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【股权激励】
三毛派神股权激励方案评析
编者:股票增值权激励是股权金手铐的法宝之一。
兰州三毛实业股份有限公司(0779)董事会通过了决议，决定在公司建立长期激励机制，实行股票增值权激励方案。股权激励方案目前在我国上市公司的实施也不为鲜见，如电广传媒、长源电力等。这些方案都各有特色、各有优缺。分析兰州三毛实业股份有限公司的激励机制方案，会发现其较之前其他上市公司实施的股权激励方案有明显的几个优点：
一、该方案使用每股净资产的增加值来激励其高管人员、技术骨干和董事，由于不涉及公司二级市场的股票，轻易的解决了股票期权激励机制中的股票来源问题，绕开了当前我国法律、政策上的诸多障碍，直接拿公司的每股净资产增值来作为激励来源，这种方案无需报财政部、证监会等机构的审批，只要经股东大会通过即可实施。具体操作起来方便、快捷。
二、该方案把公司的董事也考虑了进去，按照国外惯例，董事一般都直接拥有公司的股份，作为出资方和委托人参与企业治理，一般不参与期权激励计划。而在中国，大多数董事都仅仅作为国有出资方的代表，而个人并不拥有企业的股份，实质上，仍是作为代理方出现在治理结构中，这次三毛实业方案包含董事在内，是比较符合中国实际国情的。
三、减少了公司的高级管理人员短视行为。三毛实业的方案由于分三年来执行，每年只能执行其中的一部分，高级管理人员只有在增加股东财富的前提下才可同时获得收益，从而与股东形成了利益共同体。这种“资本剩余索取权”驱动高级管理人员不断努力提高公司业绩，最终达到股东和高级管理人员双赢的局面。
四、稳定了优秀的技术骨干人员。从三毛实业的方案可以看出其既是一种激励制度，同时又是一种制约机制。由于分年分批来执行，且最后20％要等到员工离职才予以兑现，这使员工离职的机会成本大大增加，从而在很大程度上起到了稳定优秀的技术骨干人员的作用。
但该方案同时也存在着几点不足及不尽完善之处：
一是该方案是用每股净资产的增值来作为激励来源可绕开法律政策上的障碍，但其不足之处亦非常明显；每股净资产的增加幅度有限，可能难以产生较大的激励作用。二是该激励方案没有和资本市场结合起来，仅仅是一种资产性的激励，没有充分利用资本市场的有效性和回报放大作用，略显方案的制定思路狭隘。三是没有考虑员工的历史价值。对于进入企业不同年限的员工，都以目前的岗位赠与股票增值权，略失公平，可能会增加公司内部员工的矛盾，对整个激励方案的实施造成不必要的麻烦。四是该方案赠与的股票增值权为一次性的赠与。从该方案的股票增值权的行权方式可以看出，第一年兑现20％，第二年、第三年各兑现30％，其余20％作为风险抵押金，在员工离职时再加以兑现。在员工工作的第二年、第三年，不管工作如何努力，都只能享受第一年的股票增值权，这样无疑会打击员工的工作热情和工作积极性，起不到应有的激励效果。五是该股票增值权激励方案的执行没有设立薪酬委员会，根据《上海证券交易所上市公司治理指引(草案)》中的有关薪酬制度的规定，上市公司实施股权激励计划应当由薪酬委员会来提出，而且从国内目前已经实施的几个股权激励方案来看，其方案也都是由薪酬委员会来提出的。由薪酬委员会来提出股权激励方案已成为上市公司实施股权激励的一种趋势。并且从规范的公司治理角度来看，由薪酬委员会来提出股权激励方案也显得更为合适。
此外，据悉该方案是由公司内部管理人员制定后报甘肃省政府批准实施的，方案的制定过程中缺乏专业中介机构的参与是该方案暴露出以上缺陷与不足的主要原因。
上市公司作为现代公司治理结构的最高形态，如何实施股权激励，解决上市公司中股东与经营者之间的“委托——代理”问题，提高上市公司整体运营效率，是当前我国上市公司中亟待解决的问题。兰州三毛实业股份有限公司在建立上市公司的激励约束机制方面的一个重要创新即其是我国第一家利用上市公司净资产增值来激励员工的方案。在上市公司中实施切实有效的激励约束机制，对完善上市公司治理结构、实现股东与经营者的目标趋同、降低代理成本、控制经营者的道德风险具有十分重要的现实意义。兰州三毛的股权激励方案虽然存在着一些缺陷与不足，但其积极意义是可以肯定的，该方案毕竟是上市公司中为数不多的股权激励方案之一，尤其其地处西北内地，对促进西部大开发、吸引优秀人才、建立合理完善的人才机制以及在内地上市公司实施长期激励方案有着很好的示范带头作用。
【股权分置】
H股透视：股权分置对鞍钢H股不利
鞍钢新轧钢(347)控股股东鞍钢集团早前提出的股权分置改革方案，建议向每持有10股鞍钢新轧钢A股之股东，支付2.2股国有股(A股)及1.5份国有股认购权证，补偿总值为7.79亿人民币。但该股并无计划向H股股东作出类似的补偿。于今年6月底，有关收购资产进行资产净值重估，同时支付代价方式亦作出调整，终止原先以供股集资支付收购代价。
股改方案出台后，向母公司收购上游钢铁业务资产的计划亦重新激活，鞍钢予母公司的新作价为197亿人民币，其中70亿以现金支付，余下则以每股4.29元人民币，向母公司发行29.7亿股内资股方式支付收购代价。鞍钢配售后股份数量将由目前39.6亿提升至59亿，故预期其06年盈利或会因并入该收购项目而下跌。新钢铁的主营业务包括焦化及炼焦、炼铁及炼钢及轧钢等业务。
产能暴增致供大于求
虽然鞍钢指出，收购将可实现一体化生产流程、扩大经营规模、改善财政状况及扩大产品范围，并会减少与鞍钢集团的关连交易额，可是，国内钢铁产能增长过快，势必将导致钢铁产品供需方面出现新的问题，因为前几年钢铁价格疯涨的时候，各地政府上马了许多钢铁企业，现在都纷纷投产了，但如今成本高企带来的不利因素，这些上马的企业只能亏损也要生产，所以明年国产钢材供大于求，前景堪忧。另外原料、能源、运费等价格的持续上涨，将对国内钢铁企业的成本构成巨大的压力，长远来说将影响鞍钢的成本控制及未来发展。
另外，鞍钢股改后其A股的价格将比H股的价格低十多个百分比，大户有可能沽空H股，同时透过QFII信道买入A股，赚取差价。这样，鞍钢的H股股价将面对很大的压力。
【宏观经济】
宏观经济未来走势分析
1.经济增长过分依赖投资
目前经济的结构持续在恶化，反映在内部，在于投资对ＧＤＰ的贡献率越来越大，消费对于ＧＤＰ的贡献率越来越低。尽管消费增长较快，但是由于居民储蓄增长迅猛，此导致未来消费形势仍不明朗，经济持续增长的动力不足。在外部，经济的结构失衡反映在贸易顺差对于经济的贡献率增长过快，内需增长严重不足，此带来外汇收支不平衡，人民币升值压力加大，通货紧缩压力增加。９月份居民消费价格指数（ＣＰＩ）同比增长０．９％，是两年以来的新低，进入国际认定的通缩标准边缘２％以下为未走出通缩。统计显示，目前全社会投资总额占ＧＤＰ的比重，持续增长到历史最高水平，直逼５５％，而消费所占的比重却达到今年新低。在第一、第三产业的增幅远低于第二产业时，第一产业（农业）、第三产业，占ＧＤＰ的比重达到历史新低，分别只有１２．７％、３０％。第二产业占ＧＤＰ的比重却达到历史最高水平，超过５５％。
中国社会科学院的分析报告指出，预计２００５年我国全社会固定资产投资占ＧＤＰ的比例将超过５５％，２００６年将可能进一步接近６０％，"这是一个必须立即引起我们十分重视并采取有效措施加以缓解的问题。"而"外贸顺差的激增，在一定程度上反映了内需减弱的问题。"
从一到三季度，新开工项目的计划总投资和施工在建项目的总投资的增长幅度都在２８％左右，这个先行指标也预示着工业生产投资的增幅不会有大的回落。说明投资占ＧＤＰ比重，对ＧＤＰ的贡献仍将很大。
2.第四季度仍然会保持高增长低通涨的发展趋势
从统计局公布的数据看，三季度经济增长依然强劲，经济增长速度超过预期，达到了9.4％的增长速度，超过很多国际大投行的估计及国内一些权威机构的估计，说明相关的经济的紧缩政策效果甚微。通货膨胀然维持在较低增长水平，固定资产投资增长居高不下，通过主要的统计数据及经济运行状况来看，显示高增长低通胀的经济增长格局并未改变。
快速增长的投资、强劲的出口以及平稳增长的消费是拉动中国经济快速增长的动力，这种高增长低通胀的格局仍会持续。宏观调控的任务依然艰巨。
虽然国家今年一直进行宏观调控，控制固定资产投资增长，但9月份的固定资产投资增速仍高达29.4%，持续走高，显示很大一部分投资动力来自民间和社会，而这部分的投资是政府难以用行政的手段进行控制的。受出口和投资拉动经济的高增长态势四季度仍会持续。
高盛和雷曼兄弟这两家国际投行相继调高了中国今年和2006年GDP的增长预期。 高盛将中国今年的GDP增长预期从9.2%调高至9.4%，同时对明年的增长也持乐观态度，从8.5%调高至9.2%。雷曼兄弟也将2005和2006年中国经济增长的预测分别从9.0%和8.0%调高至9.2%和8.7%。
3.消费对经济的长期拉动作用
瑞士信贷第一波士顿董事总经理Jonathan Garner在沪发布其新作《中国消费者的腾飞》，指出未来十年中国的消费市场将急速增长，消费的增强加上汇率的稳步上升，将给以美元计的中国消费带来18%的年增长率，这种增长将持续相当长的时间。到2014年，中国消费市场在全球市场的比例将达到11%，仅次于美国排名第二；而2004年中国的排名仅为第七，在全球消费市场的比例也只有3%。
我国正试图使经济增长模式从单纯的出口拉动向出口、内需两方面促进转变。人民银行行长周小川曾在多个场合表示，鼓励内需是减少贸易顺差的最佳途径，当前应鼓励内需、减少储蓄，让中国的工厂在国内市场中卖掉更多产品。不过，目前我国的储蓄率依然居高不下。瑞信一波亚太区首席经济学家陶冬认为，在社会保障体系没有得到完善之前，以及人们看病就医困难程度减低之前，降低储蓄率有些难度。不过随着人民收入水平的提高，以及消费贷款的急速扩张，我国储蓄率将缓慢下滑。这也将从另一个层面推动消费的增长。
倘若中国消费市场真能达到Garner的预计，这不仅将改变我国的经济增长模式，更将改变全球消费市场的格局。消费市场的扩张对全球消费品制造商意义深远，中国将成为这些制造商竞争激烈的热土。
目前，中国已经成为全球最大的电视、手机消费市场，不久的将来还将成为电脑等消费品的最大市场。中国城镇化的进程也将给提振消费带来强大动力，特别是房产的消费亦将有所贡献。
总之，未来消费的强劲增长，将会长期拉动中国的经济增长，可以看到在未来几年内，中国的经济增长速度都会维持在较高的增长水平。
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