【股权激励】

   股权激励:撑起国企未来艳阳天?  

    随着股权分置改革棋至中局，国企高管股权激励的全面推广也在渐行渐近。
　　近日，广东省委、省政府召开全省深化国有企业改革工作会议，有关人士透露，即将对外公布《广东省省属国有企业增量资产奖励股权暂行办法》（以下简称"办法"）征求意见稿。同时，有消息称，交行招股说明书中提及的"长期激励计划"的实施已进入倒计时阶段，有关的具体实施细则将最快于今年年底正式出台。而不少上市公司也正借着股权分置的"东风"，积极谋求高管股权激励的可行之路。
　　帷幕掀开一角
　　据悉，广东省国资委这一"办法"征求意见稿的核心内容是：鼓励发展态势良好、已基本完成产业结构调整和管理架构重组的竞争性大中型企业探索增量资产奖励股权的有效形式，对有突出贡献的经营管理层和业务骨干给予增量资产股权奖励；鼓励有条件的国有控股上市公司试行对经营管理层实施期权奖励。
　　"这样一来，国企中也许会冒出一大批'李东生'。" 一位官员认为，广东这一"增量资产奖股"办法，是一种较为理想的大型国企高管激励模式。据悉，广东省国资委制定该项政策，主要的参考案例，便是1997年就已经首试增量资产奖励的TCL集团（000100.SZ）。
　　而在企业层面，高管股权激励也成了热门话题。近日，交通银行方面传出消息称，目前招股说明书中提及"长期激励计划"已基本清晰，其覆盖面将集中在金字塔顶端的约250位高管人士，人均受益约80万元，有关的具体实施细则将最快于今年年底正式出台。
　　此前，交行在招股说明书中称，将根据"长期激励计划"，把高级职员的报酬跟股价表现挂钩。根据计划，该行的受薪董事、省级分行副总经理级别以上的高管将获发认股权，并可按获发认股权日起的交行股价升幅，行使认股权以所得回报，计划规定高官可认购总股数不超过此次全球配售总股数的15%，有效期长达10年。
　　目前股权分置改革即将全面铺开，国企高管股权激励更是成了热门话题。据悉在第二批公司股改试点全面铺开之前，有关机构和上市公司、大股东与国资委的多次沟通中，都明确谈到了高管激励的问题。第一批试点的清华同方更是在其股权分置改革书中明确写道：要利用改革带来的金融创新机制，积极实现股票期权，建立灵活、多层次的长效激励机制。
　　8月20日，国资委主任李荣融指出，将抓紧拟订和出台中央企业负责人中长期激励办法，积极稳妥地引入股票期权激励等市场经济中行之有效的激励方式。有关专家认为，在目前形势下，着手建立上市公司高管的股权激励机制正逢其时。
　　伴MBO之痛前行
　　不过，在"增量资产奖股"模式受到各方肯定的同时，相关人士也急于为其与一度处境尴尬的MBO划清界线。
　　"国有或国有控股企业中实施的股权或期权激励试点虽然也使得管理层拥有了部分产权，但这与企业国有产权向管理层转让不同。" 李荣融特别强调，"股权或期权激励试点，属于国家确定的国有及国有控股企业收入分配制度的改革内容，目的是要在国有企业中推动建立起有效的激励约束机制，这与企业国有产权向管理层转让有本质区别，二者不能混淆"。
　　"MBO是动存量资产，而增量奖股的基础是国有资产真实的保值。"一位上市公司高管表示，"在增量持股方式中，用于激励的股票来源于上市公司的营业收入，不会对上市公司已有的存量股票造成分流，是一种在加法基础上的激励而不是做减法。"
　　上个世纪末开始，MBO作为国企产权变革的一种实验手段进入了人们的视野，曾一度在各地掀起热潮。但由于缺乏系统规范MBO的法规条文，导致我国国有企业在实施MBO的过程中出现暗箱操作、内部人交易等侵害国有资产的行为，"转移资产"和"压低收购价格"成了国企MBO过程中广泛发生的现象，加上一些国企负责人卷入腐败案件，使MBO备受诟病。2004年8月，持续数月的郎顾之争中，对国企MBO的批判更是进入了高潮。
　　对此，国资委于2004年10月公开发表讲话强调，央企、国有上市公司不宜MBO。上海社科院研究员张幼文指出，我们还不具备MBO的制度环境，如评估机构的诚信问题、监管责任的落实问题等。
　　"对股东来说，MBO的关键在于定价。英美国家通过多家投资者的公开市场化竞购自然实现公正定价，而在我国，管理层很容易就控制了审计、资产评估、职工大会表决甚至主管单位审批等重要环节，进行自买自卖。"
　　不过，叫停MBO并不等于国企产权改革之门因此关闭，随着各方面改革的推进，及时探寻更加符合市场规律的国企改革方式的呼声也日益鹊起。MBO退场，"增量资产奖股"的亮相，就成了必然。
　　意愿与隐忧的博弈
　　不过，国企高管股权激励并非"免费的午餐"。为了避免再度出现类似MBO的乱象，监管层为"增量资产奖股"设置了诸多约束条件，目标直指国有企业的财务监管。
　　以广东为例。据悉李东生当初在与惠州市政府签订了为期5年的授权经营协议时，核定当时TCL集团的净资产为2.43亿元，每年企业净资产增长不得低于10％，管理层才可获得股权奖励。
　　与TCL实行10％的基数相比，广东省国资委出台的办法要详细得多。其考核的主要指标之一是净资产收益率，期初考核基数为省国资委核定的企业上年度期末净资产的数额，以后每年的考核基数采取环比的方式确定。除了这个主指标之外，还设定了一个限制性指标和一个否定性指标，所谓限制性指标，就是经营性现金流指标，看企业的利润是怎么来的。至于否定性指标，则是指国有资产保值增值率，如果没有达到规定的保值增值率，奖励也会被取消。
　　此外，广东省国资委还实行"以成败论英雄"，将业绩考核结果与企业领导人员的任用直接挂钩。广东国资委主任刘富才表示，对于完成业绩指标、实现国有资产保值增值的，要按照事先约定兑现奖励，真正激励企业管理层；而对于经营业绩考核不合格，造成国有资产损失的，企业老总就要负责任，甚至是挪动位置或降级使用,从而真正在制度上做到与国际惯例接轨。
　　"强化财务监管是深化国企改革的突破口。"一位有关人士指出。
　　还有消息称，鉴于近期美国一些上市公司高管通过操纵财务报表、制造虚假繁荣的业绩，从而提升了行权价值的教训，证监会正在争取和财政部达成一致意见，明确要求将股权激励计入会计成本，以形成对公司管理层的制约。

【股权分置】

   相关部委将就股改分别出台政策  

    北京消息国务院国资委将于近日发布《关于上市公司股权分置改革国有股审核程序事项补充通知》，商务部即将出台外资法人股参与股权分置改革管理办法，其他相关部门也将就各自管辖范围内涉及的股改事项，分别出台相关政策。这是国务院国资委产权局股权处助理调研员曹录波，中国证监会股改办成员、北京证监局局长助理安青松，在昨日召开的北京辖区上市公司股权分置改革工作会上透露的。
　　曹录波在会上说，先前发布的《关于上市公司股权分置改革中国有股股权管理有关问题的通知》(即246号文)制订时，股改还未全面铺开，即将发布的《关于上市公司股权分置改革国有股审核程序事项补充通知》，将对三上三下程序进行修改完善。
　　所谓三上三下程序，246号文这样规定：国有控股上市公司的股权分置改革方案提交证券交易所前，上市公司国有控股股东须征得省级或省级以上国有资产监督管理机构原则同意；国有控股及参股上市公司的股权分置改革方案委托上市公司董事会召集A股市场相关股东会议前，上市公司所有国有股股东须取得省级或省级以上国有资产监督管理机构的书面意见；国有控股及参股上市公司董事会公告召集相关股东会议后，由持股数量最多的国有股股东统一将方案报省级或省级以上国有资产监督管理机构审核批准。
　　据曹录波介绍，《补充通知》将增加填写确认《上市公司股权分置改革国有股股权管理备案表》的程序。在方案提交交易所前，即一上时，国资委改口头同意为书面材料，提供《上市公司股权分置改革国有股股权管理备案表》，将国有控股股东与国资委就已经协商确定的具体方案填写表格，由相关各方盖章确认，并将此表提交证券交易所，表示国资委已确认同意企业股改。二上时，如对方案不再修改，国资管理机构不再出具书面意见；如需修改方案，企业要重新向国资管理机构报告，国资管理机构出具一个对关于方案修改的书面意见，公司在取得这个书面意见后，再公告修改方案。三上时，不能再修改方案，及时报国资委管理机构，出具正式批文。
　　曹录波说，《补充规定》之所以更加严格和复杂，是为了避免在地方国资委不知情的情况下，股改方案在社会上广泛流传，确保国有控股股东与所直属国资委进行充分沟通。
　　在谈到市值考核、股权激励方案等配套措施时，曹录波说，根据市场现状，国资委可以考虑将市值考核逐步引入上市公司国有股控股股东的业绩考核，作为一项参考因素，但这项工作不能一步到位。股权激励方面，由于目前尚没有通行的管理办法，且只有完成股改的公司方可以探索股权激励，因此如果处于股改阶段的公司设置股权激励方案，国资委不会批准。目前国资委正会同证监会研究相关的管理办法，如果企业要实施股权激励方案，可以按照今后出台的办法重新制订方案、重新提交审批。　

【宏观经济】

   高盛：尽管中国近期宏观经济数据良好，但投资者仍对前景把握不定  

    高盛公司研究报告显示，尽管近几个月中国政府公布的宏观经济数据高于预期。但是投资者仍在现阶段强劲的表现和中国经济短期前景方面看法不一。缺乏高质量的宏观数据，外加广泛传播的非正式渠道消息已经进一步使投资者感到迷惑。高盛公司试图识别一些出现的宏观趋势。
　　高盛公司9月22日研究报告显示，尽管近几个月中国政府公布的宏观经济数据高于预期。但是投资者仍在现阶段强劲的表现和中国经济短期前景方面看法不一。缺乏高质量的宏观数据，外加广泛传播的非正式渠道消息已经进一步使投资者感到迷惑。
　　高盛公司通过此次调查，试图通过这些综合性信号中的一部分进行解读，同时识别中国经济中一些出现的宏观趋势。特别关注的是一下几点：
　　1.受外部需求的带动，在强劲经济增长数据之下，中国经济的增长已经变得愈来愈不平衡。
　　2.然而，随着04年的政策加强，国内经济增长，经济落后地区的增长似乎加速，而部分增长较快的地区似乎出现了增长率明显下降的情况。
　　3.同时，农村地区的收支增长似乎已经得到了更多的带动。
　　4.预计政策调整将进一步促进国内需求、落后地区和农村增长的转变。
　　5.这种增长转变的主要益处将是国内需求对中端个人消费和非贸易行业投资起到了经济杠杆作用。 　　如同以往的关注点一样，高盛注意到中国的净出口已经成为了05年经济增长的主要动力，而国内需求已经较04年同期放缓。不过，高盛认为，出口的强劲可能通过收入的增长，使经济的其余部分得到满足。
　　微观方面，企业利润率总体保持向上势头，05年最新统计的全部工业企业利润增长在近几个月回到了20%以上的水平，然而行业间的差距是明显的。
　　中国长期以来的经济高增长地区：上海、浙江和广东，共产生GDP增长的23%，这些地区在05年上半年的增长已经已经跌出了前10位。
　　过去两年间，谷物价格的明显上涨和农业税的下降已经引导了农村收入的增长速度超过了城市，这是多年来的第一次。另外，城市地区的劳动力市场紧缩和迁徙劳动力的工资增长已经对农村个人收入的增长作出了贡献。
　　高盛公司预期，中国将有进一步的政策调整、包括人民币进一步升值，它的目的是平衡中国的增长，倾向国内的需求。
　　高盛认为，虽然油价已经在70美元/桶附近，提高了经济增长和通胀的风险度，但仍保持对中国经济06年增长8.5%的预期。