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【股权激励】
市场进入后股权分置时代 员工持股计划浮出水面
当市场进入后股权分置时代，上市公司股票有了一个市场化的定价机制，为上市公司实施股权激励制度创造了一个良好环境。股票期权与员工持股计划（ＥＳＯＰ）是国外上市公司较为常用的一种激励制度，通过分析目前的政策环境及国有控股上市公司的现状，并从有利于公司治理结构的长远发展角度出发，随着股权分置改革的深化，国有控股上市公司实施员工持股计划是较为可行的方案。
目前，我国上市公司虽然建立了三权分立的治理结构，但大部分上市公司由大股东控制，对员工的激励与长期利益考虑不够。因此，在中国上市公司的治理改革中，必须充分考虑使经营者与员工参与到上市公司的决策、激励与监督中来。
同时，股权激励计划的实施，有助于建立人力资本参与资源分配的机制，同时也引入了长期的激励机制，使得员工的长期利益与公司的发展结合起来。
另外，目前我国的企业年金还处于试点阶段，对于大部分中国上市公司来说，员工福利补偿基本上只有社会养老金。因此在中国上市公司中实行员工持股计划，将有利于解决员工的福利补偿问题。
现阶段我国实施股票期权的条件还不成熟。实施股票期权的股票来源不好解决。按照《公司法》规定的实缴资本制，公司发行的股票或者增发的股份，必须由出资人实际认购并足额交付出资。另外现行法律也不允许上市公司回购股份。这使得实行股票期权计划的股票来源存在很大问题。
高管人员所持股票不能转让，使得股票期权激励不能实施。我国《公司法》规定高管人员所持股票在任职期内不得出售。这样的法律规定，使股票期权的激励作用大打折扣，失去吸引力。实施股票期权，需要在公司法、证券法、税法、会计准则等多个方面综合配套，需要多个政府部门共同协商，这需要较长的时间来解决。
另外，目前我国上市公司治理不健全。“国有股”一股独大的公司在国有资本产权代表不到位的情况下，许多上市公司形成了内部人控制的局面。股票期权制度使公司经营者能直接在资本市场上获益，这种“内部人说了算”的体制会带来很大的道德风险。
目前我国实施员工持股计划具有可行性。首先，实施员工持股计划不存在现行法律、法规上的障碍。在员工持股计划里，员工在离开或退体时，其按计划获得的股票可逐步在二级市场上购买，因为员工持股计划由独立的管理机构管理，该机构可拥有独立的法人地位。
此外，实施员工持股计划可以改善公司治理结构。员工持股计划的实施，使员工成为公司的股东，能参与公司重大决策；同时，员工对公司的监督作用将被放大，对董事会起到了较强的监督作用。
同时，实施员工持股计划后，上市公司股票实现了全流通，这为公司股票定价提供了市场化的机制。为实施员工持股计划奠定了一定的基础。
总之，国有控股上市公司实施员工持股计划，能改善公司治理问题，建立了员工的福利补偿机制，起到了长期的激励效果。员工持股计划不存在法律、法规方面的障碍，持股的资金来源合理，具有较强的可操作性。
为了改善上市公司的治理水平，建议国有控股上市公司实施员工持股计划时在董事会中推举一定数量的工会代表出任董事，限制大股东派出的董事在公司担任职务等，同时，在监事会中大股东不派监事，增加员工监事的比重，真正起到监督的作用。
【股权分置】
国企股改批复将加快
国务院国资委主任李荣融前日表示,地方国资委在掌握股权分置改革的有关精神后,批复的速度将会加快。
近日,国务院国资委出台了股权分置改革中涉及的国有股权管理审核程序有关事项通知,明确了市场称之为“三上三下”的审核程序。此前有市场人士称,由于担忧国资委对国有公司股权分置改革批复的时间较长,沪深两市股指出现了连续下跌。
李荣融解释说,按照“三上三下”的程序,国务院国资委把国有公司股改相关权限下放给省级国资委,但各级国资委刚开始接触,得有一个掌握有关文件的过程,相信这个过程不会太长,掌握后速度就会很快上来。也就是,第一步掌握精神,第二步加快速度。
他以国务院国资委工作为例,表示:“一开始我们也不会,但现在批复的速度很快。今天上报,今天就可以批复。”他对地方国资委表示有信心,“开始的时候在审批的速度上会慢些,但掌握有关文件后他们也会快起来。”
对于“三上三下”程序是否繁琐问题,李荣融明确表示:“实际上,这三个程序就是一个程序,关键是开始的那个程序。第一个程序把好关,后面的程序就很快了。”
李荣融所说的第一个程序是指:省级或省级以上国有资产监督管理机构须在国有控股股东委托上市公司及其保荐机构将股权分置改革方案提交证券交易所前,组织对上市公司股权分置改革方案进行审核。
对于“成熟一家,批准一家”是否意味着没有时间表问题,李荣融表示认可。但他同时说:“如果都成熟,马上都可以批复。当然,如果不成熟,还要放一放,因为从客观上讲还有好多问题需要研究。”
李荣融所说的还需研究的问题包括含H股等外资股公司的股改。“这些怎么处理,我认为应该有个时间。否则太草率了,弄不好要有国际纠纷的。”李荣融说。
【宏观经济】
基金投资渐现牛熊之争 宏观经济面成最大论据
“牛市快要来了，四年熊市快要结束了。”基金经理甲说。
“现在还看不到牛市来临的迹象，市场在相当长时间内还不明朗。”基金经理乙说。
多空双方各有拥趸，一时间，基金投资阵营惊现楚河汉界。
牛市迹象是否显现
争论市场牛熊时，宏观经济面是其最大的论据。一个蓬勃向上的牛市必然要有宏观经济作为支撑。就在这一点上，基金出现了较大的分歧。
以上的基金甲方认为，始于2004年初的宏观调控已平稳着陆。对于未来的宏观经济走向，其认为，中国经济的内生增长需求一直都很强劲，但是受到了资源瓶颈的严重制约，2004年的宏观调控其目的是要保证经济更健康的发展，以达到可持续发展。而从其效果来看，这种调整有效促进了经济增长瓶颈的释放。目前经济运行在两个景气上升周期的中间调整阶段。可以预见，在汇率、利率等各类经济要素方面进行的市场化改革，将推动经济进入新一轮健康增长阶段，上市公司盈利能力也将得到显著提升。
而基金乙方则认为，宏观经济背景并不支持股市走高，短期内还难见转好迹象。从有关数据来看，8月份工业生产延续了7月份的回落势头，可能暗示年初以来启动的经济加速进程正在结束，并将转入持续回落的轨道。考虑到企业盈利的下滑，国内经济供过于求状况在未来的进一步加剧和明显偏紧的信贷环境，相信经济中长期回落的趋势不会发生改变。而近期油价迭创新高，也进一步增加了投资者对未来经济增长的忧虑。
乐观的基金甲方提出目前国内估值较低，市盈率与市净率指标均已与成熟市场接近，与香港市场比不逊色，具备相当大的投资价值。但基金乙方则不同意，认为没有多大可比性。因为，作为估值指标，市盈率只有在特定环境下才有意义，而且国内国外会计制度不同，盈利指标的内涵有差别，此外各国的资金供求状况有差别，利率环境不同；投资主体不同，对收益/风险的要求不同。基金乙方指出，现在市场上认为国内市场估值与香港接近，因此估值风险大幅释放，但其实香港市场经过几年的上涨也已处在历史高位。
谈到牛市是否出现的时候，基金乙方还同时举例认为，现在远没有到达牛市之初的氛围。现在大家都在博弈对价，几乎是锱铢必较，这是典型的熊市心态，把成本考量放到了第一位，如果是到了牛市启动之际，投资者会更多的展望前景，不会算这些小账，无论非流通股股东送多还是送少，投资者都会很开心。
防御进攻二重奏
看空的基金经理首选加强防御战略，防御再防御是他们的口号。他们对于年底之前的行情可谓相当悲观，除上述理由外，他们看空后市的重要理由是再融资一定会出来，即使年底不出，明年年初也一定会出台。他们预测说，在再融资出台之前，股市会跌100点，而在再融资推出之后，股市又会再跌100点。此外，按照股改进程，2006年春节前后形成实施新老划断的条件基本成熟，这也给市场带来扩容预期。
在这批基金经理看来，采取防御战略，也源于当前A股市场确实找不到什么像样的主攻型品种。其举例说，前一段市场都有主攻品种，如2003年的钢铁、有色金属、汽车等五朵金花，2004年出现的中集、苏宁电器以及高速公路等二线蓝筹品种。但现在放眼一看，很难找到类似的带动市场上扬的投资品种。出于无奈，这些基金人士表示，还是选择持有食品饮料、商品零售、中药、旅游等非周期性消费品，公路运输、机场、城市供水供气及交通等基础设施与公共服务类的股票，但这些股票因为股价较高的原因，上涨空间不大。此外，基金业人士也对于周期性行业也进行了分类，表示要跳出周期看周期，看好具有资源垄断优势、定价能力优势和并购重组价值的龙头公司，其防御特征同样明显。
而看多的基金经理对于年底之前的市场行情则相对乐观。他们表示，股改对价行情并不会这么快结束，股改对价行情结束必然是要等到中石化、招商银行等大盘蓝筹完成股改之后。他们相信，政策将为股改扩航，股改行情还将持续下去，股改对价依然是下一阶段的投资主题之一，蓝筹股的对价行情将梯次展开。这些基金投资人士认为，近日A股市场出现大幅调整虽然与有关部门调低对价预期有一定关系，但主要还是前期许多股票涨幅过高导致投资者获利回吐。此轮下跌如果跌幅较深，将有可能产生大幅反弹，这就为投资者特别是持币观望的投资者创造了较好的介入机会。他们认为，A股市场的这种回调将成为投资优质股票的最好机会。因为目前大型蓝筹股的估值水平已经很低，而且，具有核心竞争力的优质蓝筹在这种市场气氛中有继续下跌的可能。他们表示，在后市的投资中将首选此类股票进行建仓。
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