非流通股股东华菱集团和米塔尔钢铁，向股权登记日在册的全体流通股股东，无偿派发期限2年、行权价格为4.82元、总量不超过569,862,746份的欧式认沽权证或权利。据测算，该行权价较华菱管线流通股最近100%换手的平均价4.21元高出约14.5%。
　　 股改说明书称，若截止本次股改相关股东会议股权登记日的流通股数量未超过712,328,432股，则按照每10股派8份的比例发放；若届时超过，每股派发比例计算公式为：569,862,746份/ 登记日流通股总数；若华菱转债在截止本次股扆相关股东会议在股权登记日之前（不含当日）全部转股，则派发比例为每10股流通股获得6.3份。
　　 根据股改说明书的安排，初步沟通结束股票复牌的12月23日被确定为市值确定起始日，2006年1月20日为相关股东会议股权登记日。在12月23日起至1月20日的20个交易日内，流通股市值是否达到30亿元，并于1月20日前60个交易日股票交易累计换手率是否在25%以上，以及可转债转股的数量，将成确定派发认沽权证或权利与否，以及派发比例的关键。
　　 由于华菱管线目前有17.1亿元可转债尚未转股，而目前公司的流通股市值24.4亿元，不足发行权证所要求的30亿元条件，因此最终的对价方式将完全交由市场选择，即在很大程度上取决于可转债的转股规模。
　　 截止11月25日，华菱管线总股本约18.3亿股，其中流通股5.15亿股。而在非流通股股东中，华菱集团与米塔尔钢铁分别持华菱管线36.328%和35.364%的股权。
　　 米塔尔钢铁公司是世界上最大的钢铁制造企业之一，同时在纽约证券交易所和阿姆斯特丹泛欧期货交易所上市。米塔尔目前为公司第二大股东，持有公司64,742.3125万股股份。
　　 华菱管线主营钢坯、无缝钢管、线材、螺纹钢、热轧超薄带钢卷、冷轧板卷、镀锌板、中小型材、热轧中板等黑色和有色金属产品的生产与销售，目前是江南11省、市中最大的钢铁企业。米塔尔的入股，也使华菱成为目前境内唯一的外资并购上市钢铁企业。
　　 华菱管线于1999年7月通过深交所首次公开发行2亿股A股成为上市公司，2002年3月又增发A股2亿股，2004年7月又成功发行可转债20亿元。截止2005年9月30日，公司资产规模约330亿元，净资产约71亿元。2004年度过销售收入达238亿，每股收益0.57元；而2005年前三季度销售收入已达219亿元，每股收益0.34元，每股净资产4.04元。
　　 华菱股票和华菱转债已于11月28日起停牌。在初步沟通后将于12月15日起复牌。2006年1月20日为股权登记日，当日转债暂停转股，随后华菱股票和华菱转债再次停牌。春节后从2月7日起进行网络投票，2月9日召开现场相关股东会议。

【宏观经济】

    明年中国经济六大看点   

　　解析中央经济工作会议新信息

　　明年是“十一五”规划的开局之年，准确领会这次会议的新意图，掌握新信息，至关重要。

　　经济增长要稳

　　中央经济工作会议提出，明年要“稳定宏观经济政策，保持经济平稳较快增长的良好势头”。这意味着明年经济速度，既不过低，但也不宜过高，要防止经济大的起落。

　　而“双稳健”的财政政策和货币政策取向不变，继续把好土地、信贷两个闸门，防止投资膨胀反弹，则是“稳定宏观经济政策”的集中体现。

　　产能过剩要调

　　这次会议鲜明提出：明年将推动部分产能过剩行业调整。

　　值得注意的是，在中央经济工作会议召开前一天召开的国务院常务会议，认为钢铁、水泥、有色等部分行业过度投资导致产能过剩。受产能过剩集中释放和原材料价格上涨的双重挤压，目前我国亏损企业亏损额同比上升５７.６％。在这严峻背景下，国家近来一系列动作表明，上述产能过剩行业将成明年宏观调控的剑锋所指。

　　农村消费要动

　　数字显示，自２００１年以来，我国固定资产投资年均增长率高达２２．５％，与此同时，消费仅增长了１０．７％，两者对ＧＤＰ增长贡献率极不和谐。

　　中央经济工作会议明确提出：扩大内需是我国经济发展的长期战略方针，把增加居民消费特别是农民消费作为扩大消费需求的重点。

　　提高城市居民最低生活保障标准、严格执行企业最低工资制度、开拓农村市场，拓宽消费领域，改善消费环境，将是明年扩大消费的政策取向。诸如减轻普通居民住房及汽车消费的税费负担、停止对小排量汽车使用限制等措施，也有望出台。

　　农村设施要建

　　社会主义新农村建设将在２００６年迈出有力一步，这是中央经济工作会议走出的一步“有效启动农村市场、扩大内需、转变投资投向”的事关全局之棋。

　　其中，“加强农业和农村基础设施建设”作为一个有力举措，是多年来以城市建设为主的投资方向将更多地重视农村建设的重大转变。按照部署，明年用于农村饮水安全建设和农村户用沼气建设的中央投资，将比今年有大幅增加。对乡村道路建设、通信、电网等各项建设，国家也将在资金和政策上予以倾斜。

　　体制改革要破

　　中央经济工作会议强调，明年要在一些重要领域和关键环节实现新突破。

　　国企改革、商业银行股份制改革和股权分置改革等，目前已步入“深水区”，将是明年绕不过去的“重头戏”。其中，股权分置改革今冬明春将攻坚克难。加快推进石油、天然气等资源性产品价格改革，也将提上日程。

　　节约能源要干

　　此次会议明确提出：将节约能源资源作为明年主要任务，并要求“明年务必取得明显成效”。会议提出，在钢铁、有色、电力、建材等高耗能行业和企业，将依法强制淘汰落后技术、工艺和产品。