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宏观经济东边日出西边雨
中国经济增长在上半年达到了9.5％的水平，但是扣除净出口的贡献，这个数值可能急剧缩水到5％以下；目前宏观经济指标中，消费可能是唯一亮点，投资和工业生产相对平稳，外资外贸局势莫测，物价回落令人忧虑。冷热交错的宏观经济，恰如东边日出西边雨。
第一，固定资产投资稳健，大幅反弹几无可能。上半年全社会固定资产投资32895亿元，同比增长25.4％，增速比去年同期回落3.2个百分点。我们可以仔细观察固定资产投资的结构性特点:1、分项目看，中央项目完成投资2215亿元，同比增长10.1％；地方项目完成投资17504亿元，增长28.8％。2、分产业看，第一产业投资166亿元，同比增长27.5％；第二产业投资8254亿元，增长32.1％；第三产业投资11299亿元，增长22.6％。3、分行业看，煤炭开采及洗选业、铁路建设、电力、燃气及供水、石油和天然气开采、有色金属冶炼、房地产开发、石油加工等分别位列投资增速的前列。4、施工项目计划总投资118975亿元，同比增长28.7％；新开工项目计划总投资21268亿元，增长24.9％。
目前固定资产投资增速在可接受的范围之内:1、目前投资的特点在于其产业和行业分布大致合理，地方热情高于中央，非国有企业的热情高于国有企业，另外，从已施工项目和新开工项目的变动来看，并未有明显迹象显示固定资产投资有大幅反弹的威胁。2、不应过分夸大外资对推动中国固定资产投资增速的作用。无论从企业类型看，还是从资金来源看，目前外资和港澳台投资只占国内固定资产投资的13％左右，内外资企业的投资增速并无明显区别。由于房地产投资的加速下滑，估计全年固定资产投资增速很可能在25％以下，但即便如此，这也已是相当稳健的数字，毕竟目前煤电油运的紧张还没有出现根本缓解。
第二，工业生产小幅增长，企业效益急剧滑坡。回顾一下上半年的工业增加值数据，同比增长16.4％。其中，国有及国有控股企业增长11.6％，股份制企业增长18.0％，外商及港澳台投资企业增长15.7％。分轻重工业看，重工业增长16.9％，轻工业增长15.4％。今年2月份以来，工业增加值一直保持小幅回升的势头，估计全年工业增加值大体维持在16％左右。但是与此形成鲜明反差的是，在过去2年，各类型企业的年均利润增速都在40％左右，而目前已经陡然下降为不足17％，目前已经披露中报的上市公司同比利润增长率在30％左右。总体来说，如果工业增加值增速持续维持在16％以上，而利润增长未能同步或者产销率下滑，则意味着工业下游产品面临更严峻的价格压力，企业盈利能力的大幅度收缩是宏观经济景气下滑最确切无疑的信号，也是影响沪深市场稳定的重要因素。估计全年工业增加值略低于16％，企业利润增长还将进一步滑坡，上下游企业效益反差拉大。
第三，外贸顺差成GDP增长"半壁江山"，外资流入徘徊不前。上半年中国进出口总额6450亿美元，同比增长23.2％，比去年同期减慢15.9个百分点。其中，出口3423亿美元，增长32.7％；进口3027亿美元，增长14.0％，同比减慢28.6个百分点，贸易顺差396亿美元。上半年外商直接投资合同金额862亿美元，同比增长19.0％；实际使用金额286亿美元，同比下降3.2％，已持续10个月徘徊不前。
目前外资外贸的变动也许更突出地显示，国内需求较之去年同期有明显的降温。1、从经济景气周期来看，通常景气巅峰时一国会出现贸易逆差，而景气下降时，则可能出现贸易顺差大幅增加的现象。考虑到2004年1－2月中国出现外贸逆差，而进入2005年以来，外贸顺差持续上升，可以认为经济景气已经走过巅峰开始下行。2、目前运用外资开始有所放缓，也显示出非理性动机的外资热有所降温，国际资本加速流向美国，利用外资的质量有所提升。3、外贸顺差对上半年GDP增长的贡献率达到了4.8个百分点，几乎构成了经济增长的半壁江山。
第四，物价回落出乎意料，通货紧缩阴影浮现。上半年居民消费价格总水平上涨2.3％，比去年同期低1.3个百分点。令人忧虑的是，4、5、6月CPI的同比涨幅分别为1.8％、1.8％和1.6％，环比回落速度在加快。上半年工业品出厂价格同比上涨5.6％，增幅也略有回落。
物价走势中，上游物价始终未能充分传导到下游，原因之一是部分上游物价压力从加工贸易中再度输出。原因之二是上游企业大多为从事要素生产和加工的企业，趋势市场化程度不充分；而下游企业则竞争相对充分，结果物价传导演变成为下游企业的利润收缩领先于也快于上游企业，这在很大程度上也缓解了下游物价的上涨。和消费、投资、进出口相比，物价回落的幅度最令人担忧。估计今年CPI在2％左右，在2006年第三季度开始，物价水平可能回落到零左右，这才是令人忧虑的。
第五，信贷投放略有回暖，外汇储备持续飙升。上半年广义货币供应量(M2)余额为27.6万亿元，同比增长15.7％，增长幅度比去年同期低0.5个百分点，比上年末和今年5月末各高1个百分点。这使得广义货币供应摆脱了上年8月到今年5月在15％线下运行的局面，上升到年增长15％目标线之上。上半年全部金融机构人民币各项贷款余额为18.6万亿元，同比增长13.3％，比5月末高0.9个百分点；其中人民币贷款增加1.45万亿元，同比多增240亿元。因此目前信贷投放出现了略微回暖的迹象。而上半年国家外汇储备余额为7110亿美元，半年增加了1010亿美元，同比多增337亿美元。外汇储备快速飙升的代价日益沉重，即便7月21日的汇率改革也难以对此有显著的抑制作用。
简要的结论是:1、在2005年GDP增长维持在9％左右难度并不大，但其内涵已经改观，净出口取代了投资成为主要的、但却难以预料的第一推动因素。2、企业利润急剧收缩，会使得信贷需求萎缩和资本市场信心进一步受挫。3、尽管年内通货紧缩的可能性不大，但其阴影已经清晰可辨，上下游物价的落差甚至可能使得石油石化等上游企业的盈利增长也难以维系。4、预期下半年财政和货币政策均不会有明显调整，其中货币金融形势可能趋暖，而财政滞后紧缩的风险不小。5、在汇率改革之后，意愿结售汇制度的推进和人民币-美元远期的面世在年内令人期待。
央行二季度报告：宏观经济运行出现三大新问题
央行报告称部分行业利润下降、进口放缓、贸易摩擦升级等应引起重视--
中国人民银行今天发布的《二○○五年第二季度中国货币政策执行报告》指出，上半年，我国经济运行中出现了部分行业利润下降、进口放缓、贸易摩擦升级等新问题。
央行称，2005年上半年，投资过快增长的势头继续得到抑制，消费需求较快增长，各种价格指数平稳回落，城乡居民收入和财政收入较大幅度增加。但经济运行中依然存在着固定资产投资规模偏大，资源、能源约束的矛盾突出等老问题，同时还出现了部分行业利润下降、进口放缓、贸易摩擦升级等新问题。上半年，GDP增长9．5％，比上年同期低0．2个百分点；CPI同比上涨2．3％，比上年同期低1．3个百分点；贸易顺差396亿美元，比上年同期扩大了464亿美元。
报告指出，近年来，在我国经济较快增长的同时，出现了对外贸易依存度不断攀升，投资率持续上升，消费率下降的倾向。2004年我国资本形成率为43．9％，最终消费率为53．6％。而根据世界银行的统计，世界平均最终消费率在79％左右，东亚和太平洋地区最终消费率在60％左右。因此必须扩大国内消费，促进经济平稳较快增长。
央行表示，消费是最终需求，消费率偏低，不利于国民经济良性循环和提高人民生活水平。从国内需求和国外需求来看，发展中国家在一定阶段鼓励、扩大出口有利于促进经济的快速增长，但过多依靠出口会加大经济受外部因素制约的程度，加大宏观经济波动的风险。同时，贸易顺差过大还会引发贸易摩擦升级；此外，一些高物耗、高能耗、高污染产品的出口，使得国内原材料、能源更趋紧缺，延缓了经济结构调整的进程。从投资和消费关系看，如果消费率长期偏低，没有和投资形成合理的比例关系，就会使投资增长失去最终需求的支撑，可能形成比较普遍的重复建设、低水平建设和盲目建设的现象，影响企业的经济效益和金融运行，影响宏观经济的稳定。中国是一个人口大国，应用内需来带动整个经济的持续健康发展。中央经济工作会议明确指出，2005年的工作重点之一是不断调整投资和消费的关系，提高城乡居民消费能力，增强消费对经济增长的拉动作用。
此外，央行公布的数据显示，2005年上半年，规模以上工业企业实现利润同比增长19．1％，比上年同期回落22．5个百分点，与此同时亏损企业亏损额上升较快。据此，有观点认为，目前我国工业企业效益明显下滑，微观主体的自主发展能力减弱，宏观经济有可能会出现转折。央行表示对此问题有必要进行深入分析。
根据我国39个工业行业成本费用利润率（以下简称利润率）显示，目前我国大多数行业利润率上升或保持平稳。2005年前5个月，我国39个行业算术平均利润率为9％，比上年末提高了0．7个百分点；其中采掘业平均利润率为31％，比上年末提高7个百分点；加工制造业平均利润率为5．5％，比上年末降低0．4个百分点，降幅有限；水、电、燃气平均利润率为0．7％，比上年末降低2．1个百分点。
央行提供的数据显示，造成加工制造业利润率下降的主要原因是原材料、动力、燃料价格涨幅持续高于加工制造业工业品出厂价格的涨幅。分行业看，我国大多数加工制造业能消化吸收上游能源、原材料价格的上涨，利润率继续上升或保持基本不变；只有石油加工业、化学纤维制造业、非金属矿物制品业三个行业因受上游价格上涨的影响，利润率明显下降。通信设备、计算机及其他电子设备制造业、交通运输设备制造业这两个行业利润率下降，成本上升是一个因素，但最主要的因素是这两个行业的过度竞争。
央行表示，总体看，造成目前部分行业利润减少或亏损的原因是多方面的，其中价格扭曲是一个重要因素。因此，一方面要继续加强和改善宏观调控，防止固定资产投资反弹，从而抑制能源、原材料价格的过快上涨；另一方面要加快价格体制改革，理顺各种价格之间的关系。
80％以上美资在华公司收益提高
尽管面临商业环境的挑战，但将于9月出版的《白皮书》显示：---
反映美国在华企业运营环境和前景的《美国企业在中国白皮书》（下称《白皮书》）将于9月份出版。《白皮书》显示：80％以上的公司称收益提高了，接近70％的企业称经营盈利或盈利很高。虽然企业在中国的商业环境颇具挑战性，会员企业仍然认为其在华经营和金融状况良好。
在中国企业前赴后继参与北美商业游戏，玩到美方自己开始打破规则的时候，美国众议院议长丹尼斯·海斯泰特默默来到北京，与中国美国商会会员和美国驻华使馆官员探讨美国企业在华的游戏规则。
海斯泰特评价："中国近年经济发展非常迅速，给在华的美国企业提供了很好的发展机会。"同时，他也认为这些企业"面临商业环境方面的很多挑战"。
昨天，中国美国商会会长马礼诚（CharlieMartin）告诉本报记者，美国企业在中国面临的"商业环境的挑战"主要表现在几个方面：法规不明确，缺乏透明度，法规解释不一致；企业如何吸引管理层人力资源、开发管理层人力资源和留住管理层人力资源。
摩托罗拉（中国）电子有限公司是美国商会会员，昨天下午，其传播与公共事务部总监杨伯宁向本报记者表示："就摩托罗拉而言，对中国目前的商业环境，我们发展的信心不会变。当然，我们也会遇到一些挑战，比如各国市场竞争态势的不同会给我们提出不同的要求，但是总体发展很顺利。"
对于中国人民币汇率调整对美国在华企业的影响，马礼诚认为："由于目前中国的汇率调整是比较温和的，所以其商业影响将会是比较有限的?quot;美国商会有一些企业将从中获得益处，比如，向中国出口商品和美国在华企业从中国出口商品。
他给美国在华企业提出了一些建议："企业要依靠时间和人民币未来调整的范围来确定自己的发展战略。我们相信中国将继续审慎地推进（汇率体制改革）这一过程，认识到这一点是非常关键的。另外要意识到的一点就是，价格在商业发展战略上是非常重要的一个因素，但是它仅仅是众多因素中的一个而已。"
中美经贸关系牵动着每一个在华美国企业的心。中国美国商会主席卫兴华谈及海斯泰特的来访时，告诉记者，"很高兴有机会与权威的政策制定者进行交?quot;，这将有助于美国政府帮助美国公司在华获得更多的贸易机会。
然而，就不久前中海油竞购优尼科公司一事，马礼诚说："中海油竞购优尼科公司是一个纯商业的行为，这也应该被所有参与这个交易的各方认同。中国的能源安全对亚洲经济的稳定至关重要，也符合美国的利益。"他表示，这一意见代表了商会会员的意见，这些企业也会客观地看待这一事件。
传淡马锡将购中银9.9％股权
● 吴慧敏
罗文燕
市场又再传出淡马锡控股(Temasek Holdings)将买入中国银行股权的消息，表示淡马锡将收购中国银行的9.9％股权。
根据最新一期的中国《财经》杂志封面报道，中国银行正在考虑引入四个海外投资者，卖出将近25％的股权，总额达60亿美元（100亿新元）。
除了淡马锡之外，苏格兰皇家银行(RBS)也将买入9.9％，亚洲发展银行和瑞士银行(UBS)将一起买下5％股权。
报道引述熟悉这项交易的消息人士说，9.9％的中国银行股权总值多达25亿美元（40亿新元）。
针对上述报道，淡马锡发言人在受询时不愿置评。
一名在北京工作的资深银行业监管职员告诉路透社，淡马锡将直接跟中国的中央汇金投资公司买入中国银行股权。中央汇金投资公司持有100％的中国银行股权。
他也说，以上四家海外投资者已经进入最后的谈判阶段，但目前还未跟中国银行签署收购协议。
《财经》的报道说，中央汇金投资公司也打算发售新股给外国投资者。中国银行和中央汇金的发言人都不愿针对上述报道置评。
报道也说，中国银行最终能否引入这些外国投资者，预期会在本周内揭晓。
如果淡马锡成功收购中国银行股权，它将成为第一家持有两家中国四大国有银行的股权的海外投资者。
分析员认为，对正在积极筹备上市的中国银行而言，成功引入淡马锡等四家外国投资者可说是该银行的一个里程碑。
市场在今年较早时已经传出淡马锡、苏格兰皇家银行等投资者将入股中国银行的消息。
中国媒体本月初报道，中国银行重组上市办公室消息人士称，淡马锡很可能会在中国银行上市时，以投资者的名义，大手认购中行的股份。
香港《南华早报》上个月底也报道，苏格兰皇家银行传将以不超过50亿美元的价格购买中国银行15％股权；双方就此收购计划，已经接近达致协议。
中国政府对于海外投资者持有太多中国当地银行的股权有所保留。中国银监会副主席史纪良在今年4月尾曾表示，中国将限制外资银行对中资银行的投资，每家外资银行入股中资银行将最多不得超过两家。
如果淡马锡控股成功购入中国银行股权，将是该公司入股中国的第三家银行。在6月底，中国报章报道，淡马锡与建设银行签订协议，入资14亿美元左右获得建行5.1%股权，并将在建行上市时再购入10亿美元股权。
淡马锡控股也在去年10月，买下中煤能源集团的民生银行4.55%股权。最近，市场又传出淡马锡拟增持民生银行权益至10％，从而成为民生银行第一大股东。
庄心一：各项政策向股权分置改革后企业倾斜
中国证监会副主席庄心一昨日在广东省证券市场改革座谈会上指出，今后政府的各项政策都将明确向股改后的企业倾斜，不积极参加股改的企业有被边缘化的危险。
庄心一介绍说，第二批股改试点完成后，证监会将及时出台指导意见和规范措施，进一步明确市场对改革的预期，将改革全面推开。因此，落实党中央国务院战略决策，积极推进股权分置改革是当前的一项重要任务，各级政府不仅要充分认识到改革的必要性和重要性，而且要对改革的艰巨性和探索性有多方面的准备，力争实现政策机遇与市场机遇的有效统一。
谈到当前证券市场的形势，庄心一认为，经过几年的改革和规范，现在证券市场整体发展环境得到了较大改善，市场在复苏，机制在健全，风险在逐步化解，效率在明显提高，这从国际资本对A股市场的热情有增无减、海外机构热衷参股境内券商等现象中已得到印证。所有这些都说明，近几年政府和中国证监会以实事求是的态度去对待各类问题，采取标本兼治、重在治本的工作方针已初见成效。
中国企业海外并购风云再起
华为洽购马可尼中移动看上乌国家电信阿里巴巴欲购雅虎中国华为10亿美元洽购马可尼
据英国《星期日泰晤士报》报道，英国电信设备厂商马可尼有可能会被中国合作伙伴华为收购，目前双方正就此展开谈判，预计交易总金额将超过6亿英镑（约合10．7亿美元）。马可尼日前就收购传闻做出回应，承认该公司正在同一家潜在的收购方进行初步谈判。受此消息影响，马可尼股价上涨了13．5％。华为发言人拒绝对此做任何评论，马可尼中国公司称尚不知情。
据消息人士透露，华为尚未向马可尼董事会提交正式收购报价，整个谈判过程可能要用去几个月的时间。《星期日泰晤士报》在报道中称："马可尼将继续寻求其它方案，包括同其它潜在收购方进行谈判。"马可尼此前曾同华为达成合作协议，根据协议，马可尼和华为将互相销售对方的产品。
近几年来，以华为和中兴通讯为首的中国电信设备厂商凭借低成本优势迅速打开国际市场，特别是在中东、非洲和东欧等欠发达市场抢占了大量的市场份额。最近几个月，华为又瞄准了西欧市场，连续同荷兰运营商Te
lfo r t公司以及英国电信签署供货合同。与此同时，马可尼自2001年以来一直呈现下滑趋势，今年4月更是落选英国电信优先供货商名单。
消息人士称，代表马可尼谈判的是摩根士丹利，而华为则聘请了UBS投资银行为实施这一交易的顾问。
除了潜在的竞购对手，华为收购马可尼的另一大阻碍是马可尼的养老金赤字。尽管华为有可能同意在债务到期后填补养老金计划的亏空，但英国监管部门认为参与养老金计划的人员无法强制要求海外母公司偿还债务。如果华为最终成功收购马可尼，参与养老金计划的人员可能要到中国法院寻求帮助。
中移动看上
乌兹别克斯坦国家电信
【记者赵雷9日北京报道】随着全球电信整体环境的变化，对于中国的电信运营商来说，"走出去"的海外战略已经变得越来越迫切，中国电信如此，中国联通如此，中国移动更是如此。此前收购巴基斯坦电信失利之后，中国移动并没有在"走出去"战略面前止步，而是很快又找到了新的目标。
据外电报道，中国移动计划参与投标竞购乌兹别克斯坦国家电信公司（U zb ek te lecom）49％的股份。报道称，预计中国移动将在今年9月至11月决定是单独参与竞标，还是与其它中国公司组成财团联合竞标。
该报道还称，乌兹别克斯坦政府已将去年10月决定的出售给外国投资者的U zb ek te lecom股份从此前计划的64．2％降至49．0％。这样做的原因是，政府要将其在U
zb ek te lecom的持股从30％增加到45％。据悉，除了政府持股外，U zb ek te lecom的股东中，员工持股5．8％，不知名的投资者持股0．2％。
记者当天欲从中国移动证实此事，但中国移动的相关人士表示，到目前为止中国移动在收购乌兹别克斯坦国家电信这件事情上没有任何消息可以透露。
一个月之前，中国移动是想把收购巴基斯坦电信当作王建宙执掌中国移动之后"走出去"海外战略的第一单，但由于财大气粗的阿联酋电信以离谱的高价介入，让中国移动失望而归。当时就有专家说中国移动对海外的投资竞购不会停滞，中国移动有关人士也表示，中国移动将继续坚持对海外业务的扩张。有消息称，中国移动选中的下一个目标是也门的移动通信。
在国际上，沃达丰以及法国电信、德国电信在全球并购上的成功一直是中国电信运营商希望达到的。此外，中国移动的当家人王建宙尤其是热衷"走出去"海外并购策略，王早在联通的时候就多次为联通勾画海外战略。
阿里巴巴欲购雅虎中国
【记者程武北京报道】这两天，关于中国本土电子商务公司阿里巴巴将入主雅虎中国的传言一时成为业内焦点话题。虽然阿里巴巴和雅虎中国目前均表示没有正式相关消息公布，但记者通过各种渠道了解到，阿里巴巴将以35％的股份兑换雅虎中国的核心业务，折价10亿美元，中间并不涉及现金交易。
这与此前传闻的雅虎以10亿美元收购阿里巴巴35％股权的说法，有所不同。
8月8日，据外电引述消息人士透露，雅虎计划以近10亿美元的价格收购阿里巴巴35％的股份，目前双方正就此展开谈判。而消息人士自阿里巴巴方面获得的信息是，阿里巴巴对自身的估价将会更高。而且，不会重点推广雅虎中国品牌。
有消息称，阿里巴巴CEO马云极有可能出任雅虎中国总裁。自上任雅虎中国总裁周鸿离职后，此职位处空缺中。
据悉，雅虎创始人之一杨致远将于9月10日出席阿里巴巴举办的"西湖论剑"大会，届时将会与阿里巴巴CEO马云就此事进行一次密谈。
业内认为，阿里巴巴的战略较为宏大：它将在中国全面推行搜索加电子商务的经营模式，全面改写这一市场的进程。
1999年，雅虎成立中国公司，但几年下来，雅虎中国一直默默无闻。无论在内容上还是网络应用上，雅虎中国都处于边缘地位，和其美国雅虎的地位大相径庭。正是在这样的背景下，杨致远试图把雅虎中国彻底卖给中国公司。
据一位接近双方的人士透露说，阿里巴巴此次收购雅虎中国主要是看好旗下的搜索、门户等业务，欲与其网上拍卖进行整合。不过，阿里巴巴无意在华着力推广雅虎品牌。"即便收购成功，阿里巴巴也不会在旗下的产品打上雅虎的烙印。"
《物权法》草案设限MBO的思考
7月10日,全国人大常委会将《物权法》草案全文向社会公布,征求各界群众意见。通读《物权法》草案,我们发现其中有两处规定涉及管理层收购(MBO),其中第七十一条规定:违反国家规定,以无偿或者以低价折股、低价出售等手段将国有财产、集体财产转让,造成国有财产、集体财产流失的,应当依法承担民事责任和行政责任；构成犯罪的,依法追究刑事责任。第七十二条规定:国有企业、集体企业直接负责的主管人员严重不负责任,造成国有企业、集体企业破产或者严重亏损的,应当依法承担民事责任和行政责任；构成犯罪的,依法追究刑事责任。
就以上两规定,全国各大媒体尤其是财经媒体无一例外地以"《物权法》设限国企高管收购,MBO有望纳入法律规范"为题进行了报道,各界人士尤其是财经、法律界人士也给予了高度肯定,认为《物权法》作为一部非常重要的法律,在我国社会主义条件下,对维护公有制为主体、多种所有制共同发展的基本经济制度具有重要作用,其关于MBO有关规定的出台无疑将填补我国MBO领域的立法空白。这两个条款针对目前国有企业深化改革中所出现的一些问题而增加,有利于更好地保护国有资产,保证公有制的主体地位。
然而各界人士在给予积极肯定的同时也普遍认为作为一部基本法律,《物权法》的规定较为简要、涉及面不广、可操作性不强,亟需其他相应配套细则的出台,从而对整个MBO制度进行进一步的完善。
一、变味的中国版MBO
MBO(Management Buyouts)意为管理层收购,主要是指公司的管理层利用借贷所融资本或股权交易收购本公司的一种行为。通过收购使企业的经营者变成了企业的所有者。MBO产生于19世纪60年代的美国,并于80年代盛行于欧美国家,现已成为成熟市场经济国家公司并购的重要方式之一,它对推动公司增长与提高经营效率起到了重要作用。由于我国长期处于社会主义计划经济体制环境下,缺乏MBO的制度土壤,所以MBO在我国起步很晚。直到1999年出现的几件大事,使MBO这一现象破土而出,在近几年发展则极为迅猛。但在实践过程中,由于缺乏具体的操作规范指引,暴露出诸多问题:如收购主体资格、收购资金来源的合法性问题,又如信息披露不够透明、内部人控制以及国有股转让等问题。这些不规范、不透明问题的产生一方面是由于制度移植本身?quot;排异性"特点所决定的,另一方面也是由于我国特殊国情所造成的,故有人称其为中国版的MBO(China
Management Buyouts),许多学者对其持否定态度,香港中文大学教授郎咸平就曾指出,我国内地的MBO实际上是MBI(内部人收购),是掠夺国有资产的最好办法,应该立法禁止。
二、MBO叫停及部分开禁
由于实践中较为混乱而变味的中国版MBO,政府决策层面也意识到了这一问题:2003年3月财政部在给原国家经贸委企业司《关于国有企业改革有关问题的复函》(财企便函[2003]9号)中建议:"在相关法规制度未完善之前,对采取管理层收购(包括上市和非上市公司)的行为予以暂停受理和审批,待有关部门研究提出相关措施之后再作决定。"
2005年4月份出台的《企业国有产权向管理层转让暂行规定》发布中小型国企可探索进行MBO,但对大型国企的MBO进行了禁止。并就转让范围、转让地点、转让手段进行了明确的规定:在转让范围上,大型国企的国有产权不向管理层转让,特定地区可以探索中小型国企的国有产权向管理层转让；在转让地点上,国有产权向管理层转让必须进入经国资监督机构选择的产权交易机构公开进行；在转让手段上,国企管理层不得采取信托、委托等方式间接受让企业国有产权。
2005年6月底全国人大常委会审议的《物权法》草案进一步规定国企高管必须对MBO过程中的国资流失承担责任,严重的甚至要承担刑事责任。
三、我国MBO立法配套细则之完善
正如许多专家在《物权法》草案出台后所指出的那样:规范MBO仅仅靠《物权法》这样一部法律是远远不够的。我国MBO涉及国有资产处置,其顺利实施不可能仅依靠某部法律调整,必然需要如《公司法》、《证券法》、《商业银行法》、《国有资产法》等多部法律法规的共同协调来实现其规范运作。由此可见,从法律角度完善我国MBO制度要涉及方方面面,是一个综合系统的工程。
具体而言,可以从以下几个方面来制定立法配套细则,使之进一步完善:
1、制定专门的《管理层收购管理条例》,对MBO所涉及法律问题进行系统规范。
明确MBO的基本原则、限定收购对象的范围、明确收购主体的资格。虽然目前《企业国有产权向管理层转让暂行规定》就此问题已经进行了一定程度上的规制,但毕竟只是一个暂行规定、涉及面不够广,而专门的《管理层收购管理条例》则可以在很大程度上弥补这一不足。
2、修改《公司法》、《证券法》等相关规定,为MBO提供法律空间。
首先,修改《公司法》、《证券法》等法律中某些条款,消除MBO所面临的法律障碍。例如,《公司法》第12条2款规定,公司向其他有限责任公司或股份有限公司投资的,除国务院规定的投资公司和控股公司外,所累计投资额不得超过本公司净资产的50%。这一规定加大了管理层乃至整个社会的交易成本,而且已经成为收购实施的阻碍。实践中采取了一些变通做法,对管理层收购实施过程中与此规定不符的行为予以默认,不能体现现代法治的严肃性,故有必要尽快修改《公司法》第12条2款。此外,《公司法》第20条、第61条,《证券法》第70条等也存在类似问题,应考虑予以修改。与此同时,应该完善相关制度,加强对MBO活动的监督；同时进一步完善信息披露制度、加大对造假的惩罚力度。
3、尽快出台《国有资产法》,实现在MBO中对国有资产的法律保护。
我国国企MBO本质是国有资产处置的一种手段,其实施必然涉及到国有资产。而目前《国有资产法》缺位,使得MBO中许多有关国有资产的问题无法可依。具体到国有资产收购方面,《国有资产法》可以在明确国有资产的理算范围和国有股的定价标准两方面着力,以进一步依法保护国有资产:在进行清资核产的时候不仅要清理有形资产,还要重点核定无形资产的价值；同时,在国有股转让中,为避免国有股低价贱卖,可以引入市场化竞价机制,在"公开、公平、公正"的原则指导下,以招投标的形式对国有股价格重新予以确定。
4、进一步完善其他相应法律法规,为MBO创造良好的法制环境。
MBO本身是一个极为复杂的过程,在西方国家较为成熟的市场经济和法制环境下,MBO涉及到公司治理制度、国有资产管理制度、定价制度、会计制度、评估制度等多种市场化交易制度,而各种交易制度往往以法律形式出现,管理层收购过程中所触及的法律法规不可胜数。笔者认为,由于我国管理层收购的特殊性,除《管理层收购管理条例》、《公司法》、《证券法》、《商业银行法》、《国有资产法》等法律法规之外,
尚需诸多相关配套法律法规的制定与完善才能对MBO有效规制。例如,对资产评估、律师、会计师等中介服务方面的法律法规有待进一步完善,并进行效力层级的提升。
苏州市首个民营科技企业实现海外上市
日前，苏州科达科技有限公司正式登陆新加坡SESDAQ市场，成为苏州高新区孵化器毕业企业中第一个、也是苏州市首个实现海外上市的民营科技企业。科达科技1995年成立于苏州高新区，拥有综合业务接入网、视频会议系统、视频监控系统、VOIP网关等领域完全自主知识产权的技术和产品，2004年被列为中国电子政务IT100强---视讯类第一名。科达科技于2004年8月完成上市重组，今年7月25日在新加坡交易所自动报价与交易系统（二板）正式挂牌交易。此次共发行2600万股，募集资金逾4000万元人民币。
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