【股权激励】

   股权激励期待政策明朗  

　　国有控股公司轴研科技(002046)，现在肯定很羡慕民营公司新大陆(000997)在股权激励问题上的潇洒。

    9月24日轴研科技发布公告，将9月23日股改计划中的股权激励内容予以删除，公司将在股权分置改革完成后，根据国家相关管理制度和办法实施管理层股权激励计划。而进入第三批全面股改名单的新大陆则干脆利落地表示，股权激励计划的具体方案由公司董事会制定并审议通过后实施。

　　实际上与轴研科技处境相似的国有控股上市公司不在少数，无论是已经制定并公布了股权激励计划的国有上市公司，还是正在暗中酝酿的，都已经不约而同地自动暂停了早先推出的股权激励计划。原因是国资委产权局有关负责人9月22日表示，由于相关政策尚未完善，国资委将不再批复股改方案中的期权激励内容。

    “望尽股权激励天涯路”的国有上市公司，不得不继续等待“政策灯火”能够尽早明朗。令国有公司高管稍感欣慰的是，9月26日国资委主任李荣融明确表态，激励机制如何做，需要拿出办法来，拿出来就可以按照规范去做，而相关办法和规定将很快出台。同日，国务院股改小组赴沪调研时也透露，在先股改后股权激励的大原则下，国资委有关股权激励的办法很快就会出来。

　　据统计，在股改过程中已有10余家上市公司推出了股权激励计划，其中一半是国有上市公司，包括中央国企控股的中化国际、中信证券等，但是这些国有公司的激励计划目前都陷入“欲进不行，欲罢不能”的尴尬境地。“等待政策进一步明朗，是现在唯一的选择。”一家提出了股权激励方案的公司负责人如是说。

　　对所有有意于借助股改东风实施股权激励的上市公司而言，酝酿6年之久的《上市公司股权激励规范意见》何时出台显得更为重要。分析人士指出，国资委相关股权激励政策应该在证监会《上市公司股权激励规范意见》出台之后才有可能公布，因为后者是带有普遍指导意义的文件，国资委的部门政策不能与之相矛盾。据了解，该规范意见目前已经处于最后的征求意见和再修订阶段，不久将正式公布。最新版本的规范意见明确规定，“上市公司的股权分置解决方案未得到股东大会批准前，不得以股票期权或认股权证方式实施股权激励计划。”

　　国企的高管分配长期以来都是一个敏感话题。对股权激励，国资委持鼓励支持态度，但要求规范操作。从某些国有上市公司公布的股权激励方案看，用来激励的股份全部来自大股东，属于大股东买单型股权激励计划，而国资委则倾向于在增量里做文章，且应由全体股东共同承担股权激励的改革成本，这也符合国际惯例。

　　事实上，包括社会公众股东在内的市场各方都认为推行股权激励的时机已经成熟，也是大势所趋，眼下所缺失的唯有具体的法规条例了，而这个问题也即将得到弥补。在这样的前提背景下，上市公司做股权激励没必要抢跑，因为俗话说得好，“心急吃不了热豆腐”。

【股权分置】

   德豪润达大股东“单骑送红包”能否取悦投资者   

   就当人们对上市公司将无法支付更高对价归咎于其他非流通股股东的不配合已司空见惯时，德豪润达大股东的表现却令人眼前一亮。日前，德豪润达大股东在连续与流通股股东就股改方案沟通后，宣布公司第一大股东珠海德豪电器有限公司同意单方面提高对价比例，并独自承担对价增加部分。大股东独自承担对价增加部分，这在目前两市已推出的股改方案中尚无先例。
　　 作为股权分置改革全面铺开后沪深两市首批40家获准进入股改程序的上市公司之一，德豪润达原先推出的股权分置预案为非流通股股东向流通股股东每10股送3股。该预案的推出引起了社会各方的广泛关注。
　　 资料显示，德豪润达发起人共有5家，除德豪电器持有37.87%的股份外，还包括珠海和深圳的两家公司及两个自然人。这4名股东中，持股最高的为16%，最低的不足1%。公司副总兼董秘王光平介绍说，股改预案公布后，公司收集了多方意见和建议，并及时反馈给了非流通股股东。但因非流通股股东意见不一，方案修订一度陷入僵局。有非流通股股东认为，公司无论基本面还是前景都不错，目前的经营困难只是暂时的，是政策面的变化及行业景气周期调整所至，他们不愿意因为公司短期的困难而放弃其在公司更多的长期利益，只能接受10送3的对价支付。为保障公司股改的顺利推进和调整方案的如期公告，德豪电器顾全大局，决定独自承担修改方案后增加的对价股份。
　　 按照修改后的方案，对价比例由原方案的10送3提高到10送3.6，德豪电器为此将要多付出156万股的对价，其持股权将进一步降低到32%左右。德豪电器还特别承诺：自股权分置改革方案实施之日起3年内，不通过深圳证券交易所挂牌出售原非流通股股份。
　　 作为中小板上市公司之一，德豪润达自上市以来由于业绩滑坡及其他一些原因，屡屡遭受投资者质疑，2005年上半年业绩依然不理想，并出现亏损。因此，虽然德豪润达对公司股改方案进行了修改，但与流通股股东的预期仍有一定差距。10送3.6的方案能否得到流通股股东的认同，目前还难以预料。但德豪公司副总经理兼财务总监王冬明表示，目前公司的生产经营非常正常，自去年托管香港实用电器以后，公司的产能得到极大扩充，今年的销售额预计将远远超过去年。面对经营困难，公司已采取多种积极有效的措施，管理层有信心于第三季度扭转亏损局面。
　　 市场人士认为，虽然德豪润达方案调整幅度有限，但如果考虑到公司目前的实际情况及大股东为此所做出的努力，德豪润达的股改方案获得通过仍有希望。
　　 从盘面来看，9月22日德豪润达股票复牌以后，走势相对平稳，表明现有流通股股东持股心态比较稳定。9月27日，在大盘继续大幅下跌的情况下，德豪润达反而止跌上涨，表明投资者对于修改后的对价方案认同度明显提高。

【宏观经济】
   宏观经济应着眼深层次调控  

    2005年9月28日，德意志银行今日发布了对油价影响的研究报告，定量分析每10美元油价的升幅对中国经济和各行业的影响。报告指出，高企的油价不能完全消除但可缓解人民币升值的压力，并对各行业的业绩和股价走势产生重要的影响。

　　德意志银行大中华区首席经济学家兼中国大陆与香港宏观策略主管马骏博士表示，若石油价格每桶上涨10美元，将影响中国国内生产总值﹝GDP﹞增长率0.5%，而工业增长率可能下降1%。 研究还发现，油价每上涨10美元，将造成商品贸易额每年下降120亿美元，并影响经济合作暨发展组织(OECD)的整体经济发展，而各成员国对中国出口产品的需求会随之减少150-200亿美元。因此，油价上涨虽不能消除但可以减轻人民币升值的压力。

　　对于证券市场，油价每10美元升幅将促使非石油和石油板块股价继续两极分化。在过去一年，行业间业绩分化已经愈演愈烈，非石油行业的收益增长率从2004年年中的逾50%下滑至近几个月的10%，而石油开采板块收益增长率从2004年1至5月的不足10%激增至近几个月的70%以上。

    “我们估计，10美元的油价升幅可推动石油开采板块的收益增加20％，但同时也使非石油板块的利润削减8%。对于工业板块的综合影响，包括石油和非石油股在内，将导致年度总利润减少270亿人民币，相当于基准情景的2%。”马博士补充。

　　受益于油价上涨的产业板块主要有石油开采、小型节油汽车、公共交通、能源替代产品、节能技术和高速公路，而利润率受到高油价严重负面影响的板块有石油冶炼、航空公司、石油化工、水泥、航运和钢铁。10美元的油价上涨，将使这些受负面影响行业的税前利润率下降10%至800%。

　　此外，高油价对固定资产投资的影响更甚于其对国内生产总值或消费水平的影响。由于固定投资高度集中在非能源行业，如制造业等，这些板块的利润增长已开始明显减缓，而油价上升将进一步降低这些行业的投资冲动。

　　在油价对日常消费领域的影响方面，马骏博士认为，由交通工具原因所导致的油费开支仅占家庭开支的2.5%，因此若10美元的油价升幅对消费者开支而言，也只是微量减少0.2%。