【股权激励】

   特发信息股改“一箭双雕” 

　　编者:特发信息在股权分置改革过程中，一方面解决大股东占用问题，另一方面推进高管股权激励。

　　特发信息(000070)今日公布的股权分置改革方案显示，非流通股股东向流通股股东送出共计2660万股股份的对价安排，即流通股股东每持有10股流通股获送3.8股，同时股改安排使大股东占用问题可望得到解决，高管股权激励机制亦将得以形成。

　　根据本次股权分置改革方案，该公司非流通股股东特发龙飞、特发集团、通讯工业一致协议同意，特发龙飞执行其对价安排后，再以其所持的剩余全部股份对特发集团、通讯工业的对价安排先行代为垫付，不足部分特发集团以其所持股份予以补足。

　　公告表示，截至2005年10月31日，控股股东特发集团及关联企业通讯工业、特发龙飞共计非经营性占用上市公司资金3851.44万元，特发集团承诺将于2005年12月31日前以现金方式归还全部占款，若届时未能归还全部占款(以公司2005年度审计报告为准)，股份追送承诺条款启动，公司将在2005年度股东大会结束后的10个交易日内发布相关公告，由特发集团实施追加送股，追加送股的股份总数为1120万股(相当于股改实施前流通股东每10股追送1.6股)。

【股权分置】

    外商投资上市公司股权分置改革破题   

　　为落实《关于上市公司股权分置改革的指导意见》的要求，积极稳妥推进股权分置改革工作，根据相关法律法规的规定，近日，商务部、证监会联合下发了《关于上市公司股权分置改革涉及外资管理有关问题的通知》，就股权分置改革涉及的与外资管理有关的问题作出规定。通知自发布之日起执行。

　　通知就外商投资上市公司股权分置改革涉及的股权变更程序、改革后的企业性质和企业待遇、境外投资者如何向上市公司战略性投资等作出了规范。

　　通知明确，外商投资上市公司的董事会应在发出召开相关股东会议通知后的两个工作日内将股权分置改革方案直接报送商务部备案。股权分置改革方案在相关股东会议表决通过后，外商投资上市公司董事会应在１个工作日内通过省级商务主管部门报送下列文件：申请书；相关股东会议的表决结果；股权分置改革说明书；保荐机构意见书；法律意见书；涉及国家股或国有法人股的，应提交国有资产管理部门有关处置相关非流通股股份的批准文件；拟处置股份已设立质押的，应提交质权人的同意函等。省级商务主管部门应在收到申请文件后两个工作日内向商务部转报。商务部在收到上报文件之日起两个工作日内征求证监会意见，证监会于两个工作日内向商务部书面确认无异议后，商务部于５个工作日内依法就外商投资上市公司股权变更事项作出批复。

　　通知规定，外商投资上市公司股权分置改革方案实施后，在原外资法人股股东承诺不出售股票的期限内，上市公司继续持有外商投资企业批准证书，享受的优惠待遇不变。由于股权分置改革引起外资股比例变化原则上不影响该上市公司已有的相关政策。

　　通知规定，限售期满后，原外资法人股股东不出售其股份的，上市公司继续持有外商投资企业批准证书，享受的外商投资企业待遇不变。限售期满后，原外资法人股东出售其股份的，若外资股比不低于２５％，上市公司继续持有外商投资企业批准证书，享受待遇不变；若外资股比低于２５％但高于１０％，上市公司继续持有外商投资企业批准证书，公司已享受的外商投资企业优惠分别按税务、海关、外汇管理等部门的有关规定办理相关手续；若外资股比低于１０％，上市公司需在３个工作日内到商务部和工商管理部门等相关单位依法办理相关变更手续。

　　通知规定，根据《关于上市公司股权分置改革的指导意见》和外资并购的有关规定，允许境外投资者对上市公司进行战略性投资。通知还规定，持有外商投资企业批准证书的含Ｈ股或Ｂ股的Ａ股上市公司，股权分置改革后继续持有外商投资企业批准证书。

【宏观经济】

   中国通货紧缩：错误标尺得出的错误结论  

　　最近国家统计局关于今年前三季度经济数据一公布，北大与清华就“2005年第三季度宏观经济形势”召开了座谈会，会上“通胀”与“通缩”之争观点分明。多数人认为，目前中国经济依然面临不可持续的不平衡增长，表现为过度依赖出口，投资过热，而且受中国商品过剩之影响，中国经济即将进入全面紧缩阶段。如果政府不能够采取合适的政策，一年后中国经济将面临通货紧缩的严重危机。

　　CPI数据能否与经济模型匹配？

　　通货紧缩在国内经济中不是无迹可寻。比如，从2005年2月份以来，国内居民消费价格指数（简称为CPI）一路走低，特别是到了9月份，CPI更是回落到0.9%，为2003年9月份以来最低水平。同时，就目前国内商品的市场情况来看，大多数商品都处于供应过剩状态下，市场商品过剩必然导致价格下落。

　　那么，中国经济是否进入了通货紧缩或将进入通货紧缩？我们先得对通货紧缩有一个界定，然后在此基础上来讨论经济之现状。一般来说，通货紧缩是指各类价格水平普遍下降并下降到零以下。如果以此定义，根据今年以来国内CPI的走势，特别是9月份的CPI，得出中国经济将出现通货紧缩实属正常。

　　问题是，我们以什么标尺来测量中国的CPI呢？如果标尺是错的，通缩结论也就不能成立。

　　目前，我们在计算中国CPI走势时，一方面使用发达市场体系下的模型与工具，另一方面所使用的中国数据往往是市场化程度低或非市场化的数据。而这种低市场化的数据用市场化的模式与工具来分析，对现实经济的解释会大打折扣，甚至导致结论与现实偏离。

　　现行CPI统计标准是20多年前制定的。20年过去了，中国经济特别是居民的消费结构与消费产品发生了巨大变化。以往食品在CPI中的权重达三分之一，而目前所占比重十分微小；卫生医药用品，教育、电信等消费所占权重，与实际消费情况完全不成比例。住房消费更不用说，在增加投资时，就把住房消费看作是扩大内需动力，但计算CPI时，却说什么国际惯例不包括在内。可以看出，目前国内CPI统计与民众的消费结构与消费产品明显脱节，不能正确反映消费价格的变化。

　　用严重有误的标尺与20年前的数据统计方法去度量通货膨胀或通货紧缩，得出的结论不问可知。用这种背离的数据来分析中国将出现通货紧缩，其说服力十分有限。

　　为什么民众感受与政府CPI背离？

　　工业品出厂价格指数（简称PPI）作为CPI的先导指数，其变化一定程度上影响到CPI的变化。我国PPI在2003年和2004年大幅上涨之后，今年仍然处于快速上涨的态势：前三季度PPI累计上涨为5.4%。但是，我国CPI仅上涨2%。现在的许多分析，只盯住CPI的变化，而就没有看看PPI的变化。PPI连续高位上涨几年，为什么不传导到CPI上去？有人说是下游企业自己消化了，但实际情况会是这样吗？从长期来看，企业无法自行消化，因为这将导致下游企业的破产。

　　实际上，PPI是向下游传导了，只不过没有传导到作为标尺的CPI上，而是传导到没有纳入CPI计算的房价上了。比如，早几年房价上涨都在双位数，今年截止到9月末，尽管房价涨幅正处于所谓的“稳步回落”状态———全国商品房平均销售价格一季度涨幅是12.5％，一到二季度是10.1％，而一到三季度是8.8％———但国内房价仍然处于高位运行，特别是像北京这样的大城市，今年平均房价上涨近25%。作为这一轮经济增长最大的动力，作为国内民众最大的需求，如果房价的上涨不能够纳入到整个价格水平的分析，那么这种分析要反映国内真实的经济运行和价格水平是不可能的。可以说，对于目前中国的经济来看，只要整个房地产的价格不出现大幅回落，那么要说国内出现通货紧缩是言之过早。

　　还有，尽管今年以来CPI出现了下降的趋势，但央行就民众对物价满意程度调查显示，国内民众对物价满意度极低，也就是说，我们对CPI的统计数据与民众对物价水平的感受严重背离。这从以下现实可见一斑：如粮食价格水平问题，根据政府公布的数据，今年以来一直在下落，但这些数据多采自国内粮食收购市场，而粮食零售市场价格不仅没有下落反而在上升。北京零售市场，同一种质量的大米价格上涨幅度超过10%以上。其他如鸡、肉等产品的价格也比去年有所上涨。

　　至于石油、水电、天然气等产品的价格，其上升的幅度更是显而易见。比如，北京一瓶液化气，2004年底为50元左右，目前已经上升到85元。据本人所了解的各省、市、区情况与北京大同小异。民众感受为什么与政府CPI如此背离？就是因为目前国内的CPI不能够反映民众物价水平的变化，不能反映最终消费品的价格。

　　通货紧缩论是如何得出的？

　　从今年前三个季度国民经济运行情况来看，GDP增长9.4%，固定资产投资增长26.1%，社会消费品零售增长13%，进出口增长23.7%，城镇及农民人均收入分别同比增长9.8%和11.5%等，可以说，目前国内宏观经济形势基本上处在较好的运行轨道上。

　　在一个快速增长的良好的经济中，我们关注的不应是通货紧缩，而是通货膨胀。特别是国际油价飙升、房价高位运行、一些生产要素价格放开而价格上涨可能对国内经济产生重大影响与冲击时，通货膨胀常会随之而来。

　　国际油价快速飙升、能源成本上涨会导致其他商品价格和工资上涨，而且目前国际大宗商品价格上涨、国内PPI高企，长期而言一定会加大通货膨胀压力。再加上国内对一些要素价格的放开也势在必行，随着要素价格的放开，价格上涨势所必然。

　　目前国内有人主张通货紧缩的理由，一是产品过剩，二是民众的储蓄过高而信贷偏紧缩。产品过剩是市场经济常态，没有过剩产品，就不会有有效的市场竞争。我们应该做的不是担心产品过剩，而应考虑如何减少非市场因素、通过有效市场竞争淘汰过剩产品；国内目前信贷问题也不是松紧尺度的问题，而是如何保证银行信贷有效运行，如果回到早几年信贷失控的轨道，那么可以预测新一轮的投资过热。