【股权激励】

   中远航运有意实施管理层股权激励 

　　编者:中远航运在股权分置改革工作完成后，有意使用股权激励金手铐。

　　中远航运(600428)今日调整对价方案，流通股股东将由原先的每10股获得2.5股提高为每10股获得3股对价，在执行该对价标准之后，非流通股股东送出率达到16.96％，送出率水平领先于目前央企控股股改公司。此外，控股股东还承诺，股权分置改革工作完成后，在遵循国家相关法律法规要求的前提下，将支持公司制订并实施管理层股权激励制度。

　　保荐机构认为，公司调整对价方案后，公司流通股股东的持股成本将进一步降为6.45元，低于方案实施后公司股票理论最低价格6.825元，更有利于维护流通股股东利益，并使流通股股东在获得股份对价后有更大的增值空间。

　　中远航运董事会秘书薛俊东表示，自上周一公布方案后，在公司的协助下，控股股东广州远洋运输公司和公司实际控制人中远集团的代表通过现场恳谈会、热线电话、网上路演和走访投资者等多种形式，与流通股股东进行了广泛、深入的沟通。此次提高对价水平，正是在充分听取和认真研究流通股股东意见基础上做出的决策，反映了公司控股股东对流通股股东意见的充分重视和尊重，体现了控股股东的高度诚意。此外，他还认为，此次调整方案，不仅仅是对价水平的调整，更拟通过管理层股权激励等措施来进一步提升公司未来的可持续发展能力，反映了控股股东对公司长远发展的信心，也将促进公司价值和股东利益的持续增长。

【股权分置】

    股权分置改革策略与真理博弈   

　　主要的G股连续下跌，已经跌破了股改的“除权价”。如果说流通股东投票表决的机制由于某些机构投资者一边倒地投赞成票而出现偏差的话，那么市场行情就相当真实地反映出市场对股权分置改革的评价。由此判断股改的成败当然为时过早，但是我们完全应当把市场看成重要的信用，及时纠正我们的改革方案。
　　 人做事大抵有两种选择，一种是从一时一地的条件出发，采取相应的对策，力求取得对己“满意的”、至少是“过得去的”结果。短期利益是出发点，随机应变是基本要领，“头痛医头，脚痛医脚”。这是策略性的追求。
　　 另一种则是力求探索事物演变的客观规律，尽力按照客观规律谋求可持续的长远果实。在这种情况下，当事人必须坚定不移地朝着远大目标努力，有条件则善加利用，没有条件也要设法创造条件，即使自己不得不有所牺牲和承受困苦，也在所不惜。古语说，虽千人万人吾往矣，说的就是这种浩然气魄。这是真理性的追求。
　　 如果把这两种情况看成两个极端，那么在通常情况下，人的行为方式就居于两个极端之间，事情越重大，则偏向后者更多，事情越琐细，则偏向前者更多。两种方式我们都需要。没有随机应变，就不能积小胜而成大胜，最终可能一事无成；没有远大目标，则随机应变就成了随波逐流，最终往往不知所终，笑声也就没有意义了。
　　 国内金融改革本是一桩开创历史的大事业，对国民经济影响至深，这样的历史大变革应以追求规律和真理为第一要义，在制定具体政策、采取具体措施的时候应当尽可能指向改革的远大目标。但是，种种情况表明，长期以来，国内金融改革可能随机应变太多，而追求规律不足，因此弊端丛生。
　　 以国内股票市场为例，在股权分置的历史条件下，从新股发行时开始，它就不可能科学、公允地定价。股票市场的成败建立在股票的投资价值之上。股票市场总是起伏跌宕，容易给人一种错觉，似乎投资价值不是一个严格的约束条件。实际上，市场越是变动不居，就越要求通过严格的信息披露和监管制约、通过中介机构的尽责调查研究和公允定价等措施充分揭示上市公司的基本信息和实际状况。得到充分揭示的公司基本情况是相对不变的，不停地变化的是市场参与者对这些信息的看法。由此可见，前者是变化的依据，是股市价值投资的基石。
　　 还有另外两项证据。最近周小川直陈国内企业债市场有12项失误，可见企业债市场也乏善可陈。更加明显的一点是，国内银行间和交易所市场人为分割，国债、国债回购等双方都有的品种往往同时存在不小的价格差异，显示国内金融市场缺乏基本的价格发现功能。
　　 多年来，过多地随机应变、很少追求远大目标，导致了股权分置问题积重难返。看到这一点，那么股权分置改革就必须正本清源，从头开始确立严谨的公司价值评估条件。在严谨的公司价值评估下，股权分置改革是一桩严肃的和合理的事业，对价方案虽然不精确，却包含真理，至少是对真理的尊重和真诚的追求。遗憾的是，眼下流行的做法往往是任由大股东朝三暮四、动辄修改方案、只求方案通过，这正是典型的投机取巧的策略性行为。这种策略性为在本质上延续了我国股市多年来的积弊，继续损害着投资者信心，因此毫不奇怪，即使G股已经完成了股权分置改革，仍然延续着改革之前的下降趋势。
　　 对价多少当然是重要的结果。但是就真理性追求来说，最重要的不是对价多少，而是怎么计算出对价的？关键在于计算方法是否经得住公开的推敲、是否经过公开的多种方法比较？各种定价的数据选择是否得当，是否对不同来源进行了公开、充分的比较鉴别？

【宏观经济】

   2005年宏观经济形势分析  

　　今年前三季度，在“双稳健”的宏观经济政策作用下，国民经济继续朝着预期的方向发展，在合理调整中继续实现了高增长。从增长与通胀的组合来看，今年是1998年以来宏观经济运行最好的一年，即经济在实现高速增长的同时出现了既无通胀又无通缩的较理想状态。但一些新的矛盾和问题需要高度重视:产能集中释放将使生产过剩问题显现，并导致企业效益下滑；内外部因素导致出口增长面临较大的不确定性；价格总水平不断走低所带来的通货紧缩风险等。这些因素使今年后几个月经济增长仍面临一定的回调压力，预计全年GDP增长9.2％。
　　2006年我国经济发展所面临的国内外宏观环境总体向好。经济增长既面临继续调整的压力，也面临产能释放过快所导致的供给过剩压力。从历史经验判断，明年经济很可能再次面临调整。如果宏观经济政策把握不当或外部环境恶化，调整幅度可能会比较大。因此，宏观经济政策要在坚持“双稳健”的前提下，采取“一稳一扩”的需求管理政策，既继续控制投资增长，又努力挖掘消费增长潜力，为经济实现长期快速增长创造新的条件。
　　经济“三微调一稳增”，今年GDP增速可达9.2％。
　　经济运行从高速扩张期向稳步增长期转换
　　今年以来，经济增长总体上延续去年以来的调整走势——小幅回落。估计前三季度GDP增长9.4％，同比微降0.1个百分点，比新一轮增长的峰值(2003年一季度同比增长10.3％)回落了1个百分点。今年宏观经济运行呈现以下几个主要特点:
　　一是经济增长呈现“三微调一稳增”的稳定调整特征。“三微调”即工业、投资、出口比去年同期均有小幅调整；“一稳增”即消费需求保持稳定增长，且有所加快。二是贸易顺差急剧扩大，贸易增长严重失衡，“低进高出”的贸易增长格局，不仅加剧了人民币升值压力，增加了与其他国家的贸易摩擦，同时也给未来经济增长带来较大的不确定性。三是物价涨幅回落到合理水平，通胀和通缩压力均不大。
　　总体来看，经过近两年来的宏观调控，经济增长已由高速扩张期向稳定快速增长期转换。从增长与通胀的结合来讲，今年是1998年以来最好的一年，国民经济在高增长中实现了既无通胀又无通缩的较佳状态。
　　预计今年GDP增长9.2％预计四季度经济增长将在出口放慢及投资增长继续调整的作用下继续回落，全年国内生产总值将实现增长9.2％，比上年回落0.3个百分点。主要是因为投资增长回落缓慢和出口继续保持超常规增长态势。
　　固定资产投资增幅将继续回落一是房地产投资受宏观调控以及地方政府、房地产商和消费者预期变化的影响，回落幅度可能加大。1－8月房地产投资同比增长22.3％，比年初回落了4.7个百分点，比上半年回落1.2个百分点。8月份国房景气指数为101.86，比去年同月下降3.10点。预计全年房地产投资增长有可能回落至19％左右，为2000年以来的最低增幅。占固定资产投资比重较大的房地产投资增长显著调整，将对下游相关产业投资产生明显影响，进而导致整个投资增速放慢。
　　二是土地和信贷政策短期内不会松动，其紧缩效应还将继续显现。建设节约型社会对土地使用提出了更高的要求，目前在投资增长仍然较快的情况下，土地政策保持偏紧力度。同时，银行贷款则继续保持紧运行，尤其是中长期贷款增长明显放慢，8月当月同比仅多增31亿元，显示金融机构对中长期贷款仍然非常谨慎。此外，企业利润明显滑坡，企业投资能力和投资意愿有所减弱。这些方面都会导致投资增长继续合理调整。
　　但是，也有一些有利因素将支撑固定资产投资不会出现大幅下滑。例如，目前煤炭、电力、铁路运输等投资增速仍高达35％以上，近期新开工项目明显增加，财政基建支出增长加快，这些迹象表明，下一阶段国家重点建设项目将会继续快速增长。
　　综合判断，初步预计全年全社会固定资产投资增长23％左右，同比回落3个百分点左右；城镇固定资产投资增长25.5％，同比回落2.1个百分点。
　　消费需求将继续平稳较快增长自2004年4月我国社会消费品零售总额增速突破11％以后，一直保持在12％－13％的高位区间。未来几个月在城乡居民收入继续较快增长和预期收入增加的带动下，消费品市场仍将继续平稳较快增长，预计全年增长13％左右，扣除价格因素实际增长12％，比去年加快1.8个百分点。
　　出口将明显回落，顺差可达790亿美元今年后几个月出口增长面临较大的调整压力。近期国际油价再度暴涨，将在一定程度上降低世界经济和贸易增长速度，从而降低我国的外贸需求。加之受去年四季度基数过高、我国与其他国家的贸易摩擦加大等因素影响，四季度出口增长可能出现较大幅度的回落。不过，前三季度出口一直保持30％以上的高增长为全年奠定了坚实的基础。因此，今年我国出口将再次实现超常增长，预计全年出口增长25％左右，进口增长18％，贸易顺差创历史纪录，达790亿美元左右。
　　此外，预计全年规模以上工业增加值增长16％左右，比去年回落0.7个百分点左右；居民消费价格同比上涨2.3％，比上年回落1.6个百分点，工业品出厂价格同比增长5％，比上年回落1.5个百分点。