【股权激励】

   管理层股权激励办法在制定 考核将引入市值标准 

　　编者按：管理层考核引入市值标准是一大进步。

　　国资委产权局局长郭建新称，国有控股上市公司完成股改后将可采取股权激励措施。“国企管理层股权激励相关办法将适时推出。”国务院国有资产监督管理委员会产权局局长郭建新昨日在新闻发布会上表示，国资委与股权分置改革相关的配套措施都已公布，目前正在制定国企管理层股权激励办法，并将适时推出。郭建新同时透露，证券监管部门也在制定股权激励方面的规范。郭建新在昨日就股权分置改革问题召开的新闻发布会上表示，9月9日《关于上市公司股权分置改革中国有股股权管理有关问题的通知》(即业界所称的“246”文件)发布之后，国资委关于股权分置改革的配套措施已基本完善。同时郭建新指出国有控股上市公司只有在完成股改以后，才可以考虑采取股权激励措施。

　　在前两批股权分置改革试点中，中信证券、中化国际等部分上市公司将股权激励措施与股权分置改革对价方案捆绑投票，这种做法在股改过程中一度被叫停。此前轴研科技在股权分置改革说明书中披露了管理层股权激励措施，但第二天即公告删除该部分。对此，郭建新在回答记者提问时表示，此类举措与五部委共同颁布的指导意见不符，因此上市公司应作修改。另外，郭建新透露证券监管部门同样在制定股权激励方面的规范。郭建新还表示国资委鼓励上市公司在股改过程中采取创新，把公司即期利益和长远发展，以及流通股东利益结合起来的措施都将得到鼓励。

【股权分置】

   保荐人详解“对价六要素”  

    首先将“对价六要素”公之于世的还是“大胆”的曹录波，证实其确实存在的是郭建新：“各级国有资产监管机构和国有控股股东在对改革方案进行研究论证时，考虑了上市公司的基本面、市盈率、融资情况、流通股发行价格、国有股东最低持股比例、非流通股股东持股成本等几个方面的因素。从第一、二批试点的实践看，这几个方面的因素是流通股股东非常关心的，考虑这些因素是要使推出的改革方案更加完善，股东间的沟通和协商更加充分。而改革方案能否通过仍然必须由相关股东进行分类表决。”
　　 郭建新强调，这就是“所谓的对价六个因素”，“我们在地方各国资委召开的会议上、内部会议上，提醒各级国资监管机构和国有控股股东在制定和研究国有控股上市公司股改方案的时候，要考虑这几个方面的因素。
　　 证券业专家早就纷纷提出了自己心目中的对价考量标准，综合起来有10多条，机构投资者或者流通股股东对此也有自己的考虑。这些都是次要的，主要的是，国资委公开提出了“对价六要素”，似乎是在善意地提醒保荐机构在设计方案时，要有章可循。
“‘对价六要素’是在提醒我们能不送的不去送、能少送的不多送。”深圳一家保荐代表人认为。
　　 专家分析说，导致目前对价比率向下的最重要的影响因素是国资委对于上市公司基本面的考虑。
　　 实际上，到目前为止，公布股改方案的公司基本面都不差。基本面的因素要使得一些大盘蓝筹股的送股比例远低于平均水平。试点阶段长江电力、宝钢的股改方案也为大盘蓝筹股的股改确立的样本，新近公布股改方案的武钢股价其折合送股比例也低于市场的平均水平。
　　 影响力排在第二位的是“国有股东最低持股比例”因素。
　　 截至目前，国务院国资委并没有下达明确的最低持股比例指导性意见，因此各地国资委对此的理解不一。“最低比例要求，是一事一议的，具体把握在各级国资层面，中央国资出指导意见可能性相当小。”接近国资委人士透露。
　　 也有特例，据悉，深圳市对此要求就很明确。“深圳国资要求，国有控股上市公司国有股东持股比例最低也不能低于25%。”刚刚接了深圳市一家企业股改基础上的深圳市某券商保荐代表人透露。
　　 除了这两条之外，其他的四要素均是具体情况具体分析。比如市盈率、市净率指标，主要参照国际上同行业、同类企业上市公司市盈率、市净率水平，据此加以详细分析、评定股改方案的优劣。因为国内股市持续低迷，相当一部份上市公司的市盈率、市净率水平已经低于国际同行业、同类企业水平，因此，这一指标主要起到参照作用。
　　 其他的诸如“融资情况、流通股发行价格、非流通股股东持股成本”等因素，相对容易理解，一直以来，也是各保荐机构为自己设计的方案找到证据的参照系。
　　 国资委强调这是“对价六要素”，而非此前媒体所报道的“六原则”。也是在更多地强调自己的第一重身份，即“股东”身份。上述专家认为。
　　 对价起伏 博弈前行
　　 随着国资委的一系列动作，上市公司股改方案中的对价水平近期出现了走低的趋势。
　　 数据显示。截至9月22日，全面股改后首批40家股改公司中已确定方案的38家公司，平均对价水平为10送3.35股。而到了26日，当日出台的21家股改公司方案中，平均对价水平出现明显降低，仅为10送2.86。
“不过，近几天上海国资的风向好象又发生了变化。”一保荐代表人告诉记者，“前一段时间，他们卡得很紧，把对价水平压得很低，9月29日又松了，高一点也行。”
　　 看来，对价水平也一直在市场的博弈之中起伏。
　　 实际上，面对国资委的“对价六要素”，保荐机构第一个想的就是方案的“可行性”：既要符合公司的实际情况，把方案做出来，又要考虑能够为流通股股东接受。
　　 北京一大型证券公司投行部副总分析说，10送几，里面肯定有很多拍脑袋的因素。公司千奇百怪，首先要上市公司估计能送多少。只要你制定的方案在10送2.5-3.5之间，国资委就较容易接受。“对价依据肯定都会找到的。依据找到了，就比较好说话了。”
　　 另外国资委还要考虑其他的因素，比如，当地的第一家股权分置改革公司，国资委审批的尺度就会相对松一些。
　　 辽通化工是家近期公布股改方案的上市公司，其对价水平最终确定为10送3.8，实际上是因为辽通化工的第一大非流通股东持股比例太高，还是辽宁省第一家公布改革方案的上市公司。
　　 而接下来的博弈还会更加激烈。
　　 随着股改的深入，含B股、H股公司以及ST公司的股权分置改革将会陆续出台。这些公司股权分置改革难度将相当之大。
　　 在上海，已重组的原绩差上市国企，因上海市政府已支付了较高的成本，并恢复了投资者信心，故上海市国资委已上报中国证监会拟少支付或尽量不支付对价。
　　 凌宝亨表示，在过去，上海有一些绩差公司，政府为了重组，已经通过注入优质资产或者直接用现金救助，使投资者对公司恢复了信心，这就是对价。但是，若没有对价，又很难在分类表决时通过，这是一个难题。现在上海市国资委已经把相关意见上报中国证监会。

【宏观经济】

   宏观经济整体向好 结构性深层次问题急需解决  

　　今年以来，我国宏观经济总体上呈现高增长、低通胀的良好态势，但是仍存在一些结构性的深层次问题急需解决。近日，“中国经济发展与经济学的创新”学术讨论会在南开大学举行，来自中国社会科学院等多所科研机构和高等院校的专家学者就制约当前我国经济发展的关键因素和应对策略以及经济学在我国的创新和发展等重要问题进行了讨论。观点见仁见智。
　　 中国社科院王振中教授认为，当前应当着力提高工资比重，以促进国内需求和经济增长。由于国际市场竞争激烈并存在很大的不确定性，依靠进出口带动中国这样一个规模巨大的经济体的增长，是不现实的。从长期来看，依靠投资带动经济增长也是不现实的，而且会增加经济波动。因此，消费是我国长期经济增长的重要保障。有研究表明，经济的周期性波动与收入分配存在很强的相关性，因此，应该尽量使工资收入与非工资收入的比例保持稳定。提高工资比重，并且加大对非工资性收入的调节力度，是在长期促进和稳定经济增长的重要举措。
　　 清华大学蔡继明教授认为应当以大城市为依托，加快城市化进程，这是解决三农问题的根本途径。至2050年我国城市化程度要提高到75%以上，这意味着城市人口要净增8亿，其中至少有7亿由农村转移而来，平均每年要转移1550万人口。
　　 财政部财科所所长贾康教授认为经济学的创新应该理论联系实际，反映现实问题。对于国有企业改革问题，尽管改革过程中出现了这样那样的问题，但改革的方向应该坚持，国有企业应该确立长期机制，进行战略性重组，而经济学界应该回答如何使国有企业保值增值的问题。
　　 南开大学罗润东副教授认为，农业劳动力数量相对过剩是我国二元经济发展阶段的突出矛盾，劳务输出也就成为我国工业化、现代化进程中伴随的一个显著特征，同时也是我国西部农村地区解决“三农”问题的一个重要举措。当然，政府组织劳务输出发展一定要因地制宜，根据当地市场状况来确定。其中最基本的判断标准是，它应为劳动力市场发育“锦上添花”，而绝对不能是替代或取代劳务市场中介，即必须明确这一制度安排具有过渡性质。