【股权激励】

   “股权激励”将破冰 

　　编者按： 股权激励破冰在即，但涉及到具体操作,却仍然面临着不少障碍。收获硕果的秋天还很遥远。

    “现在很多国企老总不是很喜欢期权期股，其中一个很重要的因素就是企业的职工可能会产生不平衡的心理”在推进管理要素参与分配的实践中，国有企业经营者按照贡献程度获取现金报酬和奖励还比较容易让人接受，但是一旦涉及到是否应该获得股权激励，改革则进入了深水区。

    8月19日于北京召开的中央企业负责人会议则让人看到了股权激励破冰在即的迹象。

    国资委主任李荣融在会议上透露，国资委正在抓紧拟订和出台中央企业负责人中长期激励的办法，积极稳妥地引入股票期权激励等市场经济中行之有效的激励方式。这是有关方面首次从政策面公开明确提出对中央企业经营者采取股权激励方式。

    中长期激励缺位

    实际上，在《中央企业负责人经营业绩考核暂行办法》第21条就提到“对企业负责人的奖励分为年度薪酬奖励和任期中长期激励”，其中第26条更是明确指出“对于任期考核结果为A级和B级的企业负责人，除按期兑现全部延期绩效年薪外，给予相应的中长期激励”。

    但是，具体是怎样的中长期激励方式则一直语焉不详。

    “最为有效的中长期激励手段就是股权激励，在国外这也是最为常见的激励方式。”

    在发达市场经济的国家，企业经营者的薪酬通常主要由4个部分组成：基本年薪、年度奖金、福利计划(退休计划)以及股票期权,并且股票期权所占薪酬的比例越来越高,一般达到50%以上,有些特大型企业的领导人可能会达90%以上。

    而国资委主任李荣融在中央企业负责人会议上透露的信息则明确了管理要素参与分配改革向深层次发展的方向——股票期权将会作为中长期激励方式被引入。

    股权激励的操作障碍

    尽管股权激励破冰在即，但涉及到具体操作,却仍然面临着不少障碍。

    首当其冲的就是法律障碍。

    实施股权激励，首要解决给予员工或经营层的股份从何而来的问题,但是在现有法律法规的限制下,股份来源成为了一个难题。目前,根据我国《公司法》的规定,不允许回购本公司股票,也不允许公司库存股票,要实施股权激励,只有定向扩股和原股东转让两种可行方式,来源渠道较为狭窄。

    其次，很大一部分的股权激励模式的实施，都伴随着公司股本的变动，而我国《公司法》实施的是注册资本实收制而非国外的授权资本制，虽然目前可以通过设计股票期权具体的行权方式，以公司支付价差来行权，从而避免股票回购法律上的限制，但从长远和规范的角度来看，关于股票回购方面的条款仍然有待于完善。

    此外,股票期权的兑现可能会需要大量的现金,而我国《证券法》不允许卖空交易,给收益兑现带来一定困难,无疑给实施股票期权的上市公司带来较大的现金压力。

    不过，相比法律和政策方面的限制，实施股权激励最大的障碍还是观念问题。

    一直以来，公平问题都是中国改革过程中最引人关注的问题。一方面“大锅饭”、“平均主义”、“不患寡而患不均”的观念根深蒂固;另一方面，现阶段中国收入差距已经非常大,中国已被世界银行认定为世界上贫富差距最大的国家之一。而股权激励制度的实施,可能会带来持股受益人财富的巨大增长,这势必会加大这种趋势。这种来自观念上的阻力，也是大面积实施股权激励的障碍之一。

    因此，即使是实施股权激励最直接受益人——国企老总们，对股权激励也并不是非常感兴趣。国务院国资委研究机构曾做过一个调查，大多数企业经营者认为最有效的激励因素是“与业绩挂钩的高收入”，选择比重为74.3%，其他激励因素依次是“较高的社会地位”、“完善的社会福利保障制度”、“持有股票期权”以及“表彰与奖励”。

    “现在很多国企老总不是很喜欢期权期股，原因很多，如国企职工冗员、历史债务沉重，经营者往往不能按照一般的企业模式来管理等问题，但还有一个很重要的原因，就是担心企业职工产生不平衡心理，导致企业不稳定，由此带来企业的不可控性。”祝波善认为。

    此外，我国现行的关于股票期权方面的税收政策，也为股权激励的推广制造了障碍。

    国外股权激励的实施往往有税收方面的优惠。例如美国1986年修订的国内税务法规定，公司授予高级管理人员股票期权时，公司与个人都不需要付税。股票期权行权时，也不需付税，因此实施股权激励也是国外公司进行合理避税的手段之一。

【股权分置】

   股改破题全面攻坚战  

　　含H和ST公司进入股改程序，目前已囊括所有类型公司

　　昨日，“A＋H”公司鞍钢新轧（000898）和ST农化（000950）进入股改程序。由此，全面股改以来，所有类型公司都已破题股改。此前，由于含H和ST公司情况复杂，该类公司迟迟未进行。

　　鞍钢新轧（000898，HK. 0347）昨日披露，公司将于近期公布股权分置改革相关文件，从即日起A股股票开始停牌。

　　此前《关于上市公司股权分置改革的指导意见》中提出，对于同时存在H股或B股的A股上市公司，由A股市场相关股东协商解决股权分置问题。

　　泰阳证券研究所所长向威达认为，此前已明确B股和H股股改并不存在法律上的障碍，另外A股认股成本远高于H股市场，非流通股对A股流通股的补偿也比较合理。

ST农化昨日在股改说明书中透露，非流通股股东建峰总厂拟通过注入优质资产，同时流通股股东每10股将获付1.5股。

　　五部委《意见》规定，“对于绩差公司，鼓励以注入优质资产、承担债务等作为对价解决股权分置问题”。

【宏观经济】

   继续稳定政策 加强分类指导  

　　针对经济运行中的新情况，中央最近就做好当前经济工作提出了“稳定政策、分类指导、调整结构、深化改革、协调发展”的20字原则，其中首先是“稳定政策，分类指导”，以保持宏观经济政策的连续性和稳定性。把握好这项原则，对于巩固和发展宏观调控的成果，努力实现全年经济社会发展预期目标十分重要，我们一定要在实际工作中认真落实。

　　今年以来，各地区各部门全面落实科学发展观，继续加强和改善宏观调控，整个经济运行继续朝着宏观调控的预期方向发展。这主要表现在，国民经济保持了平稳较快增长的态势，投资过快增长势头得到抑制，房地产市场调控效果初步显现，价格涨幅趋缓。与此同时，农业生产形势良好，工业结构调整稳步推进，居民收入和消费增长加快，发展的协调性有所增强。宏观调控的这些成效必须充分肯定，但我们也要清醒地看到，制约我国经济持续协调健康发展的一些深层矛盾和问题尚未有效解决，经济运行中还出现了一些新情况、新问题。特别是在总量调控取得积极成效的情况下，一些结构性问题日益突出，如粮食进一步增产和农民进一步增收的制约因素仍然较多，化肥等农业生产资料价格尚居高不下；投资规模依然偏大，结构仍不合理，上半年新开工项目还是比较多，电力、煤炭等行业还存在着无序建设的现象。此外，有些地区投资增长仍然过快，还有些地区的投资增幅则回落较大；煤电油运仍处于偏紧状态，能源资源约束矛盾依然突出。

　　为了巩固和发展宏观调控的成果，下半年我们要继续把保持经济平稳较快增长、避免出现大的起落作为一项基本的调控目标，坚决防止盲目投资等不健康和不稳定因素出现反弹，并且注意防止经济增长出现惯性过度回落。在实际工作中，我们要按照“稳定政策”的要求，继续贯彻中央确定的各项方针政策，坚持财政与货币“双稳健”的宏观政策取向不变，加强和改善宏观调控。同时，要冷静观察，密切跟踪国际经济走势和国内经济运行先导性指标的变化，针对新情况、新问题，适时适度地进行微调，把苗头性、倾向性问题解决在萌芽状态。要按照“分类指导”的要求，更好地坚持区别对待、有保有压，不搞“一刀切”。各项调控措施都要针对不同地区、不同行业、不同企业的具体情况，因症施策，该抑制的坚决抑制住，该支持的切实支持好。既要保持宏观经济平稳运行，更要重视缓解微观经济运行中的矛盾。

　　具体来说，要继续控制投资规模，坚持把好土地审批和信贷投放两个闸门。对投资增长仍然过快的地区，尤其要加强调控和引导，控制盲目扩张；对消耗高、污染重、技术落后的项目，要严格控制，进一步完善和执行市场准入标准；对电力、煤炭、焦炭、炼铜等无序建设，要继续搞好清理整顿，对新开工项目计划总投资下降较多的地区，则要在优化结构的前提下，做好重点项目规划和储备工作，积极支持符合条件的建设项目。还要继续搞好房地产市场调控，严格执行土地利用年度计划，着力盘活用地存量，在节约集约用地上下功夫；要进一步落实房地产市场调控的一系列政策措施，发挥土地、资金、税收等政策的调节作用，扩大廉租房、中低价位普通商品房建设，控制高档商品房开发，整顿规范房地产市场秩序，稳定住房价格，引导房地产业健康发展。

　　此外，加强经济运行调节，进一步缓解煤电油运供求紧张矛盾，也是做好当前经济工作的重要一环。这包括，充分挖掘现有电力设施潜力，加强电网建设和改造，增加电力供给；在保证安全的前提下增加煤炭生产，加快大型煤炭基地建设，推进煤矿技术改造；组织好成品油生产，合理调整产品结构，做好重点行业供应；加强铁路、交通部门的组织协调，保证煤炭等重点物资运输。

　　总体分析，近来有些地区投资增幅虽然回落较多，部分企业的利润增幅有所减缓，影响出口增长的不确定因素也有所增加，但从一些指标回落的性质看，这与宏观调控预期方向是一致的；从经济发展的周期看，我国经济发展总体上仍处于较快增长期，拉动经济增长的内在动力仍然较强；而从外部环境看，世界经济仍将保持适度增长，经济发展的外需动力也不会有大的减弱。因此，有稳定的政策保障，我们有理由对下半年国民经济继续保持平稳较快增长充满信心。