【股权激励】

   国企股权激励“稍息”  

　　近日，股权激励似有退潮之意，先是第三批21家股改公司的方案中，只有民营企业新大陆提出股权激励，后有轴研科技和丰原生化在修改了的股改方案中删去有关股权激励的内容。看来，国企上市公司股权激励暂时处于“稍息”状态，等待相关规定出台。

    8月23日，五部委联合发布《关于上市公司股权分置改革的指导意见》提出，完成股权分置改革的上市公司优先安排再融资，可以实施管理层股权激励。因此，10多家股改公司推出了股权激励计划，如G中信、G韶钢、G恒生、G金发、G中化、G农产品等。但由于政策不明，其中已完成股改的上市公司也未实施。

    9月22日，国资委产权局有关负责人表示，由于目前尚没有通行的管理办法，且只有完成股改的公司方可以探索股权激励，因此如果处于股改阶段的公司设置股权激励方案，国资委不会批准。国资委正会同证监会研究相关的管理办法，如果企业要实施股权激励方案，可以按照今后出台的办法重新制订方案、重新提交审批。这无疑给股改中的股权激励泼了一盆冷水。

　　因此，轴研科技9月24日发布更正公告，称原股改说明书中的股权激励内容有误，此前拟定的股权激励条款将在股改完成后、根据国家相关管理制度和办法实施。本周三，丰原生化也调整股改方案，删除了原股权激励内容。另外，武钢股份也提出，在股改工作完成后，在遵循国家相关法律法规要求的前提下，公司计划实施经营骨干股权激励制度。

　　近日，国资委产权局局长郭建新在新闻发布会上表示，目前正在制订国企管理层股权激励办法，并将适时推出。他还透露，证券监管部门也在制订股权激励方面的规范，国有控股上市公司只有在完成股改以后，才可以考虑采取股权激励措施。

　　据此，市场人士认为，今后国企股改方案可能不再涉及股权激励，而是等到加入“G族”后再审议。

【股权分置】

   必须珍视股权分置改革市场基础  

    昨日，中国证券投资者保护基金有限责任公司正式成立。由于《证券投资者保护基金管理办法》未涉及客户保证金赔付问题，媒体普遍归纳出“券商倒闭股民无损”结论是成立的。不过更准确的说法应是，今后虽有投资者保护基金存在，客户保证金仍将受到全额保护。
   作此解读并非多此一举，因为在很大程度上，“中国内地版”证券投资者保护基金设立出发点是为摆脱政府财政与中央银行对证券公司债务“兜底”局面。酝酿规则过程中，一些人提出建议不仅对倒闭券商“一般债务”打折救济，于客户保证金上也可率先突破“禁区”，以推进个人金融资产有限赔付制度建立。这样的设想骨子里认定投资证券比银行储蓄“低级”，无疑是荒谬的，未被监管部门采纳，算排除了一个可能影响证券市场发展的隐患。
   实际功用上，证券投资者保护基金的设立为央行注资解决券商问题提供了动力。前日，由南方证券重组而成的中国建银投资证券有限责任公司宣布开业。此前，中央汇金公司及子公司已完成对申银万国、国泰君安、银河证券等大型券商注资重组。注资券商属于以社会财富为证券市场未来支付成本。其作为投资行为是否值得，不仅要看证券公司财务数据，更要通过整个证券市场“溢出效益”来检验。如果证券市场走不上正轨，救助券商有何意义！那么，投入数百亿资金处置券商债务与重组部分公司，会不会“打水漂”呢？显而易见，答案与股市改革能否成功直接关联。
   事实上，类似追问并非出自注资券商单一事项，它们提醒相关各方以应有的高度与广度看待股市改革问题。在此思路上把视野略加放宽，我们发现，当前股市改革焦点问题正是在于，无论想法上还是行动上，主要责任方都未能形成真正合力；如同即使在投资者保护基金规则制定中，也有人要行损害投资者之实一样，于股改中，股市最大既得利益集团没有受到有效约束，一直竭力推脱成本分摊，并试图二次谋求利益最大化；社会虽已为改革动用大量资源，包括开放社保基金入市、鼓励保险资金投资、扩大QFII额度（在人民币升值背景下，就是让境外机构合规套利）等，却受到了极大抵消，无法突破瓶颈———股改过程中核心症结如得不到尽快处置，继续投入资源将失去效力。
   更进一步，我们认识到，资本市场特殊性决定，改革如长时间不能突破梗塞，一旦市场预期被彻底破坏，后果不堪设想。股市改革瓶颈昭然若揭，而令人较感安慰的是，至今为止，股市改革宝贵的市场基础还未丧失，其主要表现为中小投资者对决策层推动改革决心高度信任。
   但必须看到，支撑股改的市场基础是脆弱的且正被动摇着。本周沪深市场走势就是对中小投资者信心严重打击。上周股指狂泻70点成因十分明显，本周一有正面消息发布，大盘企稳后，为什么周二复大跌且领跌是大盘蓝筹股呢？当大家明白其为“主力资金”出逃所为，系“根红苗正”机构投资者对股改预期动摇的反应时，遭遇心理挫折更甚股指大跌———如果国务院派调研组调研重点地区股改消息都未缓解消息灵通的“主力资金”恐慌，股改大方向不是需要质疑吗？这种动摇投资者信心的状况显然不能再现。
   本周二，国资监管部门举行的新闻发布会并未提供实质性新说法，说要通过与流通股股东博弈方式确定对价看似合乎股改程序精神。但是，谁都知道国资部门作为参与者之一制订的股改博弈规则存在有利于非流通股东的漏洞，比如对叫价缺乏连续性要求与时间限制。如果国资股东打定主意要少付对价，流通股股东基本上是没有还手之力的。试想如果中石化出台一个方案严重低于市场预期，让大盘下跌几十点，招商银行再出台一个方案，又让大盘滑落几十点，如此反复几次，会有什么后果？
   市场基础不是韭菜，股改成功与否绝非仅与流通股投资者利益相关。如利益主体无法做到清醒、理智，那是有赖决策层加以纠正！

【宏观经济】

   宏观经济环境质量有所下降  

　　世界经济论坛即将于9月28日发布《2005至2006年全球竞争力报告》。报告显示，中国排名第49，较去年下降3个位次。这是由于排行榜新增了2个国家，且排名较靠前；另一个原因在于，世界经济论坛认为，中国的宏观经济环境质量有所下降。

　　芬兰仍然荣居榜首，该国已经连续3年被世界经济论坛评为全球最具竞争力的国家。美国屈居第二，瑞典、丹麦、中国台湾和新加坡紧随其后。

　　世界经济论坛制定排行榜的依据是各国公开发表的各种相关统计数据和企业家问卷调查结果。世界经济论坛在各国的合作伙伴（主要是处于领先地位的研究机构或商业组织）也参与了这项工作。

　　今年的报告覆盖了117个经济体，是历年来数量最多的一次。近1.1万名商业领袖接受了问卷调查，广泛地涉及影响商业环境的诸多因素，而商业环境是经济能否实现持续增长的决定性因素。

　　最新报告特别关注以下三个问题：宏观经济环境、对经济发展起支持性作用的公共机构质量以及技术发展及创新水平。

　　中国的国际竞争力排名略有下滑，但这种下滑并不十分显著。虽然世界经济论坛曾表示，前后10位之内的排名变化并不一定反映竞争力状况的实质性变化，但一些指数排名的下滑仍然值得关注。

　　中国宏观经济环境指数去年的排名为24，得分4.78，而今年排名为第33，得分4.61，出现显著下滑。对此，世界经济论坛首席经济学家、全球竞争力报告制作总监奥古斯都·洛佩斯·克劳克斯表示：“中国宏观经济质量之所以下降是因为政府一直抑制居民存款，中国贷款相关指数也显著下降，2004的消费需求造成通胀加速。”

　　另一个明显下降的指数是商业竞争力指数。商业竞争力指数关注的是企业当前的生产率和经济体有效利用现有资源存量的情况，衡量宏观商业环境以及企业的运营和战略，是对成长竞争力指数的补充。中国去年这一指数的排名为47，今年陡降10位至第57。

　　另外，中国的技术指数今年排名64，比去年下降2个位次，依旧徘徊在低位；公共机构质量排名56，较去年低1个位次。

　　总体而言，中国有2个重要指数出现大幅下降，还有2个指数呈现徘徊状态，所以在其他经济体排名有进有退的情况下，总体竞争力略呈下滑趋势。

　　克劳克斯指出，中国近年来经济的良好增长得益于以下几个因素：资源配置效率的提高；政策的进步和开放使得生产力水平大幅提高；中国的结构转型，包括浩大的城市化进程在内，仍然是GDP的重要增长点。

　　然而，公共机构问题依旧困扰中国经济，如果不能解决将影响到中国竞争力的提高。公共机构中最需解决的问题包括：提高银行系统的效率；改善社会基本保障体系以应对日益增多的失业和老龄人口；提高保健与教育体系质量，以确保中国人力资本的可持续发展；改进法治。