【股权激励】

   股权激励方式一览  

    股权激励是通过让经营者获得公司股权的形式，给予企业经营者一定的经济权利，使他们能够以股东的身份参与企业决策﹑分享利润﹑承担风险，从而勤勉尽责地为公司的长期发展服务。股权激励制度的具体安排因企业而异，以下是一些典型的模式。
　　(1)业绩股票:是指在年初确定一个较为合理的业绩目标，如果激励对象到年末时达到预定的目标，则公司授予其一定数量的股票或提取一定的奖励基金购买公司股票。
　　(2)股票期权:是指公司授予激励对象的一种权利，激励对象可以在规定的时间内以事先确定的价格购买一定数量的本公司流通股票，也可以放弃这种权利。股票期权的行权也有时间和数量限制，且需激励对象自行为行权支出现金。
　　(3)虚拟股票:是指公司授予激励对象一种虚拟的股票，激励对象可以据此享受一定数量的分红权和股价升值收益，但没有所有权，没有表决权，不能转让和出售，在离开企业时自动失效。
　　(4)股票增值权:是指公司授予激励对象的一种权利，如果公司股价上升，激励对象可通过行权获得相应数量的股价升值收益，激励对象不用为行权付出现金，行权后获得现金或等值的公司股票。
　　(5)限制性股票:是指事先授予激励对象一定数量的公司股票，但对股票的来源、抛售等有一些特殊限制，一般只有当激励对象完成特定目标(如扭亏为盈)后，激励对象才可抛售限制性股票并从中获益。
　　(6)延期支付:是指公司为激励对象设计一揽子薪酬收入计划，其中有一部分属于股权激励收入，股权激励收入不在当年发放，而是按公司股票公平市价折算成股票数量，在一定期限后，以公司股票形式或根据届时股票市值以现金方式支付给激励对象。
　　(7)管理层/员工收购:是指公司管理层或全体员工利用杠杆融资购买本公司的股份，成为公司股东，与其他股东风险共担、利益共享，从而改变公司的股权结构、控制权结构和资产结构，实现持股经营。
　　(8)账面价值增值权:具体分为购买型和虚拟型两种。购买型是指激励对象在期初按每股净资产值实际购买一定数量的公司股份，在期末再按每股净资产期末值回售给公司。虚拟型是指激励对象在期初不需支出资金，公司授予激励对象一定数量的名义股份，在期末根据公司每股净资产的增量和名义股份的数量来计算激励对象的收益，并据此向激励对象支付现金。

【股权分置】

   股权分置改革全面推进　国资管理体制面临三大变化  

    9月9日起，上市公司股权分置改革进入全面推进阶段。证券市场经历重大变革的同时，管人、管事、管资产的国有资产管理体制也悄然在变。
　　变化之一　从管理资产转向运营资本
　　国资委自成立以来，对国有资产的管理主要致力于开展清产核资、管理企业重大事项、规范产权转让等具体事项。至于上市公司的国有股权转让，在股权分置的情况下只能协议转让，因此，国资委主要围绕每股净资产这根"红线"要求转让方确保保值增值。这种方式显然带有浓重的行政管理色彩，谈不上国有资本的运营。
　　股权分置改革后，证券市场的国有股变为全可流通，将真正实现市场化的价格发现机制。有专家就此提出，股权分置改革势必引发上市公司并购热潮。在成熟的资本市场，大规模的并购通常是非现金交易，上市公司按照股权市价进行换股。但我国上市公司由于股权分置，缺少市场定价作为基准，公司之间难以进行换股并购。股改之后，换股并购必将掀起一波热潮，这对于国有经济的战略性结构调整，对于民营资本参与国企改制，对于产业整合，都将产生较大影响。这些变化无疑将对国资管理体制提出新的要求。
　　上海证券交易所研究中心有关人士认为，股改后国资管理体制应当发生的变革之一，就是从以管理思维为主转变到以投资思维为主。
　　为适应这种变化，目前国资管理体制已开始准备调整。国资委主任李荣融日前表示，将通过国有资产经营公司来对规模较小的央企进行调整，通过兼并重组的资产运营方式提高国有资产运营效率。至于大型央企，则通过建立董事会，由董事会来管理企业的国有资产。此外，国资委还在酝酿国有资本经营预算体制，以解决国有资本进退的资金问题。
　　分析人士认为，这种转变有助于将国资委从具体管理企业的"泥沼"中拉出，使之真正成为出资人，运营国有资本而非管理企业国有资产。
　　变化之二　由静态考核变为动态考核
　　怎样顺应非流通股可流通后的企业估值动态化，建立与之相适应的国有资产保值增值考核体系，是股改给国资管理体制提出的一个现实问题。
　　在国资委公布《关于上市公司股权分置改革中国有股股权管理有关问题的通知》之前，学界便呼吁实施市场化考核。《通知》对此进行了一定程度的回应，明确指出对上市公司国有控股股东进行业绩考核时，要考虑设置其控股的上市公司市值指标，以促使国有股股东更加关注上市公司市值的变化情况，真正构筑起各类股东利益的共同基础。
　　专家认为，股权分置改革前，国资以净资产计算，与股价表现无关，非流通股股东与流通股股东缺乏共同的利益基础。股权分置改革后，非流通股按市价计算，上市公司价值真正与股价表现联系起来，上市公司之间并购重组行为在实践中变得更可行，这样才会从根本上促进公司管理层努力经营，真正实现国资的保值增值。
　　不过，业内人士指出，将市值指标引入国资考核体系之后，还需要一些配套措施，比如应建立与市值相配套的动态跟踪考核体系，管理层也应建立企业股票市值变化的监控制度。对因二级市场的操作而引起的市值大幅波动，应及时采取应对措施进行惩罚，以维护市场秩序。
　　此外，专家认为，目前执行的《企业国有资产经营业绩考核暂行办法》尚需做进一步的完善。将市值考核指标纳入整个考核体系时，应做到分类考核、分类监管、有序进行。在考核时可根据实际情况设置不同的考核权重，不可搞"一刀切"。
　　变化之三　高管激励约束市场说了算
　　国有资产管理机构建立后，国有企业领导在无形中仍享有"官员"的身份，这从53家央企属于副部级便可看出。这种无形的"官位"，实际上仍意味着政企不分。因此，如何科学地考核企业管理层，成为国资管理委托代理链条中一个重要问题。
　　分析人士认为，股权分置改革恰好为股东提供了一个考核公司经营者的市场化标准。目前，国资监管机构对上市公司高管的考核仍采用传统办法，即确定一组财务指标，但其中最大的问题是考核者和被考核者可以公开讨价还价。显然，这种作法在一定程度上偏离了考核的初衷。
　　财政部财科所研究员周放生表示，股权分置改革后，股价应能比较真实地反映企业的价值，这对上市公司经营者的激励和约束来说都有了客观尺度，将有利于职业经理人的市场化选择等一系列问题的解决。
　　只有在一个全可流通的开放性资本市场上，国资管理才能从计划经济时代的资产管理、人事任命和指标考核的种种樊篱中走出来。股改，为国资管理提供了一片新天地。

【宏观经济】

   通缩压力不大 专家解析8月份宏观经济数据  

    7、8月份CPI增幅比预想的要高
　　主持人:8月份CPI增幅见了新低，有没有出乎你们的意料？
　　王小广:7月和8月CPI同比分别增长1.8％和1.3％，高于预期。由于去年同期基数较高，6―9月份CPI增幅连续四个月处于5％以上，另外，按照今年2季度CPI回落的走势，物价同比增幅应该在1％―1.5％，但实际数据都要高于这一预期。这说明物价增长正在趋稳，短期面临的通缩压力并不大，更为可喜的变化是物价增长的不均衡性有所改善，这对改善经济整体资源配置效率将起积极作用。三季度以来物价增幅回落减缓，物价增长出现明显的趋稳走势，可以说，短期内通缩压力不大。
　　马骏:CPI从1.8％降至1.3％，主要是粮食价格的回落在起作用。今后的物价走势，主要有两股力量往相反的方向起作用。第一是粮食价格还有向下的压力，因为今年总体上农业丰收，但是粮价不会下降得太厉害，因为很多地方已经启动了保护价收购。第二是各种资源价格，水、电、油都有上调的趋势，总体上要承认这个大趋势，因为资源价格应该更为合理，更趋向市场化，虽然价格上调不可能一步到位，比如成品油价格，但水价、电价都在慢慢上调。电价5月份调过了一次，11月份可能重新评估，油价也会逐步调整。这些因素会慢慢传导到下游产业。从直接的传导作用来看，油价占CPI的2.5％，水价、电价等加起来占CPI的3％―4％。
　　主持人:工业品价格是不是有了好转的迹象？
　　王小广:是的，这尤其应当引起关注。8月份，CPI中的工业品价格或者一改持续下跌为微幅上升，或者下跌幅度趋于减缓，这对工业效益的增长将十分有利。令人注目的是，家庭设备用品及服务价格已经连续3个月摆脱了长期以来的负增长局面，交通和通信产品价格则出现了较为明显的下降趋缓的迹象。对这几类产品的生产企业来讲，这是十分积极的变化。
　　四季度CPI将回升
　　主持人:下一段时间物价形势可能会怎么走？会不会出现通缩？
　　马骏:我们可以肯定地说，一年之内，出现0以下的CPI增幅不太可能，再往后还不太好判断，但通缩的可能性不大。总体来讲，第四季度的CPI增幅会高于第三季度，估计会在2％―2.5％之间。物价基本稳定，不会导致大的政策变动。
　　目前产能过剩涉及的行业范围在扩大，比如化工产品，几个月以前价格还不错，这一两个月处于转折点，出现产能过剩。但是，这种过剩并不是全面过剩，资源、能源、交通运输还没有完全缓解，过剩的主要是中间产品、一般制造业。
　　王小广:短期内通缩的压力不大，估计未来几个月的压力会进一步减轻，这里面主要有以下几个原因:一是CPI增幅环比在小幅上升，7月和8月CPI增幅环比分别为0和0.2％，改变了前四个月连续负增长的局面。二是去年四季度物价增长的基数较低，这会导致四季度CPI增幅的小幅上升。三是油价的高企对物价增长起了一定的支撑作用，据国家统计局资料显示，8月份原油出厂价格同比上涨36.2％，影响工业品出厂价格总水平上涨1.2个百分点。尽管今年不会出现通货紧缩问题，但我们不能轻视中期内通货紧缩压力增大的问题。从中期的角度看，由于最终需求难以出现明显的加速趋势，而随着许多产品特别是重化工业品生产能力在未来几年的集中释放及出口增长可能放慢，而使国内市场的供给过剩压力加大，通缩的压力将加大。宏观经济政策在中期的一个重要任务是，重在防通缩，保持物价的合理增长。 　　    投资增长必将回落
　　主持人:固定资产投资怎么还在反弹，进一步会怎样变化？
　　王小广:8月份城镇投资同比增长28.5％，比上月加快0.7个百分点，比去年同月加快2.2个百分点。1―8月份，城镇投资同比增长27.4％，比上半年加快0.3个百分点。最近几个月投资增幅继续处于28％左右，并且是在投资品价格增幅相对于去年明显回落的情况下实现的，因此投资增长依然偏快，国家对投资过度增长的调控还没有到位。
　　投资是中间需求，其继续过快增长将会明显增加下一期的产能过剩，从而加大通货紧缩的压力。要防止中期内出现通缩，必须一方面努力扩大最终需求，特别是使消费保持快速增长态势，而且要继续抑制投资增长，保持供给的适度合理增长。
　　目前钢铁、一些化工品及纺织等产品的产能正在不断释放，生产过剩的压力在明显加大，另外电力及许多原材料供应近几年增长也十分迅速，因此，在最终需求增长仍存在较多限制的情况下，未来几年这些工业品生产过剩压力会逐步加大，如果出口增长明显放慢同时出现的话，生产明显过剩及需求?月消费增长有放慢的迹象，那么对这一点应更加给予关注。7月份社会消费品零售总额同比增长12.7％，比6月放慢0.2个百分点；8月份同比增长12.5％，比7月份又放慢了0.2个百分点，高房价和高油价、就业增长偏低及收入增长预期的下降等都会对消费增长产生抑制作用。未来的宏观经济政策要在继续适度压缩投资和刺激消费增长上保持平稳，宏观经济才能继续保持"高增长低通胀"的良好态势。
　　马骏:未来投资增幅回落是不可避免的，28％的速度不可能保持下去。8月份的数字可能是半年前批的项目，反映的是半年以前的供求关系，现在的供求关系和半年前大为不同，投资者现在考虑新的项目会比半年前谨慎得多，因为总体上利润增长在下滑，而且有些行业下滑得很厉害。
　　另外，高油价对相当部分行业，如炼油、化工、交通、钢铁、水泥等行业的负面影响都很大，会影响这些行业的投资，而这些都是原本投资很大的行业。我估计到明年早期会降到15％，当然今年下半年还会保持在20％以上。
　　信贷还需放松
　　主持人:8月份M2增长比较快，但贷款增长还是较慢，这是什么原因造成的？接下来会好转吗？
　　马骏:贷款增长还是比较软弱，银监会的要求对贷款紧缩的效果比较明显，这表明银行的风险意识在加强。另外，银行要上市，它们对不良资产也非常敏感。
　　货币增速虽然比较快，一是人民币升值使很多机构和个人把外币换成人民币，另外，央行原来通过发行票据来收回流动性，现在发行票据的力度降低了。但是，货币供应不一定会变成贷款，是否变成贷款取决于银行是否愿意贷出，客户是否愿意借钱。宽货币、紧信贷的形势也反映出投资前景不是非常乐观。宽货币对经济没有用，信贷才是直接投入于生产的。
　　央行希望放松货币供给，从而略微提升贷款的增长，但是这个愿望并没有达到，因为银行不愿意贷出，企业不愿意借钱。资金紧张的主要是中小企业，由于其风险较高，银行又不愿意贷款。