【股权激励】

   股权激励——增强民营企业竞争力 

　　编者:使用股权金手铐，民营企业将获得制度优势，增强企业竞争力。

　　民营企业已经在我国经济发展中占有了举足轻重的地位，以其灵活的经营机制、锐意创新的精神保持了强大的竞争力。但在其发展到一定阶段，留住和引入优秀人才是对民营企业继续保持竞争力的考验。如何保证民营企业在人才竞争方面仍具有足够的竞争力呢？民营企业不妨实行股权激励制度。

　　所谓股权激励指的是公司与部分员工或全部员工之间进行某种股权安排，实现人员激励的方式。如：以一定方式授予一定数量的公司股份，或给予员工在一定时期内以一定价格购买公司股份的权力等等。目前，在国际上通行的股权激励方式主要有：股票期权、虚拟股票、股票增值权、长期业绩奖励、员工持股计划、管理层股票购买计划和限制性股票等。

　　从我国经济发展阶段及民营企业发展历程来看，实行股权激励是民营企业加快发展的内在要求。

　　首先，我国的市场经济越来越成熟，企业间的人才流动也比以往增加了许多，作为快速发展中的民营企业，关键人才的流失对企业发展将造成非常大的负面影响。通过一种制度安排，使得关键员工持有本企业的部分股权，对人才流失将起到很好的阻滞作用。

　　其次，随着我国经济水平的不断提高，人们参加工作不再是单单为了满足基本生活需要，一些优秀人才开始追求事业的成功，追求一种成就感。如果优秀人才不能与企业共同发展，无法享受到企业发展所带来的自身价值的实现，那么优秀人才将寻求其他途径，比如自我创业、加盟其他企业等实现自我价值。因此，关键员工通过持有企业的部分股份可实现其内心的自我价值。

　　再次，我国的股票市场已深入人心，企业中的很多员工利用自有资金购买二级市场股票。这不但增加了其资金的风险，同时也会直接影响到员工的工作状态。如果给员工一种机制，使其可以购买公司股份，由于其对公司的运作及发展非常熟悉，则不但会增强其对公司发展的关心程度，也有助于其提高工作效率。

　　在民营企业中实施股权激励，有助于民营企业留住和吸引优秀人才，突破企业发展瓶颈，实现企业的再次腾飞。

　　民营企业实施股权激励具有其得天独厚的条件。民营企业制定的股权激励制度只需要企业董事会或股东会审议通过即可，不需政府相关部门的审批，不涉及国有企业永远也绕不过的国有资产流失问题。

　　股权激励作为企业的一项重要制度，实施前应慎重研究可行性。股权激励制度的成功实施不但要得到股东的支持，还要取得员工的信任，只有这项制度得到双方的认可，才具有可行性。经邦咨询曾接受过一个企业咨询，股东们愿意以较大的折扣价格将一部分股份转出来用作股权激励，但员工觉得股东以这样低的价格转让不可理解，怀疑这之间是否有什么问题。因此，进行股权激励制度设计之前应进行审慎调查，有针对性的解答员工的疑问。

　　民营企业在实施股权激励时，不应死搬硬套其他企业的股权激励制度。从国际国内实施股权激励的案例来讲，股权激励的方式可分为实股、期股、虚股等，具体操作中又有不同的具体分类，每一方式实现的目标是不同的。每个企业具有不同的情况，通过股权激励要实现的目标不尽相同，所以股权激励制度应根据本企业的实际情况具体制定。否则，股权激励制度不但达不到预期效果，而且还可能适得其反。

【股权分置】

   武钢股改对价水平调高 表明国资委态度逐渐开明  

　　作为股改全面铺开后的首家央企，武钢集团终于撕下了脸面。

　　经过半个多月与机构的PK游戏，10月17日，在第三批股改公司中最后一个披露方案的武钢股份(600005.SH)，出人意料地对股改方案作了大幅修改：在增加送股、权证数的基础上，将美式权证变为欧式权证，且取消了资产收购计划。

　　武钢股份保荐机构广发证券方面认为，武钢股份股改方案实际的对价水平高达10送3.31股，比原方案高出近0.7股，创下了央企股改对价水平的新高。

　　“我们调整方案，主要是根据市场情况考虑的。”10月17日下午，武汉股份总经理在电话中语气平静地说。

　　机构PK武钢

　　“让武钢作出让步，这是我们与其博弈的结果。至于方案能否通过，那要看市场。”10月17日晚，正在西南某地出差的武钢一位机构投资者高层，通过朋友向记者转述了自己的观点。

　　事实上，知情人士透露，今年初刚刚履新的武钢集团总经理兼武钢股份董事长邓崎琳对公司股改相当重视。9月26日，在武钢股改方案披露的前一天晚上，邓即飞赴北京，与机构投资者沟通。随后，邓崎琳率集团副总彭辰、武钢股份总经理在几天内旋风般地在北京、深圳和上海召开了三场投资者见面会，并在上海进行了网上路演，热情回答投资者的提问。

　　按照武钢当时设计的股改方案，流通股股东每10股将获得武钢集团支付的2.3股和1.5份美式认沽权证；全体股东每10股股份将获配1.5份认股权证，每份认股权证的行权价是2.90元，认购武钢股份新发的1股股份。认股权证行权募集资金用于收购武钢集团下属的氧化、焦化等资产。综合对价水平相当于10送2.63股。

　　让武钢股份方面没有料到的是，就是这样一个看起来设计周密且充分考虑了投资者权益的方案，却备受机构诟病。机构投资者认为，武钢方案“送股少、花样多、偏利空”。

　　上述人士称，在深圳的投资者见面会上，机构普遍认为，武钢当时的方案逊色于宝钢，甚至比同日公布方案的另一家央企钢铁类上市公司还要差。

　　一位当日参会的某基金公司中层告诉记者，万联证券、联合证券、南方基金、易方达基金等与会代表，直言不讳地向武钢高层指出其股改方案的不足，要求其对价水平至少在2.8股以上，并建议取消对集团焦化、氧化、贸易公司等6项资产的收购。机构投资者的观点非常鲜明，上述收购涉及资产近50亿元，尽管与武钢股份钢铁主业联系紧密，但大多为辅业资产，盈利能力弱。将其装入股份公司，有可能影响上市公司盈利能力，对公司长远发展将会带来不利影响。

　　邓崎琳在回答投资者质疑时称，收购上述资产，主要是为了兑现武钢集团整体上市时的承诺，从而实现公司一体化经营，减少关联交易。不过，邓表示，将充分尊重投资者的意见，“对方案进行适当修改”。

　　知情人士告诉记者，十一长假过后，武钢高层兵分几路，先后到北京、上海和深圳等地，与机构投资者进行一对一沟通。这位人士称，“他们先后拜访了四五十家投资机构，基本上持股百万以上的，都走访到了。”

　　经过十多天的拉锯战，机构投资者与武钢集团最终达成了一致。

　　被调高了的方案

　　“这个方案超出了我们的预期，从历史上看，武钢集团属最近整体上市的公司，持股成本并不低。”联合证券投资部的范海洋在接受记者采访时，实话实说。

　　联合证券受武钢股份第十大流通股股东中国水利电力物资华南公司授权委托提出股东意见，对方持有武钢股份1618.8万股。按照范海洋的理解，武钢股份收购集团资产时，市盈率并不高，价格比较低，筹资额并没有达到预期的120亿元，只有90亿元。

　　在武钢新调整的股改方案中，大股东武钢集团向执行对价安排股权登记日登记在册的流通股股东支付4.74亿股股份、4.74亿份认购权证和4.74亿份认沽权证，流通股股东每持有10股流通股将获得武钢集团支付的2.5股股份、2.5份认沽权证和2.5份认购权证，其中每份认沽权证可以3.13元的价格，向武钢集团出售1股股份，每份认购权证可以2.90元的价格，向武钢集团认购1股股份。上述权证均为欧式行权，存续期12个月。同时非流通股股东还对减持的时间和价格等特别承诺事项进行了调整。

　　南方基金是武钢流通股股东之一。该基金钢铁首席研究员傅罗龙认为，武钢股改方案的调整，显示出了大股东武钢集团的诚意，可以创造出多赢局面。

　　在保荐机构广发证券方面看来，武钢股改方案对价安排合理，流通股股东利益得到充分保障。武钢股份是我国钢铁行业龙头企业之一，全流通后的合理市盈率可参考国际著名钢铁企业。以2005年10月14日为基准，欧美著名钢铁公司的平均动态市盈率约为5.3倍，亚洲著名钢铁公司(除日本)的平均动态市盈率约为5.2倍，日本钢铁上市公司市盈率水平偏高，不具有普遍意义。由此可见，对于武钢股份而言，相对估值采用5-5.5倍动态市盈率是可取的。股权分置改革方案实施后，流通股股东的平均持股成本大幅下降。如果以2005年9月23日前60个交易日平均股价3.60元计算，即使仅考虑直接送股部分，改革后流通股股东的平均持股成本就将下降到2.88元。通过本次股权分置改革，流通股股东将有较好的获利空间。

　　招商证券研发中心吴春永分析，武钢集团的承诺较9月27日的承诺主要变化为：获得流通权的股份在24个月不上市交易或转让，出售有限售条件(有限售条件的股份不包括认沽证行权武钢集团所购买的股份)的股份价格不低于3.60元，较前次承诺的3.13元提高了0.47元，这充分显示了公司对未来的信心。

　　长江证券钢铁研究员杨广伟认为，武钢是送权证数量最多的公司之一，而且同时有认沽权证和认购权证，实际上一种蝶式组合，能大致将股改完成之后股价在一定时间内锁定在2.9-3.13元，消除了许多不确定因素。

　　武钢一小步，国资委一大步？

　　“武钢股改对价水平的调高，表明了国资委在股改上的态度逐渐开明。”联合证券的范海洋评价道。

　　自9月11日股改全面启动以来，关于由国资委主导股改的言论一直甚嚣尘上。一个最好的例证是，前两批72家股改公司名单中，一直未有央企身影出现。9月下旬，随着武钢等四家央企或央企控股公司现身股改名单，上述传言才不攻自破。

　　此前的9月14日，在“中央企业股权分置改革工作会议”上，国资委主任李荣融面对地方国资委和169家中央企业相关负责人反复强调：“央企要始终注意掌握股改的主动权。”按照国资委的设想，央企股改要做到成熟一家，推出一家，避免受行政手段的干扰。同时，国资委要求，央企股改并不以送股为主，要注意权证的使用，尤其是大盘蓝筹股和成长性较好的公司，更不能送股太多。

　　身为大盘蓝筹和钢铁龙头企业，武钢股改方案的调整，是否意味着国资委在股改态度上更为明朗？深圳智多盈研究主管余凯认为，武钢的让步，在国资委的心理承受底线之内。武钢作为全面股改后被国资委推出的首家央企，其股改成功与否，将直接关系到今后央企股改的走向。余凯分析，随着公司复牌后股价的走低和投资者渐趋理性，纵观全面股改后的第三批公司，其对价水平普遍高于第二批，武钢身处其中，亦不能例外。

　　另一个不容忽视的事实是，随着钢铁行业利润全面下滑，武汉大学商学院一位教授认为，武钢股份调高对价也是对投资者风险的一种保护。这位教授认为，事实上武钢虽说实际对价水平高达3.31股，但也仅是送股比例从2.3股增加到2.5股，其余均为权证。不过，在他看来，抛除市场因素不谈，武钢在股改上让出的一小步，表明国资委在股改思想上前进了一大步，毕竟武钢股改的对价水平，开了央企先河。

　　武钢股份调高对价，仅是流通股股东施加压力，与武钢集团博弈的一种结果。股改刚刚开始，国资委不会轻易放松自己的底线。

　　知情人士透露，近期李荣融到上海对股改进行调研时，还批评当地国企送股过多，对价太高。李的担忧是，如果国有独资公司送股过多，那么那些合资公司将如何办？

【宏观经济】

   经济增长放慢 应适度放松紧缩力度  

   调查显示，三季度中国经济学家信心指数为5．11（取值范围在1－9之间），比二季度回落0．09点，为2004年一季度以来的最低值，但仍处于对经济形势表示满意的水平。
    国家统计局中国经济景气监测中心潘建成说：“经济学家们建议应适度放松宏观政策的紧缩力度，采取切实措施促进消费需求增长，加快改革步伐，尤其是在要素改革上要取得突破。”
    对当前经济形势的基本判断，经济学家们认为：
    经济运行基本正常，经过一年多的宏观调控，宏观经济已得到明显降温。调查结果显示，对于当前的经济运行状况，12％的经济学家认为“偏热”，比一、二季度分别减少27和4个百分点；69％认为“正常”；9％认为“偏冷”，与二季度持平，比一季度增加5个百分点；10％认为“尚难判断”。调查表明，绝大多数经济学家认为总体来看当前经济运行处于“不冷不热”的正常状态。
    出口、投资增长预期下滑，经济学家信心继续回落。导致经济学家信心回落的主要原因是对未来经济走势趋于下滑的预期和担忧。从需求的角度看，与一、二季度情况类似，经济学家对当前出口的满意程度仍高于对内需的满意程度。
    对未来6个月的趋势判断，9％的经济学家认为未来6个月的经济形势会“好转”，比一、二季度分别减少16和5个百分点；72％认为将保持“不变”，19％认为会“恶化”。预期经济景气指数为4．59，比一、二季度分别下跌1．21点和0．07点，表明经济学家对未来经济走势趋于下滑的担忧。
    预期ＣＰＩ跌势有望趋稳，2006年出现通货紧缩可能性不大。今年以来，主要受食品价格持续下滑的影响，消费品价格涨幅保持回落的态势，1－8月ＣＰＩ已接近回落到2％以内。对于未来6个月的物价走势，16％的经济学家认为ＣＰＩ会“上升”，比二季度减少7个百分点；23％认为会“下降”，比二季度减少14个百分点；61％认为会持平，比二季度增加21个百分点。调查表明，经济学家预期短期内ＣＰＩ上升的可能性不大，而进一步下跌的动能也不足，以此推算，全年通胀率可能保持在1－2％之间。关于ＣＰＩ的下滑引发对通货紧缩的担忧，调查显示，1／4的经济学家认为2006年“很可能”出现通货紧缩，不过多数经济学家认为“可能性不大”（68％）或“不可能”（7％），与二季度的调查结果基本相同。
    此外，调查结果显示，多数经济学家认为近期内国际石油价格可能会在小幅上升过程中趋于平稳，未来6个月房地产价格趋于稳定，预期外商直接投资继续回落，人民币升值压力进一步缓解，股市基本盘稳。
    综合上述判断，绝大多数经济学家（85％）预期2005年我国经济增长虽比2004年有所放慢，仍将保持9％以上的高速增长，其中70％认为在9－9．2％之间。考虑到出口、投资持续上升的动力不足，经济学家预期2006年ＧＤＰ增长速度将有所回落，其中只有7％认为将继续以超过9％以上的速度增长，绝大多数（85％）认为在8－9％之间，其中63％认为增长速度在8．5％以上。调查表明，经济学家认为2006年经济下行的迹象比较明显，但不会出现大的滑坡。
    基于这样的判断，经济学家对宏观经济政策和改革提出了意见和建议：第一，适度放松宏观政策的紧缩力度，保持利率基本稳定。在宏观经济趋于下行的情况下，更多的经济学家认为应适当调整宏观政策的紧缩力度。
    第二，采取切实措施促进消费需求增长。在出口和投资增速将放慢的情况下，如何采取有效措施促进国内消费需求的增长显得十分重要而迫切。经济学家建议：提高居民所得税起征点至2000元，以增加居民可支配收入；加强低收入阶层的社会保障和对高收入阶层税收征管，缩小收入差距，促进大众消费；抑制教育、医药、房价等大项支出价格上涨，减轻居民后顾之忧；支持农民更大幅度增收减负，对农民提供更多的贷款等金融支持，切实普及免费义务教育，促进农民的消费增长；国有企业和上市公司的利润不应全部用于再投资，而应逐步地用于国民再分配。
    第三，加快要素市场改革步伐。目前经济运行中出现的一些矛盾和问题的根源来自要素市场尤其是土地、资本市场改革的明显滞后。对此，经济学家建议加快要素市场改革步伐，将政府掌控和进行要素配置的权利交给市场。一是政府逐步退出土地市场，从市场的直接参与者向规则制定者和行业监管者的角色转变，积极推进土地的市场化交易，在规则制定中要充分考虑并明确农村居民对于他们世代劳作居住的土地的根本权益；二是开放和搞活农村金融市场，纠正资本市场扭曲所带来的农村资金净外流，改善对农户和农村企业的金融服务，同时加快国有商业银行改革步伐，实现金融主体成分的多元化。