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【股权激励】
部分股改公司的股权激励
新大陆推出管理层股权激励计划
新大陆(000997)今日公布了股权分置改革方案:非流通股股东向流通股股东每10股支付3.5股股份作为对价，以获得上市流通权，对价股份合计为2821万股，执行完成后公司的总股本、每股净资产、每股收益均保持不变。
同时，公司控股股东福建新大陆集团有限公司将从向流通股东执行对价安排后所余股票中，划出1500万股作为公司管理层期权的股票来源，管理层可在2006年和2007年分别行使750万股期权。股权激励计划的具体方案由公司董事会制定并审议通过后实施。
此外，新大陆集团承诺，在公司股权分置改革期间，若新大陆其他非流通股股东的股份发生被质押、冻结等情形而无法向流通股股东执行对价安排股份的情况，新大陆集团将代其支付因质押、冻结而无法支付给流通股股东的对价股份，支付完毕后由新大陆集团与其他非流通股股东按照公平合理的处理方法协商解决。
轴研科技放弃股权激励
9月23日，刚公布股改方案的轴研科技便迎头撞上国资委当天"画的一道红线"，不得已在次日立刻发布更正公告。
9月23日，位于洛阳的上市公司轴研科技公布股改方案。该方案除了提出对流通股股东例行的对价补偿外，还创新性地附加了对公司管理层进行股权激励的计划，即股改前非流通股股东拟提供125万股的股票，作为对公司管理层股权激励计划的股票来源。
"无巧不成书"的是，就在同一天，媒体就透露出国资委将发布对《关于上市公司股权分置改革中国有股权管理有关问题的通知》的补充通知，要求国有控股股东应在股改完成后再进行股权激励计划探索。此外，由于相关政策尚未完善，国资委不会批准股权激励方案。
这一巧合一时让轴研科技有些慌乱，该公司董秘王玉金告诉记者："不能等有关部门发话，我们会尽快做出更正，更正公告将以最快的速度发布。"
果然，9月24日，也就是公布股改方案的第二天，轴研科技发布公告,称其《股权分置改革说明书》及相关文件中关于股权激励的内容有误，现作出更正,将原来"全体非流通股股东向公司拟定的股权激励对象提供125万股的股票"的计划,变更为"在股改完成后,根据国家相关管理制度和办法实施管理层股权激励计划"。也许这种"知错就改"的态度和迅速的反应会有助于轴研科技消除这一巧合事件对其股改进程的不利影响。
【股权分置】
股改不力是国资一大风险
上证指数在过去四个交易日中连续下跌68.65点，股权分置改革又临关口。
市场消息称，导致股指暴跌有双重原因：一是因国资部门胶着于对价高低与国有资产流失多寡的关系，致使国有上市公司股改节奏放缓，同时使对价预期降低；二是因为新的全流通股票IPO细则已经提上议事日程。
换言之，股市以工商为主的国有存量资产改革推进慢于市场预期，而以金融为主的国有增量资产上市快于预期。这"一快一慢"，市场迅速作出了判断，股市大跌即是明证。
应该说，现在的分歧，已不是该不该支付对价，而是该支付多少对价。经过多年来社会各界精英的广泛讨论，特别是"国九条"的指导下，通过最近几个月对股权分置改革的理论讨论和试点实践，"对价"政策的法理依据和现实可行性已经毋庸置疑，五部委联合发布的《上市公司股权分置改革的指导意见》就是最有力的证明。
到底支付多少对价合理是一个技术问题，但如果纠缠于"每10股多送0.5,是国有资产流失，少送0.5是国有资产增值"，就可能因小失大，客观效果类似于自我束缚。
这个技术问题是可以求解的，具体方法有很多，但归根结底有两种思路：一是通过市场博弈，建立非流通股股东和流通股股东连续竞价的机制，让双方在讨价还价中找到平衡点。二是大股东自我均衡，让非流通股大股东自己掂量利益最佳平衡点，使其在眼前的对价和未来的再融资机会间自我均衡。现在让的多，将来得的多；现在让的少，将来得的也少（详见7月28日《第一财经日报》《A股含权系数争执不下华生张卫星达成理论共识》）。
由于各种原因，现在这两个机制都不够到位，这就使为国资对价定夺的权力和责任主要压在了国资部门的肩上。因为重任在肩，国资部门对对价水平的慎重是可以理解的。但从另一个方面来看，国资部门很大程度上获得对价的决定权，如果能从国有资产保值增值的战略大局高度，大胆地运用好手中的权力，则不失为把握住国有资产经营管理升级的一次重大机遇。
现实的困扰是，我们可能较多地从送股一端看问题，因而容易局限于多送少送0.5股的误区。但较少从流通股市场一端的视角看待国资，从战略的高度观察国资--如果股市大跌、股改夭折甚至股市停摆，对于国有资产经营意味着什么？
未来国资经营可能出现以下几种情况的变局。
一、国资股改正常推进，但对价降低。其结果是国资未来保值增值的战略格局会基本确定下来，但股指会不温不火，甚至会下跌，这将导致未来国有股减持价格的下跌。从国资保值增值的立场看，是赚到了当下，损失了明天；赚的是账面收益，明天的损失是真金白银；赚到了非流通股股东的尊严，但损失了市场流通股股东的人气。
其实，非流通股和流通股原本就隐含着一个自然平衡--现在让的多，股价上涨，将来减持获利就多；现在让的少，股价下跌，将来减持获利就少；如果不让，就会像过去四年那样一路下跌。换言之，国资是舟，股市是水，水能载舟，亦能覆舟。关键要看道路选择：是算眼前的既得利益小账，水位降低而舟船搁浅；还是通过改革，使国资管理机制不断到位，同时证券市场制度建设与监管日趋规范，有效奖惩国有上市公司经营者，共同提升国有上市公司质量，进而水涨船高，实现国有资产保值增值和股市日益繁荣的双赢。
二、股改继续推进，国有上市公司速度缓慢，那么将发生什么呢？民营企业会先行通过，国有上市公司将落伍。与此同时，国有以金融为主的增量资产上市的节奏不可能跟着放慢，新的IPO必定是全流通发行，单独的G股市场将开辟出来，以作为金融国有公司上市的载体。一旦高水准的崭新G股市场形成，相对于一个积弊成堆的股权分裂市场，海内外社会公众资本的选择不言而明，原有老A股的资本会源源不断地转移到G股中，即使不对老A股进行再融资歧视，它们的再融资能力也会大打折扣，股票价格会每况愈下，很多股票跌成垃圾股毫不令人奇怪。最后，将客观上形成国有上市公司牺牲自我，为民营上市公司通过股改保值增值让路；以工商为主的存量国有资产自我牺牲，为以金融为主的增量国有资产股市融资让路的被动局面。现在的存量国有上市公司资产将受到两者的"前后夹击"，国有资产将会战略性地严重损失。
三、因国有上市公司的拖延，导致股权分置改革全面失败。此情此景下，国家要么强行推出新G股，这样留在老A股的存量国有资产损失面将更大；要么证券市场形同虚设，国有上市公司将成为无水之鱼，中国金融改革的良机丧失，如此覆巢之下，焉有国资完卵？
因此，国有资产经营改革的成败与解决股权分置改革成败是一荣俱荣，一损俱损的关系，为避免不利局面的出现，国有资产管理部门和证券监管部门应当从长远战略高度，超越部门眼前利益，加强沟通，协商共识，紧密配合，共克难关，为中国社会主义市场经济的关键升级做出各自应有的贡献。
【宏观经济】
"十一五"经济增速如何定调 开局之年会定在9%吗
"十一五"中国经济增速如何定调
"通缩论"在今年的抛出，让明年"十一五"规划开局之年的ＧＤＰ增速顿生悬念：中国会让经济继续以９％的增长速度走下去吗？
"十一五"期间的ＧＤＰ走向正在成为学术界研究的重要题目。过去几年里，中国经济的高速增长令全球刮目相看，伴随而来的，是沿海的房地产业过度繁荣，中国的贸易顺差也创下纪录。随后，中国经济点踩刹车，不断降温，但今年前两个季度的经济增速仍然创造了９％以上的纪录。
不会达到９％
北京的宏观经济研究家们普遍预测，明年，中国的ＧＤＰ增速还可以保持８％以上，但比起今年将明显放慢，整"十一五"期间经济增速会接近９％，但不会达到９％。
这一预测和最近国外舆论的猜测并不相同，比如《日本经济新闻》根据两年来中国经济的发展态势预测说，中国的"十一五"规划将把ＧＤＰ年均增长９％定为目标。其核心观点是，增速每增加一个百分点，将会拉动１０００万人的就业。
但在中国学者的眼里，这样的预测不太现实。
"如果按照翻两番的目标，中国经济只要保持７％的增长就能完成任务了，而且，这两年的高增速导致煤电油运紧张，中国又怎么会把'十一五'的目标定得这么高？"国家信息中心经济预测部研究员范剑平对记者说。他认为，定到８％至９％会更符合中国经济潜在的供给能力。
北京大学中国经济研究中心宋国青教授也认为，"十一五"期间经济增速接近９％是正常的，但定目标时会相对保守，９％以下为佳。
仍要控制投资
事实上，关键不在于目标本身。范剑平说，从经济周期上看，最近两年经济扩张会快一点儿，之后会平稳回落，进入一个收缩期，但收缩的速度也不会很快，不会有大起大落。
不过，也有学者指出，经济起落的幅度将系在投资这根弦上，现在还没有定数。
国家发改委宏观研究院宏观室主任王小广向记者表达了他的担心："中国经济增长这几年一直是靠投资，今年还有净出口的拉动作用。而明年，净出口肯定是要降的，这时候，如果投资继续调整，经济增速可能在９％以下；但如果放松，在'十一五'规划开头年，投资也容易反弹。"
王小广认为，"十一五"规划第一年的经济增速如果超过９％，就是投资上放松了，仍有可能出现过热迹象，应该防止出现这种情况，"让经济降降温"。
而北师大金融研究中心的钟伟教授对"十一五"开局之年投资将下滑的判断则十分笃定："明年投资下滑已成定局，净出口也很可能下滑。"钟伟的调研数据显示，在一些经济先行省份，投资下滑趋势已十分明显，广东的投资增速只有百分之十几，浙江还不到百分之十。
"中国想要让经济增速达到９％，依靠投资来拉动并不难，但是我们必须要顾及到合理性。"王小广说。他所期待的"十一五"期间的最佳状况是：明年继续对投资进行调整，经济增速可能变慢一些，保持在８％以上，但同时要进一步鼓励消费增长，保持未来五年的平均经济增速在９％左右。
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