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【股权激励】
两家深市公司打破沉寂 股权激励再度现身股改
编者:两家深市公司在股权分置改革工作中，使用股权激励金手铐。
深纺织A(000045)和特发信息(000070)分别于上周和本周走入了股改程序，这两家公司的股改方案中均包含股权激励计划，且在方案设计上颇为相似。在经历了一段时间的沉寂之后，股权激励计划重现于这两家深圳本地股改公司，吸引了市场的关注。
两家深圳公司打破沉寂
深纺织A在股改说明书中称，为对公司核心管理层、核心业务骨干进行有效长期激励，大股东深圳市投资管理公司将其拥有的不超过深纺织总股本10％的股份，分三年出售给公司管理层，出售价格为实施时公司最近一期经审计的每股净资产值。管理层每年在实施股权激励计划之前必须按出售价格的20％预先向公司交纳风险责任金，如不能完成董事会制定的业绩考核任务，则交纳的风险责任金不予退还，由公司享有。
特发信息的股权激励安排中，除规定管理层每年预先向公司交纳的风险责任金为出售价格的10％以外，其余规定与深纺织A如出一辙。
深纺织A与特发信息均为深圳本地股。在这两家公司推出含股权激励计划的股改方案之前的一个月里，股改“搭售”股权激励相对沉寂。据报道，9月22日，国务院国资委产权局有关负责人曾表示，由于相关政策尚未完善，国资委将不再批复股改方案中的期权激励内容。据悉，深纺织A与特发信息均为深圳市属企业，它们推出的激励方案或许还不需要惊动国务院国资委。
从改革冲动点到政策等待期
早在股改试点阶段，中化国际第一个大胆“试水”股权激励计划，打破了我国上市公司股权激励的“6年之痒”。中化国际董事长罗东江坦言，推出管理层股权激励计划、推动机制创新正是中化国际的“改革冲动点”。
当时，除中化国际外，推出股权激励计划的上市公司还有中信证券、韶钢松山、恒生电子、金发科技、农产品等，既有中央国企控股公司，也有地方国企控股公司，还有民营企业。因此有分析认为，股权激励不是特定所有制类型企业的需求，而是所有上市公司的共同需求。
不过，由于股权激励的具体管理办法尚未出台，推出激励计划的股改公司在后来陷入了“心急吃不了热豆腐”的境遇。进入全面股改阶段后，津滨发展、轴研科技、新大陆等公司也陆续推出了股改“搭售”股权激励计划，值得一提的是轴研科技，公司在9月24日公告，将9月23日股改计划中的股权激励内容予以删除，公司将在股权分置改革完成后，根据国家相关管理制度和办法实施管理层股权激励计划。
年内有望梦想成真？
近期，新《公司法》的出台无疑为上市公司股权激励制度的推行打开了通道。实缴资本制和禁止公司购买自己的股票造成的障碍，已随着法律的修订找到了突破口。新《公司法》规定，公司基于将股份奖励给本公司职工目的的，可以购买本公司的股份。同时还规定，此种情况下，公司购买的股份不得超过本公司已发行股份总额的百分之五；用于收购的资金应当从公司的税后利润中支出；所收购的股份应当在一年内转让给职工。
对于已经推出股权激励计划的多家公司而言，方案实施只待政策的发令枪响。酝酿6年之久，今年6、7月份即开始在业内征求意见的《上市公司股权激励规范意见》究竟何时出台，成了市场关注的焦点之一。
在中化国际日前召开的三季度业绩说明会上，机构投资者提出的第一个问题就是关于股权激励计划实施进展的。公司方面表示，据了解，管理层制定股权激励规范的时间安排是“先境外后境内”，针对境内上市公司的规范文件有望在两个月内出台。
股权激励应如何进行，与股改“捆绑”是否欠妥？在政策出台之前，可资借鉴的信息就只有管理层的表态了。据传，《上市公司股权激励规范意见》的征求意见稿中有条文提到“先股改后股权激励”的原则。9月下旬，由五部委组成的国务院股改重点省市调研小组在上海召集座谈会时，国资委代表也提到了这个“两步走”的大原则。9月26日，国资委主任李荣融明确表态，激励机制如何做，需要拿出办法来，拿出来就可以按照规范去做，而相关办法和规定将很快出台。
【股权分置】
股权分置改革半年市场呈现六大积极变化
随着股权分置改革的全面推进，市场各方对股改的认识正在不断深化，对于这场制度性变革的信心也在逐步增强。股权分置改革所带来的深远而积极的影响或许还需要更长的时间来印证，但就在短短的六个月内，我们也不难发现，股改已经给市场带来了六大积极变化。伴随着股改的逐步深入，各类股东之间共同的利益机制正逐步建立起来，提高上市公司质量也成为各类股东所共同努力的目标。股改过程中，一些公司将解决大股东对上市公司占款问题与股改方案结合起来，成为解决历史遗留问题的良好契机，有的蓝筹公司则把股改与未来大股东对上市公司的支持联系起来。在新的利益机制下，大股东开始有更强的把优质资产注入上市公司的倾向。对于部分仍处于困境之中、迫切需要重组的公司，股改则成为引入新的强势股东，实现多方共赢的机遇。如ＳＴ吉纸等已经在这方面做出了有益的尝试。
股改所带来的新变化，也开始在对上市公司本身的行为产生着影响。股价信号正逐渐成为对相关各方面都有着重要影响的因素。在股改公司的管理层的口中，已经很难听到“我不关注二级市场股价”之类的言语。相反，为了获得市场的正面评价，上市公司的行为也将会应时而变。
一家较早完成股改的公司，原本打算分拆旗下前景看好的子公司赴境外上市，但在股改完成后，这个计划取消了。原因是“国内外资本市场环境及经营形势发生变化”。其中重要的一个因素应该是，国内资本市场的吸引力增强了，股权分置改革正在加速推进，将子公司留在上市公司内或以后再在国内分拆，应当是更合理的选择了。
股改也为上市公司进一步完善治理机制提供了有利的环境。比如在股改过程中，有一些上市公司引入了管理层激励机制，大股东拿出一部分股份，免费送出或低价售给管理层和主要骨干，以激励他们为公司长期发展努力工作。可以预计的是，对于那些排名靠后的非流通股东来说，随着利益与股价的直接相关，他们在公司治理中发挥作用的积极性和责任感也会大增。此外，如果再有大股东或管理层侵害上市公司利益，股价下跌带来的财富损失也同样会成为其必须考虑的违规成本，而随后可能存在的敌意收购也将成为对大股东或管理层的潜在威胁。
【宏观经济】
三季度宏观经济综述表现超出预期
三季度的宏观经济数据似乎又一次与所有人开了个玩笑，GDP比普遍的预期高出0.2-0.3个百分点。一直以来异常悲观却连续被“证伪”的国内外经济学家们似乎厌倦了这样的游戏，于是纷纷抛弃“衰退”的旗帜，转而变得异常乐观。不过，从国泰君安研究所宏观部一直以来的逻辑看，这样的结果可谓“预料之外、情理之中”。我们并不打算改变几个月以来一直坚持的对中国经济前景的看法，即“减速而非衰退”。在我们的立场不变情况下，我们的位置却发生了微妙的变化：从比多数人乐观变得比多数人“保守”。
依旧完美的组合背后
我们看到的前三季度经济增长依然是“高增长-低通胀”的完美组合，不过仍有一些现象值得关注。
一、GDP的名义增速下降，广义价格指数亦明显下降
GDP名义增速从上半年的14.7%下降到14.1%，而广义价格指数（GDP平减指数）从4.7降低为4.3（3季度仅为3.4），导致实际增速基本稳定。
二、价格剪刀差继续扩大
PPI自年初以来只是略有下降，而CPI则明显下降。PPI与油价相关性比较大，油价在原有储备进入市场的情况下回落至Katrina飓风前的水平，却没有改变供给链条紧张的基本面，在即将进入冬季的时候，油价的进一步下跌缺乏动力。CPI很大程度上由食品价格决定，而粮食价格9月份同比已低于去年。目前为止，粮食生产形势只能算平稳，粮价不具备出现大幅度波动的基础。
三、贸易顺差贡献继续扩大
巨额的贸易顺差对GDP贡献较大，占GDP比重达到5.2%，今年以来三个季度逐步上升。扣除顺差后的净内需增长5.9%，比上半年的水平有提升，但仍明显低于去年的水平。不过，贸易顺差占GDP比重长期高于5%，无论从政治层面或是经济层面都将给汇率以很大的压力，对启动不久的汇率改革而言是个坏消息，应当引起警醒。
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