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【股权激励】
实施股权激励要防止扭曲变形
有效的资本市场是充分发挥股票期权激励作用的首要前提条件，在一个投机性的资本市场环境下，股票期权激励将会诱导经理层追求公司的短期收益，激励作用发生扭曲。
一直以来，境内沪深股市上市公司高层经理人员的薪酬结构极不合理，表现在以固定收入为主，与公司经营绩效挂钩的奖金等短期激励比例很低，仅有少数上市公司实施了基于股权的长期激励计划。长期激励的不足，使股东与经理层之间的委托--代理问题，即由于股东与经理层之间目标函数不一致，同时由于信息不对称，经理层产生的"逆向选择"与"道德风险"愈加严重--且不论国有上市公司还存在国家对于股东的另一层－委托－代理关系，这对于上市公司质量的提高造成巨大的障碍。因此，国内企业界与学术界多次呼吁，要实施对上市公司经理层的股权激励，来实现对经理层的长期激励，缓解代理问题。值得注意的是，相当一部分市场人士甚至部分学者将经理层股权激励混同于股票期权激励，认为国内上市公司实施股权激励，就是应该大力推行股票期权激励计划。
股票期权激励作为企业的一种长期激励机制，在美国等发达国家的经济发展进程中发挥了巨大作用，但是，我们要清楚，美国拥有成熟的市场体系，尤其是比较有效的资本市场与完善的法制环境，这是相当一段时期内我国境内股市无法达到的。
从更为一般的意义上讲，股票期权激励要充分发挥作用，需要一系列的前提条件，首先，需要有效的资本市场，在一个投机性的资本市场环境下，股票期权激励将会诱导经理层追求公司的短期收益，激励作用发生扭曲。
其次是公司董事会对经理层的权力制约有效，如果出现高层经理参与或影响董事会薪酬委员会的情况，则这一激励手段的有效性就无法充分发挥。
第三，即使以上两个条件都已经具备，由于不同的行业、不同的公司中经理层工作对公司业绩、股价的影响程度不同，因而股票期权激励的实施策略也不一样，具体说就是许多公司不宜实施这一激励手段，主要包括成熟性、垄断性行业(如公用事业)的大型公司等。
第四，当然，股票期权激励需要一整套法律法规的制度框架，如税收、信息披露等有关规定加以规范、约束。
反观我国境内，资本市场弱有效尚未达到，上市公司中"内部人"控制普遍，公司董事会对经理层的权力制约失效，高层经理人员的薪酬决定机制弊端严重，以及目前阶段法律法规对股票期权激励实施存在很大的限制和障碍，因此，股票期权激励的实施环境与条件远未达到。首先应该采取多种措施完善环境、创造能够实施这一激励制度的条件；待实施条件具备后，适时修改相关法律法规。
针对不同类型的上市公司，实施有差别的股票期权激励制度。对于国有控股企业来说，资源型、垄断性行业的大中型企业，如国务院国资委监管的石油、煤炭、电信等行业的中央企业，不宜实施股票期权激励；而对于一般竞争性行业的国企，可以进行股票期权激励的试点探索。至于民营的处于成长阶段的中小企业，也可鼓励其进行股票期权激励试点。总而言之，我国当前全面实施股票期权激励的时机尚不成熟，在试点时也要注意区分不同的企业类型。经理层股权激励应该更多地探索直接授予股票等方式。
股票期权激励作为企业的一种长期激励机制，在美国等发达国家的经济发展进程中发挥了巨大作用，但是，我们要清楚，美国拥有成熟的市场体系，尤其是比较有效的
资本市场与完善的法制环境，这是相当一段时期内我国境内股市无法达到的。
从更为一般的意义上讲，股票期权激励要充分发挥作用，需要一系列的前提条件，首先，需要有效的资本市场，在一个投机性的资本市场环境下，股票期权激励将会诱导经理层追求公司的短期收益，激励作用发生扭曲。
其次是公司董事会对经理层的权力制约有效，如果出现高层经理参与或影响董事会薪酬委员会的情况，则这一激励手段的有效性就无法充分发挥。
第三，即使以上两个条件都已经具备，由于不同的行业、不同的公司中经理层工作对公司业绩、股价的影响程度不同，因而股票期权激励的实施策略也不一样，具体说就是许多公司不宜实施这一激励手段，主要包括成熟性、垄断性行业(如公用事业)的大型公司等。
第四，当然，股票期权激励需要一整套法律法规的制度框架，如税收、信息披露等有关规定加以规范、约束。 反观我国境内，资本市场弱有效尚未达到，上市公司中"内部人"控制普遍，公司董事会对经理层的权力制约失效，高层经理人员的薪酬决定机制弊端严重，以及目前阶段法律法规对股票期权激励实施存在很大的限制和障碍，因此，股票期权激励的实施环境与条件远未达到。首先应该采取多种措施完善环境、创造能够实施这一激励制度的条件；待实施条件具备后，适时修改相关法律法规。
针对不同类型的上市公司，实施有差别的股票期权激励制度。对于国有控股企业来说，资源型、垄断性行业的大中型企业，如国务院国资委监管的石油、煤炭、电信等行业的中央企业，不宜实施股票期权激励；而对于一般竞争性行业的国企，可以进行股票期权激励的试点探索。至于民营的处于成长阶段的中小企业，也可鼓励其进行股票期权激励试点。
总而言之，我国当前全面实施股票期权激励的时机尚不成熟，在试点时也要注意区分不同的企业类型。经理层股权激励应该更多地探索直接授予股票等方式。
【股权分置】
中国全面启动股权分置改革实施
上海、深圳交易所12日宣布上海汽车、民生银行等40家上市公司开始股权分置改革，这标志着中国资本市场的这项重大制度变革在经过为期4个月的试点后正式全面推开。
股改全面启动首日，沪深股市显得"波澜不惊"。来自沪深证券交易所的最新数据显示，当日上证综指报收于1188．21点，微跌0．12％；而深市走势与沪市大致相同，深证成指微跌0．39％。两市当日分别成交82．5亿元和48．7亿元，交易量属于正常水平。
市场人士分析认为，沪深股市当日的温和走势表明，由于管理层相继出台了一系列文件，使股改一些关键问题得以明确，试点期间由改革不确定性给市场带来的负面影响正在逐步降低。市场对于股改的态度正趋于理性。
"股权分置"是中国股市的特殊现象，是指由于早期的制度设计，只有占股市总量三分之一的社会公众股可以上市交易（流通股），另外三分之二非流通股（国有股和法人股）则暂不上市交易。
专家认为，这种制度安排不仅使上市公司或大股东不关心股价的涨跌，不利于维护中小投资者的利益，也越来越影响到上市公司通过股权交易进行兼并达到资产市场化配置的目的，妨碍了中国经济改革的深化。
自今年5月9日以来，46家上市公司相继开始股权分置改革试点，上市公司或大股东通过向流通股股东支付一定比例的对价补偿，以使其持有的国有股和法人股取得流通的资格。
除清华同方外，其余45家上市公司改革方案均顺利过关。知名金融专家、燕京华侨大学校长华生教授认为，股权分置改革试点整体上非常成功，为下一步中国资本市场大规模规范发展奠定了基础。
由于证券市场涉及中国7千万股民以及许多境外投资者的切身利益，监管层为全面改革确定了更为稳健的基调。9月4日，中国证监会颁布《上市公司股权分置改革管理办法》。华东政法学院教授罗培新表示，这一具有正式意义的法律文件的出台，在相当程度上印证了政府对于股改的坚定决心，这对于市场明确对未来改革总体进程的预期具有十分重要的意义。
上海天相投资咨询公司策略分析师仇彦英则认为，管理层借《上市公司股权分置改革管理办法》，首次将上市公司股权分置改革定义为"通过非流通股股东和流通股股东之间的利益平衡协商机制，消除Ａ股市场股份转让制度性差异的过程"，进一步明确了Ａ股含权的概念，这在很大程度上打消了市场在这一根本性问题上的顾虑。
上海股民胡永乃在仔细阅读了中国证监会和两大交易所颁布的股改相关文件后认为，与试点阶段相比，管理层在对上市公司股改信息披露方面一些规定的变化，将有效地避免由于信息不对称而可能对中小股民利益造成的侵害。
此次股权分置改革也关系到中国国有资产管理体制的根本性变革。证监会数据显示，截至去年底，中国内地上市公司数量为1377家，其中大多数为国有企业。
"股权分置阻碍了国有资产产权通过股市交易转让，影响了国有企业改革和现代企业制度的建立。"国务院国有资产管理委员会一位专家表示，"从某种程度上说，股权分置改革其实是一场国有资产的重组。"
中国社会科学院金融研究所金融发展室主任易宪容认为，股权分置改革的全面启动"不仅预示着国内证券市场一次利益结构的重大调整，也预示着证券市场制度规则出现大改变"。
【宏观经济】
当前宏观经济形势、调控措施及实施效果
当前，经济形势总体是好的，中央宏观调控已经取得明显成效，经济运行中的不稳定、不健康因素得到抑制，国民经济继续保持较快增长，经济效益稳步提高。前5个月，工业增加值增长18.1%；产销率为97.1%，同比提高0.3个百分点。全国财政收入11973亿元，同比增长32.4%，增收2933亿元。
去年以来，针对部分行业过热、投资需求过旺、信贷投放过快，以及乱占滥用耕地、粮食供求关系发生变化等问题，党中央、国务院及时、果断采取措施，实施宏观调控。这些措施主要包括：
一是加强货币信贷投放调控。人民银行在去年8月份将存款准备金率提高1个百分点的基础上，今年4月又提高了0.5个百分点。同时，央行加强公开市场操作，向贷款增加较多的商业银行发行500亿元定向票据，收紧放贷能力。出台了加强窗口指导和银行监管的措施，将信贷政策与产业政策协调配合起来，要求商业银行一方面严格控制对钢铁等过热行业的信贷投放，另一方面支持有利于调整结构、扩大消费和增加就业的项目资金需要。
二是严格用地管理。开展了土地市场特别是开发区的清理整顿。配合做好制止钢铁、水泥、电解铝等行业盲目投资工作，严格用地管理，防止突击批地。对不符合国家产业政策和行业准入标准的建设项目，一律不批准用地。对违法违规占地严重的地方，暂停土地使用审批。坚决收回违规多占或占而未用的土地。
三是清理固定资产投资项目。对在建和拟建项目进行全面清理和审核，对国家明令禁止的、违反有关法律法规和国家政策，不符合环保规定、城市规划、信贷管理和项目审批程序等有关规定的在建项目停建缓建，并视情况进行处理。暂停审批党政机关和企事业单位办公楼、培训中心和种类会展中心、大学城等项目。
四是提高建设项目市场准入标准。将钢铁、电解铝、水泥、房地产（经济实用房除外）等行业建设项目资本金比例提高了15个百分点。并相继制定出台了一些相关产业政策和行业标准，切实按照产业政策和环保、安全、能耗、技术、质量等市场准入标准，从严审核新建项目。
五是强化经济运行调节。加大煤电油运协调力度，促进煤电油运和重要原材料的供需衔接，限制不符合产业政策、没有达到市场准入条件企业的用电用油用煤额度。加快电源、电网建设，制定有序供电方案，优先保证城乡居民生活和重点单位的用电需求，充分挖掘煤电油运企业的生产潜力，努力保障重要物资运输。调整煤价和电价，积极疏导矛盾。组织开展全国资源节约活动，号召把节能特别是节约用电变成全社会的共同行动。
六是鼓励和扶持粮食生产。中央出台了一系列鼓励粮食生产的政策措施，包括对种粮农民的直接补贴、良种补贴、农资价格管理、农业税减免等。前不久国务院批准了粮食流通体制改革方案，并召开全国会议，对粮改工作进行了全面部署。
以上宏观调控措施的有效实施，已经取得了明显成效，主要表现在七个方面：
（一）投资增长过快的势头得到遏制。1-5月，城镇固定资产投资15437亿元，同比增长34.8%，增幅比前4个月回落8个百分点。钢铁、有色、水泥行业投资增幅比前4个月分别回落22.5个、9.7个和23.7个百分点，房地产开发投资回落2.6个百分点。全国新开工项目计划总投资增长30.6%，比前4个月回落28.5个百分点。
（二）货币信贷增幅明显回落。5月末，广义货币M2、狭义货币M1余额同比分别增长17.49%和18.62%，增幅比去年同期回落2.68个和0.21个百分点，比上月末回落1.63个和1.41个百分点。信贷投放明显放缓。5月份，人民币贷款增加1132亿元，同比少增1404亿元，中长期贷款首次出现同比少增，当月少增54亿元。
（三）基础产品价格上涨得到抑制。5月份，粮食价格月环比下降0.5%，是去年8月以来首次出现环比下降。流通环节生产资料价格比上月下降1.4%，其中钢材和有色金属价格下降7.6%和3.2%。线材、螺纹钢平均价格分别为2921元和3130元，比4月份下跌702元和642元；铝价格每吨15580元，比4月份下跌1920元。
（四）农业生产形势出现重要转机。夏粮增产已成定局。据农业部预计，小麦产量比去年增加约50亿斤，扭转连续4年减产的局面。夏粮总产量接近2000亿斤。截止5月底，全国春播粮食面积7.76亿亩（含早稻面积），比去年同期增加近3000万亩。
（五）部分过热行业生产增速明显回落。5月份，规模以上工业增加值增长17.5%，增幅比上月回落1.6个百分点。其中，重工业增长18.9%，回落2.5个百分点；轻工业增长16%，回落0.6个百分点。钢铁等过热行业生产增速回落较多，粗钢、钢材产量同比分别增长13.3%和14%，比上月回落7.3个和9.4个百分点；与此同时，原煤、发电、铁路运输继续保持快速增长，煤电油运供求出现一些缓和迹象。
（六）消费市场稳中趋旺。5月份，社会消费品零售总额增幅较高，同比增长17.8%。城市和农村销售分别增长21.1%和11.5%。1-5月，社会消费品零售总额累计增长12.5%，住房、汽车等消费继续快速增长，商品房销售额增长44.9%，汽车类商品零售额增长53.2%。
（七）对外贸易持续快速增长。5月份,外贸进出口总额876.3亿美元，同比增长34.1%。其中出口448.69亿美元，增长32.8%；进口427.65亿美元，增长35.4%。出口大于进口21.04亿美元，出现今年以来首次顺差。合同利用外资572亿美元，实际利用外资259亿美元，同比分别增长49.8%和11.3%。
尽管中央宏观调控已经取得明显成效，但是经济运行中一些矛盾和问题仍然比较突出。一是投资增幅仍然偏高，投资结构不合理的问题还比较明显；二是基本建设贷款继续多增，贷款结构不合理的问题仍比较突出；三是煤电油运供求关系依然相当紧张，电力迎峰度夏的形势严峻；四是价格总水平上涨压力依然较大；五是粮食供求总量和品种结构矛盾依然比较突出，粮食库存下降较快。
必须认识到，这些问题在我国经济发展的历程中反复出现，其深层次原因是经济结构不合理，经济体制不完善，机制转换滞后，增长方式粗放。不真正解决结构、体制和增长方式问题，就不可能从根本上消除投资盲目扩张的冲动和片面追求经济增长速度的倾向，就不能为国民经济的持续快速协调健康发展创造良好的基础，经济发展中的不健康不稳定因素就随时可能再度出现。党中央、国务院反复强调，这次宏观调控的着力点要放在深化改革、调整结构、转变经济增长方式上。从这个要求来看，目前取得的成果还是初步的，宏观调控仍处在关键时刻，加强宏观调控的决心不能动摇，力度不能减弱，工作不能松懈，必须在巩固现有成果的基础上，继续按照"果断有力、适时适度、区别对待、注重实效"的原则，进一步落实中央确定的各项宏观调控政策措施，下更大的功夫来促进结构调整，推进各项改革和转变经济增长方式，使国民经济真正转到持续快速协调健康的轨道。
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