【股权激励】

   股权激励破冰在即 具体操作仍存不少障碍  

    在推进管理要素参与分配的实践中，国有企业经营者按照贡献程度获取现金报酬和奖励还比较容易让人接受，但是一旦涉及到是否应该获得股权激励，改革则进入了深水区。
　　8月19日于北京召开的中央企业负责人会议则让人看到了股权激励破冰在即的迹象。
　　国资委主任李荣融在会议上透露，国资委正在抓紧拟订和出台中央企业负责人中长期激励的办法，积极稳妥地引入股票期权激励等市场经济中行之有效的激励方式。这是有关方面首次从政策面公开明确提出对中央企业经营者采取股权激励方式。
　　中长期激励缺位
　　目前，对国有企业经营者的激励方式还远远谈不上完善，现有的岗位薪、绩效薪这些都是属于短期激励的范畴，现阶段并没有提出明确的中长期激励手段。
　　这并不意味着国资系统没有认识到对国企企业经营者中长期激励的必要性。
　　实际上，在《中央企业负责人经营业绩考核暂行办法》第21条就提到"对企业负责人的奖励分为年度薪酬奖励和任期中长期激励"，其中第26条更是明确指出"对于任期考核结果为A级和B级的企业负责人，除按期兑现全部延期绩效年薪外，给予相应的中长期激励"。
　　但是，具体是怎样的中长期激励方式则一直语焉不详。
　　最为有效的中长期激励手段就是股权激励，在国外这也是最为常见的激励方式。
　　在发达市场经济的国家，企业经营者的薪酬通常主要由4个部分组成：基本年薪、年度奖金、福利计划(退休计划)以及股票期权,并且股票期权所占薪酬的比例越来越高,一般达到50%以上,有些特大型企业的领导人可能会达90%以上。
　　而国资委主任李荣融在中央企业负责人会议上透露的信息则明确了管理要素参与分配改革向深层次发展的方向--股票期权将会作为中长期激励方式被引入。
　　股权激励的操作障碍
　　尽管股权激励破冰在即，但涉及到具体操作,却仍然面临着不少障碍。
　　首当其冲的就是法律障碍。
　　实施股权激励，首要解决给予员工或经营层的股份从何而来的问题,但是在现有法律法规的限制下,股份来源成为了一个难题。目前,根据我国《公司法》的规定,不允许回购本公司股票,也不允许公司库存股票,要实施股权激励,只有定向扩股和原股东转让两种可行方式,来源渠道较为狭窄。
　　其次，很大一部分的股权激励模式的实施，都伴随着公司股本的变动，而我国《公司法》实施的是注册资本实收制而非国外的授权资本制，虽然目前可以通过设计股票期权具体的行权方式，以公司支付价差来行权，从而避免股票回购法律上的限制，但从长远和规范的角度来看，关于股票回购方面的条款仍然有待于完善。
　　此外,股票期权的兑现可能会需要大量的现金,而我国《证券法》不允许卖空交易,给收益兑现带来一定困难,无疑给实施股票期权的上市公司带来较大的现金压力。
　　不过，相比法律和政策方面的限制，祝波善认为，实施股权激励最大的障碍还是观念问题。
　　一直以来，公平问题都是中国改革过程中最引人关注的问题。一方面"大锅饭"、"平均主义"、"不患寡而患不均"的观念根深蒂固;另一方面，现阶段中国收入差距已经非常大,中国已被世界银行认定为世界上贫富差距最大的国家之一。而股权激励制度的实施,可能会带来持股受益人财富的巨大增长,这势必会加大这种趋势。这种来自观念上的阻力，也是大面积实施股权激励的障碍之一。
　　因此，即使是实施股权激励最直接受益人--国企老总们，对股权激励也并不是非常感兴趣。国务院国资委研究机构曾做过一个调查，大多数企业经营者认为最有效的激励因素是"与业绩挂钩的高收入"，选择比重为74.3%，其他激励因素依次是"较高的社会地位"、"完善的社会福利保障制度"、"持有股票期权"以及"表彰与奖励"。
　　现在很多国企老总不是很喜欢期权期股，原因很多，如国企职工冗员、历史债务沉重，经营者往往不能按照一般的企业模式来管理等问题，但还有一个很重要的原因，就是担心企业职工产生不平衡心理，导致企业不稳定，由此带来企业的不可控性。
　　此外，我国现行的关于股票期权方面的税收政策，也为股权激励的推广制造了障碍。
　　国外股权激励的实施往往有税收方面的优惠。例如美国1986年修订的国内税务法规定，公司授予高级管理人员股票期权时，公司与个人都不需要付税。股票期权行权时，也不需付税，因此实施股权激励也是国外公司进行合理避税的手段之一。
　　而我国的股权激励，并不享有这方面的税收优惠。2005年4月，财政部、国家税务总局下发"关于个人股票期权所得征收个人所得税问题"(财税[2005]35号)的通知，首次对股票期权所得征收个人所得税问题进行明确规定。根据通知规定，享受股票期权有三个环节要缴个税：除了接受期权时无需纳税外，买进、卖出(境外股票)和享受分红均需纳税。员工行权时，应按"工资、薪金所得"适用的规定计算缴纳个人所得税。
　　股权激励六大模式
　　虽然股权激励在我国并没有大面积推广，但也有少数企业根据我国的国情和企业各自特点，在总结传统激励方式经验的基础之上，进行了一些这方面的尝试和探索。
　　目前国内企也采用的股权激励制度大致可以分为六种。
　　1、股票期权模式
　　股票期权模式是国际上一种最为经典、使用最为广泛的股权激励模式。其内容要点是：公司经股东大会同意，将预留的已发行未公开上市的普通股股票认股权作为"一揽子"报酬中的一部分，以事先确定的某一期权价格有条件地无偿授予或奖励给公司高层管理人员和技术骨干，股票期权的享有者可在规定的时期内做出行权、兑现等选择。
　　设计和实施股票期权模式，要求公司必须是公众上市公司，有合理合法的、可资实施股票期权的股票来源，并要求具有一个股价能基本反映股票内在价值、运作比较规范、秩序良好的资本市场载体。
　　已成功在香港上市的联想集团和方正科技等，目前实行的就是股票期权激励模式。
　　2、股份期权模式
　　由于我国绝大多数企业在现行《公司法》框架内不能解决"股票来源"问题，因此一些地方采用了变通的做法。股份期权模式实际上就是一种股票期权改造模式。北京市就是这种模式的设计和推广者，因此这种模式又被称为"北京期权模式"。
　　这种模式规定：经公司出资人或董事会同意，公司高级管理人员可以群体形式获得公司5%?20%股权，其中董事长和经理的持股比例应占群体持股数的10%以上。经营者欲持股就必须先出资，一般不得少于10万元，而经营者所持股份额是以其出资金额的1?4倍确定。三年任期届满，完成协议指标，再过两年，可按届满时的每股净资产变现。
　　北京期权模式的一大特点是推出了"3＋2"收益方式，所谓"3＋2"，即企业经营者在三年任期届满后，若不再续聘，须对其经营方式对企业的长期影响再做两年的考察，如评估合格才可兑现其收入。
　　目前采用这种模式的已经有北京市的中关村置业博飞仪器、北开股份、同仁堂通县分公司等十余家公司制企业。
　　3、期股奖励模式
　　期股奖励模式是目前国内上市公司中比较流行的一种股权激励办法。其特点是，从当年净利润中或未分配利润中提取奖金，折股奖励给高层管理人员。
　　例如湖南的电广传媒，企业从年度净利润中提取2%作为公司董事会成员、高层管理人员及有重大贡献的业务骨干的激励基金。基金只能用于为激励对象购买公司的流通股票，并做相应冻结，离职半年后可以抛出。
　　目前采用这种模式的除了电广传媒外，还有上海的金陵股份、光明乳业、天津的泰达股份有限公司等一批上市公司。
　　4、虚拟股票期权模式
　　虚拟股票期权不是真正意义上的股票认购权，它是将奖金的给予延期支付，并把奖金转换成普通股票，这部分股票享有分红、转增股等权利，但在一定时期内不得流通，只能按规定分期兑现。这种模式是针对股票来源障碍而进行的一种创新设计，暂时采用内部结算的办法操作。虚拟股票期权的资金来源与期股奖励模式不同，它来源于企业积存的奖励基金。上海贝岭股份有限公司是这种模式的代表。
　　5、年薪奖励转股权模式
　　年薪奖励转股权模式是由武汉市国有资产控股公司设计并推出的，因此也被称之为"武汉期权模式"。
　　武汉市国有资产控股公司所控股的上市公司原来实行企业法人代表年薪制，年薪由基薪、风险收入、年功收入、特别年薪奖励四部分组成。这种模式则把风险收入70%拿出来转化为股票期权(另外30%以现金形式当年兑付)，国资公司按该企业年报公布后一个月的股票平均市价，用该企业法人代表当年风险收入的70%购入该企业股票。同时,由企业法人代表与国资公司签订股票托管协议，这部分股票的表决权由国资公司行使,需在第二年经对企业的业绩进行评定后按比例逐年返还给企业的经营者，返还后的股票才可以上市流通。武汉期权模式本质上也是一种期股奖励模式。
　　6、股票增值权模式
　　这种模式为兰州三毛派神股份有限公司所采用。其主要内容是通过模拟认股权方式，获得由公司支付的公司股票在年度末比年度初的净资产的增值价差。
　　值得注意的是，股票增值权不是真正意义上的股票,没有所有权、表决权、配股权。这种模式直接拿每股净资产的增加值来激励其高管人员、技术骨干和董事,无需报财政部、证监会等机构的审批,只要经股东大会通过即可实施，因此具体操作起来方便、快捷。

【股权分置】

   国有控股上市公司股权分置改革渐入佳境  

    自从９月９日国务院国资委《关于上市公司股权分置改革中国有股股权管理有关问题的通知》发布以来，国有控股上市公司股改的节奏正在逐渐加快。上周末广州市召集了市属国有控股上市公司商讨股改事宜，广州市国资委要求全市八家国有控股上市公司在本月２０日前上报股改初步方案；四川省人民政府也召开了"四川省上市公司股权分置改革会议"。省国资委主任陈光志在会上强调，"股改必须结合公司现状和长远发展积极稳妥地进行，在制定方案上要创新，要保证国有控股的最低持股比例。"
不过，"国有控股的最低持股比例"在《通知》中并没有明确说明，对此华林证券研究所副所长刘勘表示，因为地方国企股权结构不同，区域经济发展水平不同，中央国资委制定统一标准不便于操作，所以制订政策保持一定弹性是必要的。
财科所国有资产管理体制改革专家殷大卫也表示，国企分行业控股比例涉及国有经济战略重组的重大问题，需要循序渐进、摸索经验、整体策划。他说，目前地方政府所管辖的国有企业中相当一部分属于政府企业，不应当属于国有，而应当是政府有，是为本地区的纳税人服务的，带有明显的公共特征，如水务类企业、电力类企业、公路企业、环保类企业等，政府企业中，有一部分不属于"国民经济命脉"，有一部分属于"国民经济支脉"。因此，地方政府也有充分理由控制一部分"支脉"企业，其余则选择退出或部分退出。
    殷大卫表示赞同各级地方政府在整体规划中认真分析本地区的"战略目标"型国有企业并在股权分置改革中保留或添加其控股地位，以充分实现国有企业有退有进，有所为有所不为的战略总目标。
    像中石化这样的大型国企，殷大卫认为其绝对是国民经济命脉，在股权分置改革中应当慎重对待。而北京中天智翔投资管理顾问有限公司执行董事邹小祥对中石化的股权分置改革进行了思考。他近日提出了中国石化以"股权置换＋送股"一揽子解决子公司整合及股权分置问题的整体解决方案。其方案的核心内容是：中国石化集团以持有的中国石化上市公司的股份，与齐鲁石化、扬子石化等下属控股上市公司的除中国石化以外的股东所持股份进行置换。置换后，原下属上市公司均不再存在上市股份，故全部退市。中国石化集团向原中国石化、齐鲁石化、扬子石化等流通Ａ股分别送股。同时中国石化的原非流通股东参加对原中国石化流通Ａ股的送股，下属各子公司的原非流通股东参与对各子公司流通Ａ股股东送股。送股比例各不相同。上述股权置换和送股后，中国石化全部股份获得流通权。
    邹小祥在接受本报记者采访时表示，中国石化母子上市公司关联交易复杂，同业竞争明显，迫切需要通过整合解决该母子上市公司同业竞争与关联交易问题。而股权分置改革是实现一揽子改革的新契机。

【宏观经济】

   RMB升值后制造业出口订单巨增  

    多少让人有些奇怪：在人民币升值一个月后，中国制造业拿到的出口订单竟然是过去几个月来最多的。
　　7月21日，人民币刚刚升值2％时，笔者采访的很多业内人士和专家都认为，此次升值会降低中国商品的价格竞争力，造成出口下降。
　　但里昂证券9月1日发布的8月份中国制造业采购经理指数（PMI指数）表明，8月份新出口订单指数为52.5，而7月份该指数只为51.6，呈现出三个月以来最强劲的增长。
　　中国物流与采购联合会发布的8月份新出口订单指数也轻微上升0.1，至52.9。
　　制造业的工业制成品占中国出口总额的90％以上，这些调查数据似乎表明，在未来一段时间里，中国的出口可能不会受到人民币小幅升值的影响，而继续保持较高增势。
　　汇改整体无碍出口目前，市场对人民币进一步升值预期强烈。9月9日，中国建设银行总行在外汇远期市场的1年期美元买入报价是7.8445元；当日中国工商银行一年期美元报价（中间价）是7.8548元。现在人民币兑美元在8.09元左右。如果外商推迟购买，可能意味着他们将为同样的产品付出更高的价格。
　　"同时，对于有色金属行业，因为前段时间增长过快，其产品在国内供大于求，从而厂商纷纷从出口上找出路。"国务院发展研究中心外经部副部长赵晋平说。
　　不过，中国物流与采购联合会副秘书长蔡进指出，虽然新出口订单指数没有回落，但所调查的行业中却呈现两极分化：一方面，如食品、烟草、有色金属、金属制品、专用设备制造业等行业的指数，比上月有较大上升；另一方面，如纺织品、木材加工及家具制造业、石油加工业、医药、黑色冶炼及压延业的新出口订单指数却出现了大幅度的下降。其中以纺织品和黑色冶炼及压延业指数下降幅度最大，已经下滑到40以下。对于PMI指数而言，低于50表明已经出现了整体衰退趋势。
　　进口未受升值促进中国物流与采购联合会发布的消息指出，进口订单指数意外地并未增加，而是从7月份的50.9，下降至8月份的49.1。
　　国际需求不够理想是原因之一
　　当然，人民币升值将使得进口价格相对便宜，有利于中国对原料、能源产品的进口。而如橡胶、原木、纸浆、毛料、铜矿石、塑料、原油和有色金属等产品进口对汇率都比较敏感，但投资银行的分析师指出，这些原料、能源类产品的总需求有一定的刚性，需要时间才能呈现出来；而由于市场预期人民币会进一步升值，会使得该部分产品的进口厂商企图等待进一步升值后再进口。
　　与此同时，对一些价格高位运行的产品而言，人民币升值的幅度并不足以引发大量需求。据海关统计，2003年12月进口铁矿石报关价格42.14美元，到今年6月进口铁矿报关后平均价格73.98美元。面对如此增幅，人民币对美元汇率升值的影响微乎其微。
　　顺差可能大增"如果在秋季广交会之前人民币再升值，我们的心里防线就会崩溃了。"从事化工产品贸易的何先生说。秋季广交会将在10月15日在广州召开，而在最近，即将召开的全球7大工业国会议可能讨论人民币问题和投机资金再赌人民币升值而涌入中国的背景下，市场人士认为人民币还会继续升值。
　　国家发展改革委宏观经济研究院日前作出的一份研究报告称，我国出口高速增长将难以持续，预计今年下半年、最迟明年上半年将发生转折性变化。报告指出，一般贸易增长明显减缓、进口增长的持续性回落、外商直接投资实际金额增幅负增长等现象说明，出口增长的动力在减弱。
　　但是，有专家认为，从全球化的角度看，人民币将需要进一步的升值，那时将对贸易不平衡产生重要影响。但是在此之前，中国贸易顺差仍有可能大幅度增加，而可能对人民币进一步产生升值压力。
　　从目前的情况看，出口厂商好像已经消化掉了这一升值。国研中心的赵晋平解释说，一般的出口企业都会有4％到5％的利润，所以2％的增幅会削减其一定的利润空间，但还不至于使厂商无利可图。