【股权分置】
股权分置改革是持久战
    近几天来，市场一连走出几根阳线，股指迈上了千一点，市场人气与信心逐渐开始回暖。可以说，这应该是股权分置改革的题中之义。因为，当一个市场的初始条件出现重大改变时，市场利益关系也会出现相应的重大调整。如果这种调整是在少数人的操纵下进行，那么市场的多数人可能会面对着更为恶劣的制度环境；如果这种利益调整是市场当事人多方博弈之结果，那么就很容易找到市场利益的均衡点，就能够达成市场当事人都有机会获利的良好局面。
　　股权分置改革试点启动之时，大家心中没底，面对市场的一系列不确定性，一度让不少投资人看不清国内股市的发展前景。不过，笔者一直认为，只要整个改革的思路是正确的，只要整个改革能够顾及市场各方面的利益，那么市场所面临的不确定性与困难都是暂时的。因此，根本就不需要盯住股价指数来评价股权分置改革的成败。
　　更何况，股权分置改革试点是一次重大的利益关系调整，需要一个渐进的发展过程。只有在这个过程中，各种利益关系才能充分博弈，才能让每一个当事人充分表达个人的意见与观点，才能让各方的利益找到一个合适的均衡点。如果跳过了这个过程，利益关系调整不能达到均衡，那么无力表达自己意见的个人、团体的利益就有可能受损，而且也可能无法弥补市场制度的缺陷，这将为今后的市场发展设置新的障碍。只有将利益关系逐渐地确立与稳定下来，才能把股权分置改革的利益调整固化为制度。
　　从理论上分析，在现行制度规则中，存在着基础性制度与一般性制度。基础性制度对市场发展、企业与个人行为激励能够起到至关重要的作用，如产权清楚界定能够极大地鼓舞私人投资，推动金融市场的发展。而一般性制度规则只会影响到市场行为不同的合作与调解方式。比如，在市场中，个人总是能够找到改变他们合约的方法，避免遭受不公平合约安排所带来的损失，但人们很难在产权得不到保护时以这种方式减少财产被掠夺。基础性制度的缺失，导致了在股权分置的条件下，凡是自由进入市场者都会亏损，凡是通过审批的方式进入市场者都能够获利的局面。这就是进行股权分置改革、改变目前股市的初始条件的最主要原因。
　　基础性制度的改革，不可能在短时间内一蹴而就，既然股权分置改革是一个利益关系充分博弈的过程，那么市场很难在短期内走出大牛市行情。如果股市上扬的主要动力是由于各方期望在短期内把股市指数炒上去，那么市场又可能面临新的风险。无论是市场的当事人还是监管者，一定要密切注意这种现象，不要让股权分置改革成为少数人炒作的题材，否则股权分置改革成果会昙花一现。

　　总之，目前国内股市开始止跌反弹，这是一个可喜的现象。但是管理层和投资者应该冷静地看到，目前决不是畅饮庆功酒的时候。股权分置改革的效应还远远没有释放出来，真正的困难也还没有到来。如果被暂时的利好消息冲昏了头脑，放慢了前进的步伐，或者对潜在的危机估计不足，那么，一时利好将很快失去。要打好股权分置改革这一仗，我们还得做好持久战的准备。

股权分置改革首遇挑战
记者 韩嘉恩
    第二阶段国企股权分置改革试点计划首次遇上挑战。据外电引述内地《财经》报道，身兼本港多家上市公司独立非执行董事职位的单伟建，近日以上海宝钢股份独立董事身份，撰文狠批股权分置改革方案「乃违法行为，全无法理依据，侵犯非流通股股东的利益」。单伟建已表明在明天(12日)举行的宝钢股份股东大会上反对股权分置方案。
　　据《彭博》报道，单伟建在最新一期《财经》撰文，以上海宝钢股份独立董事的身份，狠批所谓的股权分置改革方案「错误」、「违规」、「违法」。他表示，个人虽然支持内地最终实现所有国企股份全流通，但目前为止尚未有法律基础让人可以随意放弃非流通股份，因为有关股份乃国有资产，属全国纳税人所有。
　　单伟建在文中强调，股权分置方案侵犯了非流通股股东的利益。
　　宝钢股改方案明表决
　　宝钢股份明天将举行股东大会，会中将表决落实股权分置改革方案，单伟建表明将投反对票。由于单伟建具有丰富的国际资历，现时身兼新桥资本(香港)执行董事、中国联通(0762)、中银香港(2388)及台泥国际(1136)的独立非执行董事之外，更是韩国第一银行董事及香港水泥集团的独立董事，因此，他的表态反映部分财资人士一直质疑股权分置改革试点计划的法理性。
　　部分财资人士表质疑
　　曾任香港证监会中国政策顾问Victor Gao接受《彭博》访问时，亦赞同单伟建的观点。他认为股权分置改革计划的确没有法律基础，既没有政府颁令，亦没有私人合同表明流通股可以获发非流通股股份。
　　不过，报道引述宝钢股份财务总监兼董事会秘书陈缨的回应则强调，单伟建只是阐述其作为独立董事的个人意见，集团已清楚交代股份分置计划内容，包括作出在市场回购股份以支持股价的承诺。
　　宝钢承诺以40亿回购
　　据悉，宝钢股份首先在6月28日建议每10股流通股股东获发2.2股非流通股股份，其后在7月30日修改条件，同意在2007年以前无论集团业绩情况皆维持每年每股派息不低于0.32元人民币。单伟建较早前已表明反对有关股息建议。
　　另外，为支持宝钢股价，集团又承诺最多动用40亿元人民币回购股份。

股权公司投资价值凸现
    上市公司第二批股权分置改革试点正如火如荼的进行，而市场围绕股改而出现的投资或投机机会层出不穷。45家试点公司方案公布前平均涨幅10%以上，G股的非完全除权走势也为普通投资者带来可观的短期套利机会。股改的推进不仅突现了部分个股的重置价值，亦提高了具备股权投资（主要指上市公司非流通股）公司的估值。下面笔者主要谈谈后者的投资机会。
　　目前共有169家公司对上市公司有股权投资，涉及公司达129家，总金额高达700亿元。其中部分公司投资收益占其利润总额的绝对比重，如岁宝热电为72%，东方集团为257%（投资收益/利润总额）等。随着股改的深入，其溢价部分将一次性体现，而其价值将得以凸现。下面主要通过个案分析，希望能够起到抛砖引玉作用，以期对其整体进行挖掘。
　　一、雅戈尔股权投资溢价最为直观。该公司为中信证券第二大股东，持有20000万股，随着中信证券10:3.5对价方案的推出，雅戈尔股权投资溢价将得以体现。中信证券停牌前股价为6.25元，对价部分上市流通首日理论定价为6.25/1.35=4.63元，支付对价后雅戈尔仍持有中信证券18695万股，以中信证券净资产2.17元/股为参考对象，股改后雅戈投资溢价高达18695*4.63-20000*2.17=43157万元，而每股收益将提高0.26元以上。以2004年业绩作为参照物，其市盈率低于10倍，投资价值较为直观。
　　二、东方集团及岁宝热电投资溢价最为明显。东方集团持有34204万股民生银行非流通股，锦州港非流通股25681万股，目前两只个股净资产分别为2.17元和1.27元。假设民生银行及锦州港皆以市场平均水平10：3支付对价，东方集团持有民生银行及锦州港口的股权分别减少至29775万股和20175万股。股改后，民生银行及锦州港理论除权价分别为4.24元和3.23元(理论除权价=现价/1.3，两只个股以8月8日收盘价为基数)，其股权投资溢价每股分别为2.07元和1.96元，而总溢价=(29775*4.24+3.23*20175)-(34204*2.17+25681*1.27)=84574万元，东方集团总股本75779万股，上述两只个股股改后东方集团每股收益将增加1.12元，其净资产将超过5元，高出目前股价20%以上。采取同样计算方式，岁宝热电每股收益将增加1.72元。以上皆采取了比较保守的计算方式，首先，溢价以相关个股净资产为衡量基础，实际上其股权投资原始成本远远低于其净资产；其二，锦州港B股直接按照A股纳入计算，而民生银行没有把H股考虑在内。按照目前市场实际情况，含B及H股上市公司很难有10：3对价水平，这就意味着上述两只个股届时投资收益溢价将远远高于以上结果，进而将大大提升其估值水平。
　　股改背景下具备投资收益溢价潜力的个股还有很多，理论上投资收益占利润总额比重较高公司更具备价值，如深赛格（赛格三星）、华资实业（华夏银行）、清华同方向（诚志股份、首旅股份）、中国石化（中原油气、扬子石化等）、哈药集团（三精药业）、农产品（深深宝）（括号内为其重点持有股份公司）等同样值得关注。

【公司】
美菱还有多少黑幕交易
文/张 帆
　　2003年6月1日，在美菱股权转让新闻发布会上，安徽方面与顾雏军对外宣布：美菱电器原控股股东合肥美菱集团控股有限公司与顺德格林柯尔企业发展有限公司签订股权转让协议，将其持有的公司国有股82852683股转让给格林柯尔，这些股份占去了总股本的20.03%，格林柯尔将借此取代美菱集团成为美

    菱电器的第一大股东；而美菱集团继续持股9.8%，充当美菱电器的第二大股东。
　　26个月前，美菱电器被广东格林柯尔以2.07亿元收购了20.03%的股份，从而取代实际控股者合肥市政府掌控下的美菱集团，成为社会法人控股者。
　　在涉及到顾氏2.07亿元资金的来源，以及2.07亿元购置现金能否到帐的问题，整个美菱的员工一直以来都在追问。美菱集团证券业务部的消息人士说："员工让我们公开真相，而我们根本没有这个权利。包括众多媒体对此的质疑，至今都被封锁。"
　　"在2003年6月初，格林柯尔与美菱集团鉴署股份收购协议而未实际执行前，美菱电器的实际控股方是合肥市政府。"安徽省地方媒体的资深财经记者分析说，"美菱集团实质是地方政府的代言人，对外发布任何消息都必须经过授权。因此，这么长时间社会一直没能揭开顾氏收购美菱的盖子也就不难理解了。"
　　对此，民间的传言有多种版本。合肥市国资局产权处的一位官司员证实，当时格林柯尔收购美菱的时间相当仓促，并不像外界所说的是从2002年中期就开始谈判接触，也没有传言中经历了6个月的时间谈判。实际开始谈判时间是在2003年3月中上旬，到签署协议也只是不到3个月的时间。这么短时间里操作这么大的项目，是受社会猜测的根本原因。
　　这位官员证实，当时消息确实是全部封锁的--除了参与谈判的政府官员和美菱集团的高层外，连内部中层领导干部都不得而知。他说"这样做的原因是政府出于对实际操作层面困难的考虑"。
　　事实上，格林柯尔之于美菱，不管是顾雏军还是地方政府，对实质运作的内幕都保持着相对的少有低调。倒是地方媒体相当热情，对不公开的消息从民间传言层面上去进行解读。但是终究是一厢情愿的事情。这件事从当时众多媒体公开报道的信息中极易证实。
　　"所发布的消息要么全是官方的公开说辞，要么是民间的传说。你从地方媒体休想找到关于收购实情的消息。"南方某知名财经媒体驻华东办事处的负责人说，我们去了多次，接触了有关多个阶层，均被相关人士以"不便透露"为由拒绝采访。
　　"从顾雏军多年来的作风分析，这不是他的行事风格。"安徽省一财经媒体的高层人士说，"低调肯定有原因。"作为一家上市公司，投资者需要随时了解官方的消息，无论对于格林柯尔还是美菱。这一作法显然违反了游戏规则，"安徽华安证券的一高层人士说，对于投资者，这明显不公平，也极不正常。
　　"合肥市政府封锁消息，当初的本意是怕引起员工思想混乱。"合肥市府发改委的官员说格林柯尔始终是媒体关注的焦点。负面影响也比较多，作为实际控股者的合肥市政府，有必要稳定人心，平息舆论，以消除当时双方谈判的不利因素和阻力。至于是否披露和如何披露消息，当时顾氏方面与美菱方面的意见是"相互尊重对方的选择"。
　　由于2000年美菱业绩开始下滑，当年已亏损3亿以上，合肥市很是着急；后来合肥另一家电企业荣事达电器也是走向亏损，市政府准备把两家企业的资源进行整合，但没有成功。
　　合肥市政府的一位知情官员说，作为地方的财政支柱企业，决不可能让其长期亏损下去或跨掉；另外当时决策层也出于国企改革"需要示范案例"的需要，主动出击，找到格林柯尔。
　　广东方面在地方政府的承诺和一大堆优惠条件面前，选择了美菱。
　　参与谈判竞争的对手还有TCL和美的集团等。这位知情官员说，当时主要考虑美菱作为全国四大制冷企业的特点，才选择了格林柯尔。
　　美菱集团自始至终对顾氏在资金方面的承诺都心存疑虑，最终证实这种疑虑是正确的。美菱电器的一位不愿透露姓名的高层员工说，事实上，直到目前格林柯尔承诺的2.07亿元收购资金，到帐的也仅有9000万元左右，其余的款项虽经追索，不是被广东以"很快到帐"的借口推迟就是以"另有统一安排"拒绝。
　　这位高管证实：协议鉴定后的2003年底，格林柯尔已避谈余下的近1.2亿收购资金。美菱员工曾以多次集体上访和罢工进行抗争。最终，格林柯尔从资本运作的角度去运作美菱。以4.2亿多元的应收帐款、美菱公司对股份公司1亿多元的债务、洗衣机分公司对股份公司3.2亿元的债务，受让美菱集团公司位于合肥开发区的1395亩土地及洗衣机公司房产及附属设施。加上此前通过股权置换获得的该市芜湖路180亩土地，格林柯尔实际用9000万元不仅取得了美菱股份控股权，而且拥有了总计1800多亩土地的使用权。
　　美菱集团财务公司的官员算了一笔帐，格林柯尔出资9000万元，通过所谓的资本运作，实际取得了2.07亿元计20.03%的美菱电器控股权；通过地价增值，1800多亩土地收益也应在8亿元左右--也就是说，即便美菱股份此前26个月收支持平，格林柯尔9000万元的投入已经增值到3.6亿元以上。
　　合肥市国土和城建部门的官员证实，上述地块中，开发区土地已从原来的870元／m2上涨到目前的1500元／m2，甚至还要更高；芜湖路180亩地块平均涨价更高于这个幅度。
　　合肥市国资局的官员说，按照上述客观的方法计算，格林柯尔在美菱股份中2年来的收益确实可观。但是，必须明确指出的是，倘若美菱集团或者说就是合肥市政府现在回购格林柯尔拥有的20.03%的股权，就必须按美菱股份此期的收益进行核算，摊入评估、审计和运作成本，顾军最低在美菱净赚2亿元以上，而美菱集团付出的代价是资产流失至少达到5亿元。
　　安徽华鼎会计师事务所估算后认为：国资局的这位官员的说法是可信的，但也是保守的。按上述标的综合测算，加上美菱股份26个月来的经营，资产损失远远高于5个亿。
　　安徽省发改委财务处和安徽省审计厅财务部门的官员也对上述情况进行了分析。他们认为，核算是理论依据，但实际操作是另一个方面。倘若美菱电器真要购回20.03%的股权，实际的损失可能远远低于5亿元这个数据，因为格林柯尔的情形目前已今非昔比。至于具体对美菱集团回购股权所要支付的成本，他们表示：这应该由谈判双方说了算，毕竟在前26个月中，广东格林柯尔没有按要约支付购置股权的全部。但他们同时表示，这个数额肯定要远远超过2.07元的数额。
　　美菱股份公司的高层认为：美菱与格林柯尔的合作选择是失败的。美菱从格林柯而得到的仅仅是管理及运作和方面的观念导入，在生产技术、生产设备、战略管理等方面并没有带来实质性的变化。格林柯尔入驻美菱，也仅是派了3名高管和投入9000万元资金。除此之外，与原来美菱集团控股下的美菱电器并无实质上的改变。
　　"即便顾雏军不入驻美菱，美菱也依然能支撑到现在。"美菱集团的高层员工认为，凭着美菱的研发实力、市场基础和经济实力等，完全可以摆脱当时的困境。格林柯尔的9000万元对于美菱来说，起不了主导的作用，美菱依靠的还是自己的力量。
　　"顾雏军正是看到了美菱得天独厚的优势，才大胆地迈进了合肥。"美菱的高管毫不隐瞒自己的观点："玩市场，顾雏军不如我们；玩资本，我们不如顾雏军?quot;
　　股权回购已提到了美菱集团重要的议事日程。8月3日，集团公司到处是紧张忙碌身影，但生产车间秩序景然。
　　"幕后交易就是幕后交易，谁都改变不了事实本身。"在合肥市长江路安徽省委东侧的九狮桥，几位市民也正在议论美菱股权回购的事。
　　很多接受采访的市民表示，大家都在谈论这件事，怀疑当初就有问题。
　　也有的市民认为，有没有问题(交易黑幕)是上边(主管部门)的事。但是，作为合肥及至安徽省值得骄傲的资本，美菱的情况公众应该拥有知情权。
　　美菱的有关人士证实：对于当初的收购，合肥市政府就是以低于股价市值的标准卖出了美菱；而且，对格林柯尔没按协约支付全部的收购资金，没有人公开与格林柯尔对话；同时，在格林柯尔入驻美菱的2003年12月底美菱股份与美菱集团的资产置换中，是合肥市政府主动提出的置换方案。
　　"此方案推出的目的是解决美菱股份的现金流压力。"上述知情人士透露说，电器行业需要巨大的现金流量作为支撑。而当时美菱电器正处于生产旺季，金融部门对顾雏军的运作手段心存疑虑，因此对美菱的借款极为谨慎，扶持和信心当时不足，给美菱造成巨大的资金压力。
　　合肥市商业银行信贷部门的高管承认并证实：格林柯尔入驻(美菱)后，原来与美菱合作的金融机构特别是作为股东的机构之间曾多次商讨美菱资金的应对方案；大家的沟通非常频繁，甚至涉及到商业机密信息的方面，在当时的情况下也不得不相互透露和端到桌面上。
　　"市政当局提出置换方案，抛出美菱集团产权、债权的目的是为解困美菱；另一方面也在引导和逼迫格林柯尔资金到位。"当时参与置换方案的政府代表说，唯一的缺憾是"没有人运用法律手段来解决这一问题"。
　　"上市公司之间这么大的合作项目，不通过公开的法律途径和手段解决合作资金及相关争议问题，这一事实本身就说明存在交易黑幕，极不正常?quot;安徽某著名的涉外律师事务所的高级律师分析认为，"即便对于投资的股东来说，也显失公平。而且，这种处理问题的方法在法律层面来说，也有许多故意违规的嫌疑。"
　　8月6日，美菱集团内部透露：格林柯尔相关股权已被证监会委托深圳当地司法机关依法冻结。因此而造成的影响是谈判收购股权问题陷入停顿状态，而有利的是资产可以得到最大限度的保全。
　　合肥市政府则不愿对此发表任何评论，从而表现出与前几天高调之下相反的低调。
　　此间媒体认为：美菱将要回家，顾雏军到这份儿上有可能为了某些自己的利益而迟早会全盘端出交易的内幕。作为美菱的娘家人，美菱集团对此也不应该再保持沉默了。
　　"损失这么大，受了这么长时间的委屈，还有隐瞒的必要吗？更何况现在情况一点都不明朗？"
　　安徽省监察部门的官员私下说，作为上市公司，美菱也已经失去了隐瞒内情的机会。因为股权回购后，投资人有理由而且也有权了解内幕，否则，股民会抛弃对他们不忠诚的大东家！
　　一句民间颇为流行的歌词表达了社会的共同心声："美菱电器，还有什么不能说？"

顾雏军的产业末路 解析科龙之败
王晨波、田非 《中国新闻周刊》
    时至今日，再从道德上对顾雏军的所作所为定性已经没有任何意义。顾到底是想通过产业整合超越资本玩家的年代，真正成为一名实业家，还是想通过产业整合继续其资本游戏，抑或是兼而有之，都已无关宏旨。
　　顾雏军似乎选择了无休止的产业整合这条不归路。由于战略缺失，顾在这条路上越陷越深；而这反过来又使他在资本市场和金融市场的形象大打折扣，最终处处挨打，四面楚歌。
　　他是资本玩家，还是实业经营家？他是在圈钱，还是在投资？他是行业投机者，还是战略整合者？对于顾雏军而言，自从他在2001年冬天因收购科龙而震惊业界后，这些追问便如同宿命般的"阴影"始终笼罩着他。事实上，顾雏军也在努力摆脱这?quot;阴影"，从耐心的辩解到同质疑者对簿公堂，他总是一脸的无辜和痛苦。再后来，顾似乎希望通过激烈而宏大的产业整合来回应人们的怀疑，但最终却陷入"盲人骑瞎马，夜半临深池"的窘境。
　　7月底，这个喜欢穿背带裤却又总是带着一幅老式大眼镜的中年人，被公安人员从首都机场带回广东接受审查。此前曾与他有过接触的一位北京投行人士回忆说："顾老板绝对不像一个46岁的人，他头发花白，身形臃肿，情绪沮丧到了极点。"
　　据这位人士透露，在顾被抓前的最后两个月中，大部分的时间顾还是准备"死守科龙"的，直到最后半个月，顾手中实在已无牌可打，才决定卖出科龙。
　　很难想象，这样一个被描述为靠"操纵资本"发家的人，却一再对下属声称："没有科龙的格林柯尔系，是一个没有灵魂的系统；没有科龙的顾雏军，也只是一个三流企业家。"
　　2002年以来，科龙电器成为顾雏军悉心经营并向外界展示业绩的"窗口"，而所谓的"科龙模式"为顾雏军打开了一扇又一扇并购大门，甚至可以毫不夸张地说，"科龙模式"的成功，成为其随后实施一系列并购的基础。而2005年，顾雏军的麻烦也是从科龙开始的。有意味的是，早在3年前，科龙的一位管理层就预见到今天的一幕。
　　3年前一语成谶
　　"老顾最多干三年，三年后肯定把科龙卖掉。"2002年4月的一天，科龙电器原管理层李世群(化名)对彼时已入主科龙3月有余的顾雏军"听其言、观其行"后大发感慨。
　　他的听众是几位科龙的中、高层同事，当时大家都不信李的话。但李世群坚信"老顾搞不好科龙"。因为不想"眼睁睁地看着科龙倒掉"，李很快就辞职离开。
　　当时，顾雏军正雄心勃勃地开始重整科龙。作为中国冰箱四巨头之一，科龙被顾收购时净资产70多亿，品牌价值150多亿，在A股和H股上市。企业负债更是"健康到不正常"，只有30%左右。
　　在顺德，科龙是真正的"掌上明珠"，其员工早年就已过万，而在当地间接为科龙打工的人超过十万。"当年顺德各种消费场所都有科龙员工的身影，他们成群结队出手阔绰，是这个城市最惹眼的风景。"李世群说。
　　这些很快都成为历史。转眼间，李离开科龙已经3年多。今年6月，李请科龙的数位老友吃饭，席间旧事重提，大伙都佩服他当年判断准确。
　　令他们痛心的是，"原来科龙的骨干这几年几乎都陆续离开，换了东家或者自己办厂。留下的现在都人心惶惶。"一位自己开厂的科龙旧部如此感慨。
　　情况的确如此，留在科龙的员工现在很忧心。今年5月，科龙电器(000921)因涉嫌违反证券法规，受到中国证监会立案调查，至今未有定论。
　　在监管者严查的同时，科龙的生产也基本陷于停顿。7月中旬，本刊记者来到位于顺德的科龙电器总部，一些生产冰箱的厂房中已经鲜有工人出现，原本应该车水马龙的营销部门也显得冷冷清清。数据显示，科龙5月的销售量已经下降了48%，6月更是下降了70%。而到了7月，产品已在销售渠道断货。
　　就连最近创造了科龙"增长神话"的海外销售业务也已停止接单。另一位科龙电器质保部门的中层对本刊回忆，从两个多月前开始，科龙的一些资产就陆续被讨债的供货商查封。加西贝拉压缩机有限公司、江苏秀强玻璃工艺有限公司等几家企业都已将科龙告上法庭。
　　在顺德企业界非常流行的说法是，科龙电器所欠上游供应商的账款已高达上百亿。而实际上，科龙的年销售额也是百亿左右。其资金紧张可见一斑。此时，各家银行又都收紧了对科龙的信贷。作为一家噬金如渴的制造企业，科龙已深陷危机之中。
　　纵向的看，这次危机的直接导火索是4月29日科龙发布的2004年度财报，去年科龙亏损达6416万元，此前2004第三季报却称，截至2004年9月30日，科龙净利润为2.07亿元。
　　财报大变脸让人们有理由怀疑，顾雏军可能对科龙的现金流作了手脚。随后，出具该财报的德勤相关会计师行表示不再担任在香港和内地上市的科龙电器的审计师。德勤拒绝科龙的原因，被认为是科龙没有执行德勤的财务建议而一意孤行，最终失去了德勤的信任。
　　随后短短两个月，科龙遭遇了从监管者、供应商、销售商再到资本市场的全方位的信任危机。

中海油撤回优尼科收购中企海外投资步履蹒跚
    从6月份开始竞标收购优尼科公司起，中海油曾以超过雪佛龙15亿美元的报价参与竞标。但是7月份，雪佛龙以171亿美元现金加股票的方式卷土重来。对此，中国海洋石油公司2日宣布，在目前情况下继续进行竞购已不能代表股东的最佳利益，中海油决定撤回其对优尼科的收购要约。关注这起竞购事件的观察家们认为，它不仅仅?quot;钱"的问题，美国有关当局的无理干预是中海油作出上述决定的主要原因。

　　海外市场战略仍需拓展中海油公司在一份声明中说："尽管我们不情愿，但不得不撤回我们的报价，这对优尼科的股东及员工来说无疑是非常不利的。"就在中海油决定撤回其对优尼科的收购要约之际，纽约股票交易所中海油的股票上涨3.99美元，达到73.33美元，而优尼科的股价下跌24美分，达到64.13美元。

　　有观察家指出，这场竞购战不仅仅是钱的问题。一些美国议员决心破坏竞标案，在他们看来一家中国公司收购一家美国石油公司可能会威胁到美国的国家安全。美国的某些政治家甚至诬蔑称，这次交易是中国对美国石油资产的掠夺。

　　更有甚者，关于中海油收购优尼科公司，美国政府确定了这样的方针：一旦中海油收购优尼科成为定局，那么，就由美国外国投资委员会就其对美国安全保障方面的影响展开讨论，并迅速采取对策。

　　美众议院为了阻止中海油收购优尼科而通过了相关法案，其时间是在中海油刚提出优尼科收购案8天之后的6月30日。参议院也于7月20日通过了相关法案，而这些相关法案是限制外国企业收购美国企业。观察家们指出：美国会的无理干预是中海油决定撤回其对优尼科的收购要约的主要原因。

　　法新社就中海油决定撤回对优尼科的收购要约发表评论说，投资者对雪佛龙以低于中海油竞价的价码收购总部在加州的优尼科公司并不高兴。《华尔街日报》也援引美国学者的观点报道，美国会对于这起竞标案的干预方式，从整体而言，对于美国的经贸及投资方面是无益的。

　　关注这起竞购事件的观察家们注意到，中海油在宣布决定撤回对优尼科的收购要约的同时，并没有排除今后竞标海外公司包括美国公司在内的打算，称公司将"继续与世界各地的企业及国家紧密合作"。

　　中海油公司的声明说："为此，我们将继续实施既定的发展战略，保持公司的持续增长，为股东创造更大利益。"

　　中企拓展海外市场仍须历练中海油决定撤回其对优尼科的收购要约和此前中国海尔公司放弃收购美国家用电器制造企业美泰公司的努力，以及中国华为公司在美国的艰苦创业表明中国企业拓展海外市场的艰辛和不易。

　　西班牙《数码报》日前以《中国公司海外发展任重道远》为题报道了华为公司闯荡美国的历程：2001年3月，一批来自华为技术有限公司的管理人员在美国达拉斯郊外高速公路旁的一栋办公楼里租用了一层楼面。他们的任务是：利用该公司低廉的价格从思科系统公司和朗讯科技有限公司争夺客户。

　　时至今日，这一目标仍未能实现。作为中国最大的电信设备生产商，华为公司没能与包括西南贝尔公司、南贝尔公司等美国大型电话公司达成任何协议，只不过是从一些小型公司那里获得了几项合同。

　　华为公司北美业务开发经理白毅说："这比我们预计的时间长了很多，在了解美国市场方面，我们还有许多东西要学习。"

　　由于国内市场的竞争日益激烈，同时又希望打造出自己的跨国公司，中国政府鼓励本国的龙头企业到海外发展。然而，华为公司在美国市场迄今为止的经验证明，中国要将其日益增长的经济实力转化为先进的全球竞争力仍然是任重而道远。

　　由于缺乏营销经验，华为公司一直在为其品牌在美国市场上得到承认而努力，但该公司为了开展美国业务而使用的新名字使客户感到困惑。华为公司派到美国的管理人员在适应美国文化方面遇到了困难。该公司以低廉的价格赢得市场份额的模式在其他国家获得了成功，但在美国市场却不见成效，电话公司与设备供应商之间长期的业务关系是美国市场的特点。华为公司在美国的挫折与它近来在其他海外市场取得的进展形成了鲜明对比。从中东到拉美，以及最近的欧洲，华为公司从德国的西门子公司、法国的阿尔卡特公司等国际行业巨头手中夺走了许多业务。全世界范围内去年共为第三代无线通讯网络（3G）颁发了19项经营建设许可，华为公司参与建设的就有14项。英国电信业巨头英国电讯有限公司最近同意华为公司参与建设总投资为190亿美元的基于互联网的电信网络。

　　作为一家由员工持股的企业，华为公司去年得到了中国国家开发银行100亿美元的信贷，还从中国进出口银行得到了6亿美元的贷款以扩展其海外业务。

　　但华为公司进军美国市场与其他中国企业的做法有一个显著的不同之处：其他中国企业试图并购美国企业，而华为公司则是要在美国获得更多的新客户。

　　当华为公司2001年进入美国时，公司管理层试图尽快融入周围环境。在美国业务启动后不久，华为公司管理层就发现，美国人很难正确念出华为公司的名字。公司决定为其美国分公司起一个新名字。

　　虽然美国人现在可以更容易地念出华为公司的新名字，但公司却出现了两个品牌。白毅说："我们要向客户解释'华为'是什么，新名字是什么，它们之间的关系又是什么，这就很浪费时间。"华为公司没有为推介新名字做太多工作。

　　华为公司承认，为打入美国市场所做的准备工作很不充分，在这个市场，有时候价格优势并不足以获得订单。

【资本】
资本运作魅力无边
四川新闻网-南充日报讯
25万元引出的连锁效应
　　青砖碧瓦，雕梁画栋。走在古城石板路上，惊讶于路旁400年历史的建筑不但修缮一新，且完整保留着明清建筑风貌。据当地官员介绍，阆中古城近3年来投入超过4亿元。政府投入与民间资金注入的比例为1∶3。
　　谈及这个比例，不得不谈到一个人：阆中市政协副主席、市建设局局长黎艳光。2003年，面对偌大的古城开发，在众多官员及民间人士颇感"老虎吃天，无从下口"的情况下，时任阆中市民政局长的黎艳光提出了一个大胆的设想：卖古院，从而引入民间资金进行开发。
　　这一一度遭到众多非议的设想，在不到两个月的时间里得以成功实施。黎艳光以25万元的价格从原阆中市供销社手中买回秦家大院，又以原价出卖给成都一家设计事务所，这一买一卖间，引来了业主上100万元资金的投入。当年5月1日，秦家大院正式开放，成为古城旅游新亮点。
　　在民间资金变民间资本的"魔杖"点化下，拉开了古城"借船开路"、全面开发的大幕。截止目前，马家大院、武庙遗韵、杜家客栈等近20个古民居大院实现了引资开发，累计引入民间资金5000万元以上。

　　古城带新城共享"阆苑仙境"
　　谈及城市建设，阆中有两句话："一切资源都可以经营"、"多留遗产，少留遗憾"。2003年3月，阆中拍卖位于古城黄金地段的市委、市政府大院，引资3600万元在原址修建东方广场，又用所得收益在七里新区新建行政中心。土地资源变为土地资本，不但为保护古城开了好头，更带动了新区开发。
　　古城带新城，共享"阆苑仙境"。这一城市建设理念及运作，使阆中昂首迈入中等城市行列。穿越古城与新城之间、运用ＢＯＴ模式引资建设的马啸溪大桥，进入视野的七里新区令人豁然开朗。一幢幢高楼拔地而起，阆中四炜皮革公司、华兰纺织公司与张飞牛肉公司等一批工业企业在这里安家落户，产业、人口迅速向新区聚集。
　　"高起点、高规格的规划使城市增值、经济增量、财政增?quot;，阆中市市长魏顺泽说，完善的规划体系正是合理配置城市资源的巧手。根据"国家历史文化名城，川东北重要中心城市之一，发展以商贸、轻纺为主的山水文化旅游城市"定位，阆中提出"缓解古城，建设新区"的指导思想，配合市场经营手段，实现了城市整体升值。
　　7月下旬，记者在阆中采访期间，阆中古城旅游基础设施项目向国家开发银行申请贷款工作已经取得明显进展，通过与开发银行四川省分行的共同协商测算，该行决定向阆中古城基础设施项目总投资４.２８亿元，这笔贷款将主要用于道台衙门、学署、贡院、武庙等清初四大古建筑的恢复重建、古城核心区不协调建筑拆迁与恢复重建、古城街道改造与配套设施建设、张飞庙扩建与文博馆建设等7个方面。与此同时，阆中市委、市政府还决定接受有关专家建议启动"百家小院工程"，要求古城居民风格各异地开发古院，力争百院百业、百业百态、百家小院、百种文化。
　　"发展靠规划，经营靠理念，建设靠市场，管理靠政府，古城新区共显活力"，阆中发展一路春风。