【股权激励】

   股权激励六大模式 

　　编者按：股权激励"金手铐"工具数不数,国内实践归纳起来有六大模式。

    虽然股权激励在我国并没有大面积推广，但也有少数企业根据我国的国情和企业各自特点，在总结传统激励方式经验的基础之上，进行了一些这方面的尝试和探索。目前国内企业采用的股权激励制度大致可以分为六种。

    1、股票期权模式

    股票期权模式是国际上一种最为经典、使用最为广泛的股权激励模式。其内容要点是：公司经股东大会同意，将预留的已发行未公开上市的普通股股票认股权作为“一揽子”报酬中的一部分，以事先确定的某一期权价格有条件地无偿授予或奖励给公司高层管理人员和技术骨干，股票期权的享有者可在规定的时期内做出行权、兑现等选择。

    设计和实施股票期权模式，要求公司必须是公众上市公司，有合理合法的、可资实施股票期权的股票来源，并要求具有一个股价能基本反映股票内在价值、运作比较规范、秩序良好的资本市场载体。

    已成功在香港上市的联想集团和方正科技等，目前实行的就是股票期权激励模式。

    2、股份期权模式

    由于我国绝大多数企业在现行《公司法》框架内不能解决“股票来源”问题，因此一些地方采用了变通的做法。股份期权模式实际上就是一种股票期权改造模式。北京市就是这种模式的设计和推广者，因此这种模式又被称为“北京期权模式”。

    这种模式规定：经公司出资人或董事会同意，公司高级管理人员可以群体形式获得公司5%-20%股权，其中董事长和经理的持股比例应占群体持股数的10%以上。经营者欲持股就必须先出资，一般不得少于10万元，而经营者所持股份额是以其出资金额的1?4倍确定。三年任期届满，完成协议指标，再过两年，可按届满时的每股净资产变现。

    北京期权模式的一大特点是推出了“3＋2”收益方式，所谓“3＋2”，即企业经营者在三年任期届满后，若不再续聘，须对其经营方式对企业的长期影响再做两年的考察，如评估合格才可兑现其收入。

    目前采用这种模式的已经有北京市的中关村置业博飞仪器、北开股份、同仁堂通县分公司等十余家公司制企业。

    3、期股奖励模式

    期股奖励模式是目前国内上市公司中比较流行的一种股权激励办法。其特点是，从当年净利润中或未分配利润中提取奖金，折股奖励给高层管理人员。

    例如湖南的电广传媒，企业从年度净利润中提取2%作为公司董事会成员、高层管理人员及有重大贡献的业务骨干的激励基金。基金只能用于为激励对象购买公司的流通股票，并做相应冻结，离职半年后可以抛出。

    目前采用这种模式的除了电广传媒外，还有上海的金陵股份、光明乳业、天津的泰达股份有限公司等一批上市公司。

    4、虚拟股票期权模式

    虚拟股票期权不是真正意义上的股票认购权，它是将奖金的给予延期支付，并把奖金转换成普通股票，这部分股票享有分红、转增股等权利，但在一定时期内不得流通，只能按规定分期兑现。这种模式是针对股票来源障碍而进行的一种创新设计，暂时采用内部结算的办法操作。虚拟股票期权的资金来源与期股奖励模式不同，它来源于企业积存的奖励基金。上海贝岭股份有限公司是这种模式的代表。

    5、年薪奖励转股权模式

    年薪奖励转股权模式是由武汉市国有资产控股公司设计并推出的，因此也被称之为“武汉期权模式”。

    武汉市国有资产控股公司所控股的上市公司原来实行企业法人代表年薪制，年薪由基薪、风险收入、年功收入、特别年薪奖励四部分组成。这种模式则把风险收入70%拿出来转化为股票期权（另外30%以现金形式当年兑付），国资公司按该企业年报公布后一个月的股票平均市价，用该企业法人代表当年风险收入的70%购入该企业股票。同时，由企业法人代表与国资公司签订股票托管协议，这部分股票的表决权由国资公司行使，需在第二年经对企业的业绩进行评定后按比例逐年返还给企业的经营者，返还后的股票才可以上市流通。武汉期权模式本质上也是一种期股奖励模式。

    6、股票增值权模式

    这种模式为兰州三毛派神股份有限公司所采用。其主要内容是通过模拟认股权方式，获得由公司支付的公司股票在年度末比年度初的净资产的增值价差。

    值得注意的是，股票增值权不是真正意义上的股票，没有所有权、表决权、配股权。这种模式直接拿每股净资产的增加值来激励其高管人员、技术骨干和董事，无需报财政部、证监会等机构的审批，只要经股东大会通过即可实施，因此具体操作起来方便、快捷。

【股权分置】

   掀开股改新篇章  

　　国庆长假后的首个交易日，沪深两市共21家公司启动了股改程序，其中引人注目的是市场期待已久的含B股公司的股改方案终于正式亮相。上海永久和万科率先登场，两家公司的对价方案颇具新意，而对流通B股不获对价也成为10日沪深两市B股大跌的诱因。
　　 在股改开始5个月后，含B股公司终于启动股权分置改革具有重要的意义。此前如何处理在不同市场上发行的不同类别股份的股权变动，B股、H股股东该不该像A股流通股股东一样获取股改对价，成为股改攻坚战中的“敏感阵地”。根据五部委《关于上市公司股权分置改革的指导意见》的精神，对于特殊类公司股改的总原则是丝毫不能损害相关股东的合法权益。在法律面前，所有股东的地位是平等的，各方的合法权益均应受到严格的保护。笔者认为，这其中关键是股改公司将如何坚决地执行这个原则。
　　 在上海永久和万科这两家公司的方案中，并未提及B股，因此B股股东将不获得补偿，同时不具有表决权。两家公司还明确表示，股权分置改革所需的费用全部由公司的有关非流通股股东承担。值得注意的是，建行将是首只以全流通形式在港挂牌的H股，因此含B股公司改革的破题后，含H股公司的股改也将陆续出台。
　　 对于上海永久和万科这两家含B股公司的股改，其股改方案可为“A+B”型上市公司提供了一定的借鉴意义。但是由于这类的每家公司都各具特点，因此，无论是上海永久的高对价，还是万科的免费认沽权证都不具有完全的复制可能。首先，上海永久的控股股东属民营企业，国有股股东控股比例仅为10%，因此其对价水平难以成为含B股上市公司股改的标杆，反而可能成为同类公司的对价上限。其次就万科股改方案看，采用的免费派送万科认沽权证，公司资产、负债、所有者权益、股本总数、净利润等财务指标均不会因股改方案的实施而发生变化，因此基本不影响B股的基本面。但万科是整个证券市场中非流通股比例最低的公司，大股东持有非流通股仅占全部股本的10.3％，此次推出的认沽权证方案，对于尚未启动股改的其他含B股的公司将有一定的借鉴作用。
　　 就笔者看来，股改成功与否还是取决于公司大股东的诚意和管理层对公司未来的信心，这两家公司的股改方案恰恰说明了这一点。上海永久的方案显示公司管理层信心十足，大股东的减持时间是8年，减持价格定在复权后的历史最高股价；而万科的免费认沽权证则折射出大股东华润对万科未来充满了信心，当然这也需要大股东的强大实力和极强的魄力。
　　 观察这两家公司的股价走势，目前永久B股走势平稳，成为沪市B股跌幅最小的公司。该股市盈率在10倍左右，股价基本上跌无可跌，公司主业前景看好，股改方案实施后，B股的投资价值会更加凸显。而万科B，股价出现了大幅振荡，瞬间触及跌停板后被买盘拉起，前期巨大的涨幅说明有短线资金退出。其实该股股价在股改停牌前就一直相对于A股有27％的溢价，相应的B股的投资者更看中的是公司较高的资产质量和发展前景，其也是决定股价的最根本的因素。

【宏观经济】

   明年2季度后中国经济增速或现回落  

　　国家信息中心最新发布的宏观经济景气分析报告预测，下半年中国经济仍将继续保持较高增速，经济增长亦将保持较强动力，但明年二季度后中国经济增速有可能出现回落态势。

　　该报告指出，反映当前经济总体变动趋势的一致合成指数稳步上升，表明今年中国经济将继续保持较快增速；而超前反映经济景气走势的先行合成指数目前已经到达峰值区域，随后将出现下降，由于先行合成指数大约领先一致合成指数半年左右，意味着明年二季度后中国经济可能出现回落态势。不过，国家信息中心专家张永军在接受本社采访时表示，尽管明年中国经济增速可能出现下滑，但回落的幅度不会很大，仍将呈现较快的增长态势。

　　今年年中以来，有关中国经济冷热的争论不休。然而随着中国官方陆续发布了上半年及七、八月份的宏观经济统计数据，显示中国经济仍在适度增长区间内运行，世界主要国际组织及投行已相继调高了今年中国的经济增长预期。明年是中国“十一五”规划开局之年，如何创造一个良好开局令人关注。与国家信息中心这份分析报告观点相似的是，海外分析师亦认为，如果没有极大的意外出现，中国经济不会出现“硬着陆”的情况。